进入特斯拉配套体系，拟定增扩产能保障盈利增长

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 新泉股份 603179.SH 进入特斯拉配套体系，拟定增扩产能保障盈利增长 【事件】公司发布非公开发行股票预案，拟在上海设立子公司。 核心观点  公司发布非公开发行股票预案，拟在上海设立子公司。公司拟非公开发行数量不超过总股本的30%，发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80%，拟募集资金总额不超过11.99亿元。拟募集资金将用于西安生产基地建设项目、上海智能制造基地建设项目、上海研发中心建设项目以及补充流动资金。拟在上海投资设立全资子公司，服务于特斯拉、上汽大众、上海汽车等上海本地客户，培养新的利润增长点。  获得特斯拉Model Y的内饰定点，获得上汽大众NEO车型定点，有望拉动盈利快速增长。公司与特斯拉达成合作合作意向，获得特斯拉Model Y的内饰定点项目，进入特斯拉配套体系，未来Model Y销量规模提升将促进公司盈利快速增长。2019年获得上汽大众NEO车型仪表板、门板等重点产品定点。同时，上汽乘用车也是公司的核心客户之一，上海基地及研发中心建成后公司将有效配套服务特斯拉、上汽大众以及上汽乘用车客户，有望拓展配套更多车型，形成重要盈利增长点。西安基地项目拟投入募集资金3.73亿元，建成后公司将更好地配套吉利和陕汽，此外，奔驰、北汽、上汽通用五菱等一批正在洽谈的项目有望落户陕西。  吉利奇瑞等客户销量继续改善，商用车业务将受益于重卡高景气。4月，吉利批发销量10.5万辆，同比增长1.5%；奇瑞汽车销量4.01万辆，环比增长15.4%；吉利汽车ICON、领克05等全新车型先后上市，之后还将推出Preface、领克06等；公司核心客户销量有望继续企稳向上。受益于国家基建投资回升、国III汽车淘汰以及治超加严等多个因素，4月国内重卡销量19.1万辆，同比增长61%，公司商用车业务有望稳步提升。 财务预测与投资建议： 预计2020-2022年EPS分别为1.06、1.40、1.75元，参考可比公司估值，给予公司2020年31倍PE，目标价32.86元，维持买入评级。 风险提示：乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车饰件产品配套量低于预期。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年05月15日） 24.07元 目标价格 32.86元 52周最高价/最低价 25.48/11.76元 总股本/流通A股（万股） 29,407/29,407 A股市值（百万元） 5,445 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2020年05月17日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -4.64 7.41 8.91 63.52 相对表现 -3.36 4.37 10.79 58.54 沪深300 -1.28 3.04 -1.88 4.98 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人 周翰 021-63325888*7524 zhouhan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,405 3,036 3,633 4,308 5,069 同比增长(%) 10.0% -10.8% 19.7% 18.6% 17.7% 营业利润(百万元) 327 197 264 345 430 同比增长(%) 4.5% -39.6% 33.6% 31.0% 24.6% 归属母公司净利润(百万元) 282 183 239 317 396 同比增长(%) 12.7% -35.0% 30.5% 32.7% 25.0% 每股收益（元） 1.25 0.81 1.06 1.40 1.75 毛利率(%) 22.5% 21.2% 21.4% 21.7% 22.2% 净利率(%) 8.3% 6.0% 6.6% 7.4% 7.8% 净资产收益率(%) 19.1% 11.1% 13.5% 16.3% 18.1% 市盈率 19.3 29.7 22.8 17.2 13.7 市净率 3.4 3.2 3.0 2.7 2.3 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 收入下滑幅度好于预期，毛利率持续改善： 2020-04-27 受益于吉利等客户销量回升及拓展合资客户，盈利将季度改善： 2020-03-29 拟推出员工持股计划，彰显对未来盈利增长信心： 2020-02-27 新泉股份动态跟踪 —— 进入特斯拉配套体系，拟定增扩产能保障盈利增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表1：可比公司估值比较 