- 指南修订和特许经营是关键

指南修订和特许经营是关键 目标价7.53港元（先前TP 8.75港元）涨/跌56.6%现价4.81港元中国非必需消费品沃尔特·吴(852) 3761 8776 维持买入，但将TP下调至7.53港元，基于20x FY24E P / E（与我们的DCF模型不同）。虽然我们仍然对2H23E的消费者需求持谨慎态度，但我们也对新的特许经营计划感到兴奋。 1H23结果大致一致，但每家商店的销售额远非例外。Nayi的销售额同比增长27%，达到26亿元人民币，其中门店数量增加32%，单店销售额下降5%，比CMBI / BBG est低10% / 13%。该公司还实现了净利润6600万元人民币的收支平衡，比CMBI / BBG est低17%。，但NP利润率为2.5%，与CMBI est一致。2.6%。我们认为，销售失误主要是由于：1）23年第二季度需求疲软，2）Heytea和其他公司的竞争加剧，3）不太成功的新产品和A＆P努力。就成本而言，员工成本/ A＆P费用非常出色，两者均下降了4％/ 2％，而租金/ D＆A费用则增长了12％/ 13％。但总体而言，尽管Nayi的餐厅利润率达到了20.1%的新高，但经营杠杆却不及预期。 拉斐尔TSE(852) 3900 0856 库存数据 2023年8月零售额略有改善，但我们仍然非常保守。管理层确实在2023年8月提到了积极的SSSG，与2023年6月至7月的持平数字相比略有改善。鉴于其他品牌的竞争和促销活动日益激烈，我们确实发现它足够令人满意（例如Heytea商店在1H23中增加了一倍以上）。因此，我们在2H23E的首线上仍然非常保守。 净利润率大致维持，但需要经营杠杆。管理层并不排除在夏季的内联业绩之后，在FY23E实现5% NP利润率的机会。我们认为，每家商店的经济状况已经足够令人印象深刻（例如，每家商店的员工从过去的10名以上被压缩到只有4名），进一步的扩张将在很大程度上取决于销售增长和运营杠杆。 但开店目标降低了。管理层现在的目标是在FY23E为Nayuki开设500家新店（从2023年3月的600家削减）。我们并不感到惊讶，因为新店的减少可能意味着对净利润的拖累减少。管理层还预计，在FY24E - 25E每年将开设500多家门店。 成为Nayuki特许经营权的需求强劲。管理层提到应用程序数量庞大(CMBI估计。1个月内超过10K)，目标是在2年内开设约3000家门店。我们预计Nayi不仅可以获得GMV（零售额的1％）的一部分，一些一次性的许可费，还可以从向加盟商销售原材料和配料中获得收入。我们没有考虑模型中的因素，但粗略地说，我们认为每开设10家加盟店就可以获得100万元人民币的利润。 收益汇总 来源：FactSet 最近的报告 夏布夏布（520香港）-需要更多时间来改革和恢复(8月29日23日) 九牧九（9922 HK）-泰尔的OPM和宋是主要驱动因素(8月25日23日) 百胜中国（9987 HK）-在2H23E（8月23日2日）可能具有弹性并表现出色 中国餐饮业-在经历令人失望的第二季度（23年7月27日）后保持谨慎 RTD业务的平稳发展。即饮饮料的销售同比增长了80%以上，并且在1H23也实现了收支平衡。令我们印象深刻的是，一些SKU已经成为明星产品（围绕这些产品的营销也相当成功），因此盈亏平衡对于FY23E来说仍然是合理的。目前对集团的影响可能很小，但从长远来看，潜力是存在的。 维持买入，并将TP下调至7.53港元。我们将FY23E / 24E / 25E净利润预测下调了5% / 1% /12%，以考虑到销售低于预期和相关经营杠杆。新的TP基于20x FY24E P / E（从DCF方法更改）。该公司目前的市盈率为FY24E的13倍，这一点要求都不高。我们仍然认为餐饮业可能面临压力，竞争将进一步加剧，但从中长期来看，Nayi仍然应该受益于茶饮料市场的上涨。 收益修正 结果总结 Assumptions 估价 来源：彭博社，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM或其关联公司在过去12个月内与本报告涵盖的发行人有投资银行业务关系 CMBIGM额定值购买HOLDSELLNOTRATED ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要 约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而产生的任何直接或相应的损失、损害或费用负责。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIS对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅供在美国发行给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。