业绩符合预期，出栏量快速增

2022年8月31日公司披露半年报，上半年实现营收134.80亿元，同比增长18.39%；实现归母净利润-6.64亿元，同比亏损加深。其中，Q2实现营收69.57亿元，同比增长7.38%；实现归母净利润-3.24亿元，同比由盈转亏，业绩符合预期。 生猪出栏量快速增长，出栏目标稳步推进。23H1公司实现生猪出栏165.94万头，同比+92%，其中肥猪出栏153.32万头，同比 人民币(元)成交金额(百万元) +101%；生猪养殖业务实现营收23.10亿元，同比+110%。分季度 来看，23Q1/Q2分别实现生猪出栏78.41/87.53万头，同比 +105%/83%；公司全年目标出栏350万头，出栏数量稳步推进。公司以自繁自养与“公司+农户”模式相结合，上半年积极扩充产能，截至报告末期生产性生物为6.14亿元，较年初+3%。 养殖指标持续优化，降本增效稳健经营。公司通过加强内部管理， 上半年生产指标与养殖成绩持续优化，Q2育肥猪存活率在97%左右，PSY上升至25；随着公司丹系种猪的持续替换，未来养殖成本有望持续改善。此外，公司计划以简易程序向特定对象发行股票，计划募集资金总额不超过3亿元用于生猪全产业链数字智能化升级项目，项目的顺利推进有助于公司进一步降本增效。 饲料业务稳健增长，肉品收入高速增长。23H1公司饲料销量319 万吨，同比+16%，优于行业平均水平；实现营业收入101.88亿元，同比+5%。随着公司饲料产能利用率的提升以及饲料结构的持续优化，23H1饲料毛利率同比+0.40pct至6.51%。23H1肉制品业务实现营收9.70亿元，同比+74.9%，公司全产业链布局计划持续推进。 10.00 8.00 6.00 220901 成交金额唐人神沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 0 公司围绕生猪养殖、饲料与肉品加工进行全产业链布局，有望实现生猪业务快速稳健增长，并且通过优化管理持续降本。我们维持此前盈利预测，2023-2025年公司实现营业收入283.2/337.5/360.6亿元，同比+6.72%/+19.15%/+6.86%，实现归母 净利润-9.44/14.26/11.34亿元，对应EPS为-0.68/1.03/0.82元，以当前估计对应24-25年PE为6/8倍维持“买入”评级。 猪价不及预期；成本下降不及预期；动物疫病风险；股东质押风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 18,527 21,742 26,539 28,321 33,746 36,061 货币资金 1,053 1,368 1,876 2,212 2,436 2,641 增长率 17.4% 22.1% 6.7% 19.2% 6.9% 应收款项 578 681 632 660 786 840 主营业务成本 -16,051 -20,423 -24,488 -27,237 -29,618 -32,088 存货 1,844 2,123 3,332 2,836 3,084 3,341 %销售收入 86.6% 93.9% 92.3% 96.2% 87.8% 89.0% 其他流动资产 656 693 1,061 937 1,009 1,083 毛利 2,476 1,319 2,051 1,084 4,128 3,974 流动资产 4,131 4,866 6,901 6,644 7,314 7,904 %销售收入 13.4% 6.1% 7.7% 3.8% 12.2% 11.0% %总资产 40.2% 33.5% 37.4% 37.5% 40.8% 43.8% 营业税金及附加 -29 -37 -36 -37 -44 -47 长期投资 185 179 175 175 175 175 %销售收入 0.2% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 固定资产 4,750 7,842 9,737 9,214 8,656 8,061 销售费用 -392 -521 -476 -510 -607 -649 %总资产 46.2% 53.9% 52.8% 52.0% 48.2% 44.7% %销售收入 2.1% 2.4% 1.8% 1.8% 1.8% 1.8% 无形资产 1,082 900 891 1,093 1,231 1,358 管理费用 -569 -760 -769 -850 -1,012 -1,082 非流动资产 6,149 9,679 11,531 11,078 10,628 10,132 %销售收入 3.1% 3.5% 2.9% 3.0% 3.0% 3.0% %总资产 59.8% 66.5% 62.6% 62.5% 59.2% 56.2% 研发费用 -206 -263 -141 -142 -337 -361 资产总计 10,280 14,545 18,432 17,722 17,942 18,036 %销售收入 1.1% 1.2% 0.5% 0.5% 1.0% 1.0% 短期借款 1,195 1,327 2,922 4,008 3,067 2,270 息税前利润（EBIT） 1,281 -262 629 -454 2,127 1,835 应付款项 1,300 1,822 2,876 2,280 2,489 2,696 %销售收入 6.9% n.a 2.4% n.a 6.3% 5.1% 其他流动负债 548 562 599 478 524 546 财务费用 -63 -152 -290 -475 -682 -676 流动负债 3,042 3,710 6,397 