资料来源：WIND、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)每股收益（元）市盈率2020年5月15日2019A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E银轮股份0021269.950.400.440.560.6824.8122.6917.9214.60德尔股份30047325.010.531.351.831.8347.5818.5713.6913.69常熟汽饰60303511.670.941.071.401.9212.3510.918.346.08拓普集团60168923.770.430.590.750.9454.9740.3231.7825.27三花智控00205023.020.510.560.700.8144.7941.4232.9128.29旭升股份60330541.710.500.670.851.0983.7262.7248.8638.28调整后平均43.0430.7524.0720.46 新泉股份动态跟踪 —— 进入特斯拉配套体系，拟定增扩产能保障盈利增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 816 599 1,438 1,708 1,928 营业收入 3,405 3,036 3,633 4,308 5,069 应收账款 609 707 727 862 1,014 营业成本 2,641 2,392 2,856 3,371 3,944 预付账款 105 164 145 172 203 营业税金及附加 19 13 18 22 25 存货 574 886 1,000 1,011 1,183 营业费用 151 141 163 194 228 其他 524 811 383 451 527 管理费用 251 270 291 336 395 流动资产合计 2,629 3,167 3,692 4,204 4,854 财务费用 19 34 40 40 45 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 5 0 0 0 0 固定资产 796 1,061 1,074 1,130 1,197 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 213 0 106 159 186 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 166 163 158 154 149 其他 7 12 0 0 0 其他 104 418 36 33 29 营业利润 327 197 264 345 430 非流动资产合计 1,280 1,643 1,375 1,476 1,561 营业外收入 47 0 18 25 30 资产总计 3,908 4,809 5,068 5,679 6,415 营业外支出 47 2 10 10 10 短期借款 295 551 300 300 300 利润总额 327 196 272 360 450 应付账款 897 1,197 1,857 2,191 2,564 所得税 44 16 33 43 54 其他 713 758 500 573 653 净利润 282 180 239 317 396 流动负债合计 1,905 2,506 2,657 3,064 3,517 少数股东损益 0 (3) 0 0 0 长期借款 0 150 150 150 150 归属于母公司净利润 282 183 239 317 396 应付债券 368 388 388 388 388 每股收益（元） 1.25 0.81 1.06 1.40 1.75 其他 23 33 0 0 0 非流动负债合计 391 571 538 538 538 主要财务比率 负债合计 2,296 3,077 3,194 3,602 4,055 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 0 30 30 30 30 成长能力 股本 228 228 226 226 226 营业收入 10.0% -10.8% 19.7% 18.6% 17.7% 资本公积 597 613 694 694 694 营业利润 4.5% -39.6% 33.6% 31.0% 24.6% 留存收益 702 775 923 1,127 1,410 归属于母公司净利润 12.7% -35.0% 30.5% 32.7% 25.0% 其他 86 86 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,613 1,733 1,873 2,077 2,361 毛利率 22.5% 21.2% 21.4% 21.7% 22.2% 负债和股东权益总计 3,908 4,809 5,068 5,679 6,415 净利率 8.3% 6.0% 6.6% 7.4% 7.8% ROE 19.1% 11.1% 13.5% 16.3% 18.1% 现金流量表 ROIC 16.0% 8.3% 9.7% 12.0% 13.7% 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 282 180 239 317 396 资产负债率 58.7% 64.0% 63.0% 63.4% 63.2% 折旧摊销 26 100 101 112 127 净负债率 0.0% 28.4% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 19 34 40 40 45 流动比率 1.38 1.26 1.39 1.37 1.38 投资损失 0 0 0 0 0 速动比率 1.08 0.91 1.01 1.04 1.04 营运资金变动 168 326 (10) 167 22 营运能力 其它 (4) (689) 891 0 0 应收账款周转率 5.8 4.6 5.1 5.4 5.4 经营