2023年上半年净利润同比增长124%，前瞻布局碳纤维技术

2023年上半年归母净利润同比增长124%。新泉股份2023年上半年实现营收46.32亿元，同比+65%；归母净利润3.75亿元，同比+124%；单季度看，23Q2收入24.59亿元，同比+86%，环比+13%；归母净利润2.23亿元，同比+166%，环比+47%。分产品看，2023年上半年公司仪表板总成销量233万套，同比增长58%，贡献营收30亿元；门板总成销量66万套，同比增长53%，贡献营收7.85亿元，保险杠总成销量5万套，同比增长2%，贡献收入0.29亿元。 公司营收增速超越行业。2023年上半年我国汽车销量同比+9.8%，其中新能源销量同比+44.1%，渗透率28.3%。公司营收增速超越行业原因在于下游客户销量快速增长及公司在核心客户内部份额提升，上半年主要客户吉利汽车总销量69万辆，同比+13%；奇瑞汽车销量74万辆，同比+56%，创下历史半年度销量新高；重点新能源客户理想销量14万辆，同比+130%，特斯拉中国销量29万辆，同比接近持平，特斯拉全球销量89万辆，同比+57%。 23Q2净利率环比上涨，23Q2公司销售毛利率为19.92%，同比+0.98pct，环比+0.13pct。23Q2公司归母净利率为9.11%，同比+2.76pct，环比+2.11pct。 23Q2公司销售/管理/研发费用率分别1.95%/4.39%/4.03%，同比分别-0.09/-0.37/-1.19pct，环比分别+0.02/-0.39/-0.85pct。 内饰平台化供应体系初步形成，外饰业务打开成长空间。公司在核心产品仪表板总成（单车价值量约3000元）基础上持续拓展品类，初步形成平台化供应体系，当前乘用车内饰件产品单车价值量6500元左右，商用车内饰产品单车价值量4500元左右，仪表板总成在国内乘用车市占率达14%。同时扩展保险杠总成、前端模块、塑料尾门等外饰产品，单车价值总和约2700元。 积极开拓新能源汽车市场，产能释放打开成长空间。公司在现有制造基地基础上围绕主机厂在上海、西安、墨西哥三地新建工厂。2022年公司继续推进芜湖外饰件生产基地建设、上海智能制造基地升级扩建项目（一期）、汽车饰件智能制造合肥基地建设项目、墨西哥产能扩充等，完善生产基地布局。 风险提示：行业销量下滑风险，新客户拓展不达预期风险。 投资建议：调高盈利预测，维持“买入”评级。考虑汽车行业形势好转，公司客户持续拓展，产能陆续释放，我们略微调高公司盈利预测，预测公司2023-2025年营收为101.14/131.19/165.17亿元（原100.19/130.36/156.21亿元），归母净利润为7.95/11.15/14.51亿元（原为7.90/10.93/14.09亿元），对应EPS为1.63/2.29/2.98元。给予公司2024年28-30倍PE，更新一年期目标估值64-69元，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2023年上半年归母净利润同比增长124%。新泉股份2023年上半年实现营收46.32亿元，同比+65%；实现归母净利润3.75亿元（业绩预告3.6-3.8亿元），同比+124%； 单季度看，23Q2收入24.59亿元，同比+86%，环比+13%；归母净利润2.23亿元，同比+166%，环比+47%。分产品看，2023年上半年公司仪表板总成销量233万套，同比增长58%，贡献营收30亿元；门板总成销量66万套，同比增长53%，贡献营收7.85亿元，保险杠总成销量5万套，同比增长2%，贡献收入0.29亿元。 公司受益于下游客户放量及公司在核心客户内部份额提升，营收超越行业。我国汽车行业走出一季度市场过渡期，二季度形势明显好转，2023年上半年汽车销量1,323.9万辆，同比增长9.8%。其中，新能源汽车销量374.7万辆，同比增长44.1%，渗透率达28.3%。公司营收超越行业原因在于下游客户销量快速增长及公司在核心客户内部份额提升，上半年主要客户吉利汽车总销量69万辆，同比+13%；奇瑞汽车销量74万辆，同比+56%，创下历史半年度销量新高；重点新能源客户理想销量14万辆，同比+130%，特斯拉中国销量29万辆，同比接近持平，特斯拉全球销量89万辆，同比+57%。 图1：新泉股份营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：新泉股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：新泉股份归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：新泉股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司23Q2毛利率环比上涨，23Q2公司销售毛利率为19.92%，同比+0.98pct，环比+0.13pct。23Q2公司归母净利率为9.11%，同比+2.76pct，环比+2.11pct。 公司大力推行精益化管理，全面实施降本增效，23Q2公司销售/管理/研发费用率分别1.95%/4.39%/4.03%， 同比分别-0.09/-0.37/-1.19pct， 环比分别+0.02/-0.39/-0.85pct，公司从生产、采购、销售、包装运输、财务、人力等多个维度降低成本、提升效率；同时，进一步强化工艺创新，优化工艺流程，提高产品生产效率、降低产品成本，将成本控制指标分解到各部门、各工段，有效落实降本措施。 