6,766 6,081 5,511 %销售收入 0.3% 0.7% 1.1% 1.7% 2.0% 1.9% 长期贷款 1,294 3,392 3,281 4,081 3,781 3,481 资产减值损失 -163 -602 -215 0 0 0 其他长期负债 84 1,315 1,323 288 209 152 公允价值变动收益 -5 5 0 0 0 0 负债 4,420 8,418 11,001 11,135 10,071 9,144 投资收益 12 12 18 10 10 10 普通股股东权益 5,337 5,512 6,798 5,955 7,238 8,259 %税前利润 1.1% -1.0% 10.5% -1.1% 0.7% 0.9% 其中：股本 979 1,206 1,381 1,381 1,381 1,381 营业利润 1,112 -1,044 205 -889 1,485 1,200 未分配利润 1,561 192 292 -653 631 1,652 营业利润率 6.0% n.a 0.8% n.a 4.4% 3.3% 少数股东权益 523 615 633 633 633 633 营业外收支 -16 -103 -33 -30 -30 -30 负债股东权益合计 10,280 14,545 18,432 17,722 17,942 18,036 税前利润利润率 1,096 5.9% -1,147n.a 172 0.6% -919 n.a 1,455 4.3% 1,170 3.2% 比率分析 所得税 -27 -25 -30 -26 -29 -35 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 2.5% n.a 17.2% n.a 2.0% 3.0% 每股指标 净利润 1,069 -1,172 143 -944 1,426 1,134 每股收益 0.971 -0.951 0.098 -0.681 1.028 0.818 少数股东损益 118 -25 8 0 0 0 每股净资产 5.451 4.570 4.921 4.291 5.216 5.952 归属于母公司的净利润 950 -1,147 135 -944 1,426 1,134 每股经营现金净流 1.068 -0.314 0.072 0.445 2.170 1.957 净利率 5.1% n.a 0.5% n.a 4.2% 3.1% 每股股利 0.130 0.000 0.040 0.000 0.103 0.082 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 17.81% -20.82% 1.99% -15.86% 19.70% 13.74% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 9.24% -7.89% 0.73% -5.33% 7.95% 6.29% 净利润 1,069 -1,172 143 -944 1,426 1,134 投入资本收益率 14.95% -2.47% 3.81% -3.18% 14.16% 12.16% 少数股东损益 118 -25 8 0 0 0 增长率 非现金支出 526 1,190 1,010 1,182 1,230 1,276 主营业务收入增长率 20.66% 17.36% 22.06% 6.72% 19.15% 6.86% 非经营收益 137 364 287 502 532 450 EBIT增长率 205.76% -120.47% -339.75% -172.19% -568.80% -13.71% 营运资金变动 -686 -761 -1,339 -125 -190 -157 净利润增长率 369.64% -220.74% -111.77% -799.13% N/A -20.45% 经营活动现金净流 1,046 -379 100 615 2,998 2,703 总资产增长率 41.66% 41.48% 26.73% -3.85% 1.24% 0.52% 资本开支 -1,900 -3,477 -1,887 -811 -800 -800 资产管理能力 投资 -40 171 35 0 0 0 应收账款周转天数 4.1 4.2 4.2 4.0 4.0 4.0 其他 28 -8 73 10 10 10 存货周转天数 34.9 35.5 40.7 38.0 38.0 38.0 投资活动现金净流 -1,913 -3,314 -1,779 -801 -790 -790 应付账款周转天数 15.4 16.7 22.7 19.0 19.0 19.0 股权募资 1 1,649 1,131 101 0 0 固定资产周转天数 70.9 99.4 126.6 108.0 81.4 67.1 债权募资 1,688 2,187 1,409 977 -1,240 -1,098 偿债能力 其他 -335 150 -359 -447 -665 -553 净负债/股东权益 23.71% 54.22% 58.23% 89.21% 56.06% 34.97% 筹资活动现金净流 1,354 3,985 2,181 631 -1,905 -1,651 EBIT利息保障倍数 20.2 -1.7 2.2 -1.0 3.1 2.7 现金净流量 487 293 501 444 302 262 资产负债率 42.99% 57.88% 59.69% 62.83% 56.13% 50.70% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12023-08-17买入6.676.5