燃气顺价机制正在完善，推动未来毛利率上升

香港股市|公用事业|天然气 评级：买入 天伦燃气（1600 HK） 目标价：6.12港元 燃气顺价机制正在完善，推动未来毛利率上升 2023年上半年股东净利润同比上升9.1% 公司2023年中期业绩逊于预期。上半年股东净利润同比仅上升9.1%至1.8亿元(人民币，下同)。如扣除其他收益及亏损(包括减值损失)，核心利润同比下跌8.0%至2.2亿元，主因：(一)经济恢复慢于预期，零售销气量同比仅上升4.5%至872百万立方米，其中住宅及工商业用户销气量分别同比增长7.9%及2.3%至267百万及559百万立方米；(二)较高利润率的安装服务收入同比下跌22.9%至5.7亿元，所占总收入比例同比下跌5.3个百分点至14.3%，导致公司总毛利率同比下跌0.5个百分点至15.7%。 期内，新增城市燃气住宅用户数目同比增加4.4%至138,094户，但新增工商业用户数目同比下跌6.5%至1,467户。 公司已下调2023年销气量指引 公司公布中期业绩时候下调部份2023年全年指引。零售销气量目标由今年3月公布的12-15%同比增长降低至6-8%，增值业务收入目标也由20%以上同比增长下降至15%以上。 顺价机制改善，销气价差上升 虽然如此，期内政府调升住宅用户零售气价，完善顺价机制。截至今年上半年底，约46%住宅用户已完成顺价工作，我们估计年底前约80%住宅用户完成顺价工作。上半年住宅用户平均零售气价同比上升0.4%至2.32元/立方米。在顺价机制改善下，综合销气价差同比上升13.9%至0.41元元/立方米。公司维持今年全年0.48-0.50元/立方米的销气价差目标。我们预计2023-25年公司总毛利率将分别同比上升0.4个、0.8个、0.8个百分点至18.9%、19.7%、20.5%。 来源：彭博、中泰国际研究部 调整目标价，但重申“买入”评级 相关报告 基于上述中期业绩及更新后的公司指引，我们分别降低2023-25年股东净利润预测8.9%、13.9%、14.1%。滚动至7.0倍2024年目标市盈率，我们相应将目标价由7.83港元下调至6.12港元，对应47.1%上升空间。重申“买入”评级。 20230519-天伦燃气（1600HK）更新报告：经营环境改善，今年盈利将强势反弹 风险提示：(一)项目延误、(二)天然气供应紧张、(三)接驳费下降或被取消。 20220404-天伦燃气（1600 HK）更新报告：2021年业绩略逊预期，期待低碳能源新业务落实 分析师 周健锋（Patrick Chow）+852 2359 1849kf.chow@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 来源：彭博、中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准； 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准；推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805