图5：新泉股份毛利率及净利率情况（单位：%） 图6：新泉股份单季毛利率及净利率情况（单位：%） 图7：新泉股份四项费用率情况（单位：%） 图8：新泉股份单季四项费用率情况（单位：%） 前瞻布局碳纤维技术。2023年4月，公司与江苏韦恩、江苏集萃碳纤维共同出资在江苏省常州市设立合资公司江苏纬恩复材科技有限公司，推进碳纤维内外饰件领域合作。合资公司注册资本为2,000万元人民币，其中公司以货币方式认缴出资900万元，占注册资本总额的45%；江苏韦恩以货币方式认缴出资700万元，占注册资本总额的35%；江苏集萃碳纤维以货币方式认缴出资400万元，占注册资本总额的20%。 表1：纬恩复材股权结构情况 内饰平台化供应商，外饰业务打开成长空间。公司目前产品主要包括仪表板、门内护板、保险杠等，受益于公司在核心产品仪表板总成（单车价值量约3000元）基础上持续拓展品类，目前初步形成平台化供应体系，当前乘用车内饰件产品单车价值量6500元左右，商用车内饰产品单车价值量4500元左右。公司2012年推出保险杠总成产品，配套奇瑞等乘用车客户，2022年1月成立芜湖全资子公司，专营保险杠总成、前端模块、塑料尾门等汽车外饰件系统业务，公司外饰件单车价值总和约2700元。 表2：汽车内饰件单车价值量估算 仪表板总成是核心产品，公司市占率持续提升。公司产品主要包括仪表板、门内护板、保险杠等，仪表板总成是公司核心产品，公司以商用车仪表板总成业务起家，是国内中重卡车仪表板总成细分行业龙头，近几年市占率约为25%水平。同时乘用车业务不断放量，2020-2022年公司在乘用车仪表板总成领域市占率从5.6%提升至14%。 表3：新泉股份仪表板总成市占率 优质客户结构贡献营收增量。公司客户结构逐步由自主向合资突破，国际战略稳步推进。此前公司客户主要以吉利、上汽自主、奇瑞等自主品牌为主，2019年公司持续深化与上汽大众、一汽大众、长安福特等合资客户配套关系，获得了上汽大众NEO、长安福特Mustang、一汽大众新捷达VS5/VS7等新车型项目仪表板、门板重点产品的定点项目，突破合资客户。2020年公司与上海大众、长安福特、国际知名品牌电动车企业等乘用车企业达成了合作关系，取得了部分新车型项目仪表板、副仪表板等重点产品的定点开发和制造，拓展外资客户。 图9：新泉股份不断扩展新客户群体 合理规划产能，持续扩产满足新客户新产品需求。公司已经在常州、丹阳、芜湖、宁波、北京、青岛、长春、鄂尔多斯、长沙、佛山、成都、宁德、重庆、西安、上海、杭州、合肥、天津、大连等19个城市设立生产制造基地，提高产品供应效率和准时交付能力，降低产品运输成本。结合现有客户未来新增车型以及潜在客户汽车饰件需求，公司围绕主机厂在上海、西安、墨西哥三地新建工厂，三地已分别于2022年6月和12月投产，进入量产爬坡期，总计新增产能仪表板总成103万套，门内护板30万套，立柱总成15万套，顶柜总成2万套及新产品座椅背板170万只。2022年，公司持续推进芜湖外饰件生产基地建设，投资5亿元购地65亩，建设汽车保险杠、前端模块及轻量化塑料尾门生产制造项目，该项目投产后，预计新增年产值超5亿元。 表4：新泉股份现有产能（截至2022年年报） 上海智能制造基地升级扩建项目储备50万套座舱系统一体化集成产品，以满足上海地区整车客户的Tier0.5级业务合作需求。2022年公司发布可转换债券预案，拟公开发行募资不超过人民币11.60亿元用于上海智能制造基地升级扩建项目（一期）、汽车饰件智能制造合肥基地建设项目等。上海智能制造基地升级扩建项目选址在临港奉贤园区，项目投资总额6.79亿元，项目建设期2年。公司计划建设新型产业配套基地满足上海地区整车客户的Tier0.5级业务合作需求。汽车饰件智能制造合肥基地建设项目投资总额3.62亿元，项目建设期2年。公司计划新增30万套仪表板总成和20万套门内护板产能，实现对合肥及周边地区整车厂客户的本地配套服务。 表5：公司新建工厂产能 全球化战略持续推进。2019年，公司在马来西亚设立合资公司并建立生产基地，开拓东南亚市场业务；2020年，公司在墨西哥设立全资子公司并建立生产基地，开拓北美市场业务；2021年，公司在美国设立全资子公司和向墨西哥子公司增资3,000万美元进行基地建设，将更好服务当地客户和开拓北美市场业务。2023年2月，公司召开董事会拟向墨西哥新泉增加投资5,000万美元，以满足墨西哥新泉新增定点项目的产能扩充，更好的服务当地客户和开拓北美市场业务，公司国际化战略得到进一步推进。 图10：公司持续推进全球化业务布局 投资建议：调高盈利预测，维持“买入”评级。考虑公司客户持续拓展，产能陆续释放 ， 我们略微调高公司盈利预测 ， 预测公司2023-2025年营收为101.14/131.19/165.17亿元 （ 原100.19/130.36/156.21亿元 ） ， 同比增长46%/30%/26%。归母净利润为7.95/11.15/14.51亿元（原为7.90/10.93/14.09亿元），同比增长69%/40%/30%，对应EPS为1.63/2.29/2.98元。给予公司2024年28-30倍PE，更新一年期目标估值64-69元，相较当前股价还有20%-29%增长空间，维持“买入”评级。 表6：同类公司估值比较（20230830） 风险提示：行业销量下滑风险，新客户拓展不达预期风险。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）