2023年中报点评：国内外新订单充足稳定，第三曲线持续拓宽加深

国内外新订单充足稳定，第三曲线持续拓宽加深 挖掘价值投资成长 2023年09月01日 证券分析师：刘斌证书编号：S1160523070001电话：021-23586316 ◆多板块齐增长，新能源汽车业务表现亮眼。上半年，公司实现营收52.62亿元，同比+36.09%；归母净利润2.85亿元，同比+117.1%；扣非净利润2.59亿元，同比+177.92%。其中，Q2实现营收27.07亿元，同比/环比+49.41%/+5.95%；归母净利润1.59亿元，同比/环比+158.80%/+24.87%； 扣 非 净 利 润1.48亿 元 ， 同 比/环 比+164.11%/+34.38%。公司在主业商用车非道路、第二曲线新能源汽车、第三曲线工业与民用换热领域均实现较好增长。其中，新能源汽车业务表现亮眼，实现销售收入12.76亿元，同比+66.66%。随着各业务线客户不断拓展及订单持续放量，公司有望步入业绩增长快车道。 ◆订单放量叠加降本增效措施，公司盈利能力持续提升。上半年，公司实现毛利率20.55%，同比+1.02pct，净利率6.15%，同比+1.91pct。Q2实现毛利率20.91%，同比/环比+1.06/+0.73pct；净利率6.78%，同比/环比+2.52/+1.30pct。盈利能力的显著提升一方面是由于新项目不断放量；另一方面是由于公司持续推进降本增效，各经营体深入推进“承包经营，利润提成”管理考核机制。未来，两方面因素将持续向好，有望带动公司盈利能力进一步迈上新台阶。 ◆国内外新基地陆续投产，各板块新订单持续斩获。海外，墨西哥工厂已投产，目前处于进入产能爬坡阶段；波兰工厂计划3季度投产，配套北美客户德国工厂以及欧洲本地客户。国内，四川宜宾工厂已顺利投产，西安工厂计划10月投产，公司属地化制造能力大幅提升。新订单方面，在新能源汽车热管理领域，获得了北美客户芯片冷却系统及超充冷却模块，以及比亚迪、宁德时代、沃尔沃、理想汽车等客户订单；在商用车与非道路领域，陆续获得了卡特彼勒、康明斯、中国重汽等客户新订单；在数字与能源热管理领域，获得了英维克、阳光电源、三变、日立能源等订单，达产后将新增年销售收入超36亿元。 《多点开花带动盈利能力持续提升，第三曲线打开长期发展空间》2023.07.17《商乘共振推动业绩向上，第三增长曲线进展顺利》2023.05.09《盈利能力稳步提升，商乘有望共振》2023.04.20《Q4创单季净利新高，商用车触底回升业绩有望共振》2023.01.20 ◆成立数字与能源热管理事业部，有力支撑第三曲线拓宽加深。上半年，公司在民用换热实现营收3.09亿，同比+40.52%，上半年新获订单中，数字与能源热管理业务约5亿元，第三曲线拓展顺利。8月，公司成立了“数字与能源热管理事业部”，新事业部将专注于数据中心液冷、发电及输变电、储能及PCS液冷系统等。随着公司布局逐步拓宽加深，未来有望充分受益于下游多行业热管理需求爆发。 【投资建议】 ◆短期，国内商用车销量逐步触底回升，新能源汽车渗透率逐渐提升，公司盈利情况有望改善。中长期，公司已经形成了较为完善的新能源汽车热管理产品布局，有望成为未来新能源热管理行业Tier1，同时看好公司在工业与民用板块打造第三增长曲线。我们维持预计公司2023-2025年营收分别为102.14、122.34、146.56亿元，归母净利润分别为6.07、8.15、10.83亿元，对应EPS为0.76、1.02、1.35，PE为24、18、14倍，维持“买入”评级。 【风险提示】 ◆新能源业务拓展不及预期◆商用车市场复苏不及预期◆第三曲线开拓不及预期◆费用管控不及预期 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。