斩获特斯拉订单，正式进入其全球配套体系

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 12月26日晚，公司公告与特斯拉签订卷绕机、圆柱电池组装线及化成分容系统等锂电池设备采购合同，合同金额约为4300万元。 一、 二、分析与判断  订单具有重大意义，正式进入特斯拉全球配套体系 此次公司与特斯拉所签的合同价值量虽然不大，但是代表公司正式进入特斯拉全球配套体系，有利于提升公司在全球范围内的品牌形象。长期以来，特斯拉的电池一直为松下独家供应，而松下又是公司的客户，公司此前一直尝试通过供货松下打入特斯拉全球产业链，我们认为此次订单的签订意义重大，将提振公司的估值。  特斯拉国内建厂尘埃落定，公司有望充分受益 2018年10月17日，上海土地市场官网发布公告，特斯拉与上海市规划与国土资源管理局正式签订《土地出让合同》，特斯拉将在上海设立的首座海外工厂命名为“Dreadnought”(无畏舰)，既生产电池，也组装汽车。特斯拉计划将Model 3的产能提升至每周1万辆的水平，其中美国工厂每周7000辆，上海工厂每周3000辆，上海工厂预计在两到三年后年产量达到 50 万辆纯电动整车水平，按照每辆车85wh带电量计算，需要电池产能约42.5Gwh。为配套特斯拉的产量规划，松下计划未来几年将对特斯拉超级电池工厂分阶段投资16亿欧元。我们认为特斯拉上海超级工厂将更大可能采取本土化采购方式，先导智能已经进入公司全球配套体系，有望充分受益上海和美国超级工厂的扩产计划。  斩获特斯拉订单具有示范意义，预计更大范围内的海外订单将接踵而至 据我们不完全统计，三星、LG、松下等海外厂商从2019年开始将陆续启动其在全球范围内新一轮扩产计划，合计扩产超过100Gwh，我们预计先导智能与特斯拉订单签订具有示范性意义，预计更大范围内的海外订单将接踵而至。 二、 三、投资建议 预计2018~2020年，公司净利润分别为8.00/12.15/15.98亿元，EPS分别为0.91、1.38和1.82元，PE分别为25、17和12倍，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 海外电池厂扩产不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2,177 3,488 4,973 6,850 增长率（%） 101.8% 60.2% 42.6% 37.7% 归属母公司股东净利润（百万元） 538 800 1,215 1,598 增长率（%） 84.9% 48.9% 51.8% 31.6% 每股收益（元） 1.29 0.91 1.38 1.82 PE（现价） 22 25 17 12 PB 4.4 3.4 2.5 1.9 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 27.69 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-12-26 近12个月最高/最低（元） 36.99/21.55 总股本（百万股） 1763.32 流通股本（百万股） 970.90 流通股比例（%） 55% 总市值（亿元） 244.13 流通市值（亿元) 134.42 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘振宇 执业证号： S0100517050004 电话： (8610)8512 7653 邮箱： liuzhenyu@mszq.com 研究助理：丁健 执业证号： S0100117030034 电话： (8610)8512 7668 邮箱： dingjian@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1、《先导智能点评：受益下游扩产和泰坦并表，业绩延续高增长》20180125 2、《民生机械深度：需求+财务二维分析锂电设备——机械子行业财务分析系列》20180315 3、《先导智能（300450）点评：三季报符合预期，行业面临现金流压力》181025 -28%-8%12%32%17/1218/318/618/918/12先导智能 沪深300 [Table_Title] 先导智能(300450) 公司研究/点评报告 斩获特斯拉订单，正式进入其全球配套体系 点评报告/机械行业 2018年12月26日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 先导智能（300450） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 2,177 3,488 4,973 6,850 成长能力 营业成本 1,281 1,995 2,780 3,910 营业收入增长率 101.8% 60.2% 42.6% 37.7% 营业税金及附加 20 35 49 67 EBIT增长率 96.5% 66.7% 50.9% 31.8% 销售费用 84 119 172 240 净利润增长率 84.9% 48.9% 51.8% 31.6% 管理费用 251 439 614 842 盈利能力 EBIT 540 900 1,358 1,790 毛利率 41.1% 42.8% 44.1% 42.9% 财务费用 -6 -3 1 1 净利润率 24.7% 22.9% 24.4% 23.3% 资产减值损失 46 30 26 35 总资产收益率ROA 8.1% 7.6% 8.7% 8.7% 投资收益 9 14 22 28 净资产收益率ROE 19.3% 22.3% 25.3% 25.0% 营业利润 604 897 1,373 1,803 偿债能力 营业外收支 18 25 32 46 流动比率 1.4 1.8 1.7 1.6 利润总额 623 926 1,405 1,849 速动比率 0.7 1.3 1.2 1.1 所得税 85 126 190 251 现金比率 0.2 0.9 0.8 0.8 净利润 537 800 1,215 1,598 资产负债率 0.6 0.7 0.7 0.7 归属于母公司净利润 537 800 1,215 1,598 经营效率 EBITDA 571 930 1,392 1,829 应收账款周转天数 90.7 79.1 83.0 81.7 存货周转天数 510.7 505.4 507.2 506.6 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 货币资金 867 4704 6174 8132 每股指标（元） 应收账款及票据 1250 1582 2304 3101 每股收益 1.29 0.91 1.38 1.82 预付款项 79 84 123 182 每股净资产 6.3 4.1 5.4 7.3 存货 2559 2763 3864 5428 每股经营现金流 0.1 2.1 1.8 2.3 其他流动资产 273 273 273 273 每股股利 0.2 0.2 0.2 0.2 流动资产合计 5046 9401 12735 17105 估值分析 长期股权投资 0 10 20 30 PE 21.5 25.0 17.0 12.0 固定资产 209 234 259 284 PB 4.4 3.4 2.5 1.9 无形资产 123 134 145 148 EV/EBITDA 41.5 22.9 14.3 9.8 非流动资产合计 1605 1111 1263 1361 股息收益率 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 资产合计 6651 10512 13998 18466 短期借款 50 50 50 50 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 1837 2380 3410 4752 净利润 537 800 1,215 1,598 其他流动负债 23 34 45 53 折旧和摊销 77 60 61 74 流动负债合计 3708 5269 7540 10411 营运资金变动 -560 1,023 400 444 长期借款 70 70 70 70 经营活动现金流 31 42 45 54 其他长期负债 90 1590 1590 1590 资本开支 45 -503 143 82 非流动负债合计 160 1660 1660 1660 投资 -565 -20 -30 -30 负债合计 3869 6930 9201 12071 投资活动现金流 -345 507 -131 -64 股本 440 880 880 880 股权募资 611 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 120 1,500 0 0 股东权益合计 2782 3583 4797 6395 筹资活动现金流 645 1,495 -6 -6 负债和股东权益合计 6651 10512 13998 18466 现金净流量 331 2,044 -92 -16 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 先导智能（300450） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 刘振宇，大机械组组长，北京科技大学材料学专业本科及硕士。曾任中国中冶控制经理岗，北京市规划委规划验收岗，2015年加入民生证券。在机械装备和基础材料领域有扎实的理论基础和丰富的实业经验。 丁健，机械团队成员，东北财经大学金融硕士，2017年加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不