H1超预期，整装渠道高增长

索菲亚(002572.SZ) BUY买进 顾向君H70420@capitalcom.tw目标价(元)22.5 H1超预期，整装渠道高增长 结论与建议： 业绩概要： 公告H1实现营收47.4亿，同比下降0.8%，录得净利润5亿，同比增21.3%，毛利率同比上升2.82pcts至34.79%；2Q实现收入29.4亿，同比增5.6%，录得净利润3.95亿，同比增32.9%，毛利率同比上升3.3pcts至35.7%。2Q业绩超预期。 点评： 通过明确和升级四大品牌定位，持续深化“多品牌、全品类、全渠道”战略落地，2Q收入恢复增长。上半年来看，索菲亚品牌在整家定制3.0战略迭代下，实现收入42.8亿，同比增5%，工厂端客单价同比提升6.6%至18639元；米兰纳下沉蓝海市场，升级“新一代·5A硬核整家”战略，实现收入1.68亿，同比增58.64%，工厂端客单价同比提升10.6%至13659元；司米全面向高端整家定制转型，已转型门店中，衣柜、橱柜等工厂端平均客单价达40737元；华鹤品牌以“东方美学，始于木作”为品牌核心，实现收入0.69亿。品类看，上半年衣柜、橱柜、木门及其他主营收入分别同比变动-1%、-10.7%、21.7%和-7.9%。 2Q业绩超预期主要由于客单价上升、材料单价同比下降及板材利用率提高，导致报告期毛利率同比大幅上升。此外，广告费投放节奏调整及利息收入增加，使期间费用率同比小幅下降0.6pcts至19.19%。 伴随整装战略持续深入推进，上半年整装渠道营收同比增89.3%，直营整装事业部已合作装企数量达184个，覆盖全国167个城市及区域。我们预计H2整装将维持高速增长，此外，新战略落地和碎片化流量多元化触达在带来公司营销和渠道运营的全面升级，2Q末合同负债余额同比增29%，表明在手订单较充裕，叠加公司提前布局存量，抢占旧改流量中的高频需求产品，在政策利好下，我们预计公司全年经营向好。 预计2023-2025年将分别实现净利润12.9亿、16.3亿和19亿，分别同比增21.6%，25.9%和17.2%，EPS分别为1.42元、1.79元和2.09元，当前股价对应PE分别为13倍、11倍和9倍，估值不高，维持“买进”的投资建议。 风险提示：新渠道发展不及预期，原材料涨价，行业竞争加剧，地产景气不及预期 【投资评等说明】 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此 份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。