深度报告：福昕软件：“订阅+渠道”双转型共振、AIGC赋能打造高效办公软件

刘旺联系人邮箱：liuwang@cindasc.com 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师执业编号：S1500522010001邮箱：fengcuiting@cindasc.com 庞倩倩计算机行业首席分析师执业编号：S1500522110006邮箱：pangqianqian@cindasc.com 证券研究报告 公司研究 2023年8月31日 本期内容提要: 所处行业天花板高，相较于行业龙头Adobe，公司竞争力强。从产品功能上来说，公司产品几乎可以平替Adobe，在在线服务等领域，公司甚至优于Adobe。从价格上来说，相较于Adobe，公司产品定价约为Adobe同类型产品的60%-70%，具有较好的性价比。除此之外，根据全球知名商业软件评分机构G2的统计数据显示，FoxitPDFEditor在需求满足、使用难度、上手难度、管理难度、服务支持等评分项上皆获得较高评分。根据2019年市占率数据，Adobe市占率约为92%，同期福昕市占率约为4%；我们认为，福昕PDF相关产品在功能、价格、用户评价上均具备一定竞争优势，后续有望持续抢占竞争对手市场份额，实现规模持续扩张。 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 收盘价（元）94.3452周内股价波动区间(元)41.65-170.13最近一月涨跌幅(％)-5.11%总股本(亿股)0.91流通A股比例(％)59.72总市值(亿元)86.31 公司坚持“订阅+渠道”转型。2022年7月起，公司开始实施“订阅+渠道”双重转型，公司的核心策略是：通过渠道转型抢占竞争对手现有的客户，再通过订阅转型获得更多的持续性收入。由于渠道拥有广泛的客户资源，通过和渠道建立合作，渠道可以把公司的产品和服务推荐给其现成的客户，公司因此可以获得更多商机。 AIGC赋能有助于提升产品竞争力，同时带来一定提价空间。2023年4月，公司海外版云产品FoxitPDFEditorCloud成功集成ChatGPT强大的文字信息处理能力，重磅上线PDF文档总结、内容改写、实时问答等AIGC功能。目前，该产品已具备了文档整理、文档重写、文档翻译、文档问答、文本解析、拼写及语法纠错等功能。此外，随着接入功能的不断完善和迭代，公司向OpenAI支付的模型调用费用也会上升。因此，我们认为，公司后续可能也会考虑提价；且随着公司转云推进，收入弹性亦有提升空间。 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 盈利预测与估值：根据我们盈利预测数据，预计公司2023-2025年营收分别为5.88/6.50/8.02亿元，营收增速分别为1.4%/10.6%/23.3%；归母净利润-0.59/-0.66/0.03亿元。公司是国内PDF的龙头企业，参考有类似业务的金山办公、万兴科技的估值水平，同时考虑到公司未来有望通过渠道转型抢占更多市场份额，我们给予公司2024年20倍PS，对应目标市值117.0亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：订阅制转型推进不及预期的风险；转型期间公司财务状况下滑的风险；AI等新技术研发不及预期；市场竞争加剧的风险；海外经营风险。 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 一、福昕软件：PDF办公软件领军企业.................................................................................................................................................71.1发展历程：公司成立时间较早，聚焦海外市场开拓............................................................................................................71.2主营业务：聚焦PDF相关解决方案.......................................................................................................................................81.3财务分析：依托优秀的成长性和稳固的行业地位，公司长期财务数据表现亮眼..........................................................131.4公司治理：股权清晰且稳定，长期持股计划绑定员工利益..............................................................................................14二、所处行业分析：行业天花板高，公司竞争力强..........................................................................................................................162.1行业空间：无纸化、电子化办公已成趋势，PDF赛道规模剑指千亿.............................................................................162.2公司竞争力分析：公司产品在功能、价格、用户评价三个维度均有一定竞争力，后续有望抢占更多市场份额......17三、“订阅+渠道”双转型共振，奠基未来增长................................................................................................................................203.1订阅转型：订阅模式下可为客户提供丰富的增值服务，并提升客户终生价值.............................................................203.2渠道转型：核心在于通过渠道触达海量客户资源，进而抢占更多市场份额..................................................................23四、境外收入占比较高，借力行业垂直领域进军境内市场..............................................................................................................264.1福昕家装解决方案.................................................................................................................................................................264.2福昕船舶图纸管理系统.........................................................................................................................................................274.3电子签名解决方案.................................................................................................................................................................28五、AIGC赋能正在进行时，产品竞争力日益凸显.............................................................................................................................305.1FoxitPDFEditorCloud已成功接入ChatGPT.......................................................................................................................305.2接入ChatGPT为产品带来提价预期....................................................................................................................................33六、盈利预测、估值与投资评级..........................................................................................................................................................356.1盈利预测及假设......................................................................................................................................................................356.2估值与投资评级......................................................................................................................................................................35风险因素..................................................................................................................................................................................................37 表目录 表1：PDF编辑器与阅读器产品............................................................................................................................................8表2：PDF相关工具及在线服务............................................................................................................................................9表3：开发平台与工具.......................................................................................................