2023年8月PMI数据解读：价格继续“跳涨”

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 联系人刘雅丽 liuyl01@ctsec.com 相关报告 1.《鲍威尔要加息？——海外聚焦2023 年第1期》2023-08-27 2.《去库存速度持续放缓——7月工业企业利润数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-08-27 3.《资金面向宽改善——流动性观察 2023年第1期》2023-08-26 证券研究报告 宏观月报/2023.08.31 价格继续“跳涨” ——2023年8月PMI数据解读 核心观点 制造业景气度延续上行，生产重新成为主要拉动力。8月制造业PMI低位延续上行，供需均有回升且均处扩张区间，供需指标均已高于今年4月水平，指向经济自底部改善，不过与一季度各月仍有差距，在疫后以来的历年同期中，好于过去两年水平，但不及2020年同期，或受出口和地产的双重拖累从复苏结构看，高温和洪涝的制约逐步消除，生产重回主要拉动因素，本月对制造业PMI回升的贡献超100%。本月需求指标虽升至扩张区间，但改善程度有所放缓，并且本月新出口订单指数由降转升，或意味着内需改善有更大程度的放缓，统计局也表示，市场需求不足仍是当前企业面临的主要问题，制造业恢复发展基础尚需进一步巩固。 全球定价的大宗商品涨价带动下，企业采购、进口环比改善创新高。本月两个价格指数延续升势，且双双处于扩张区间，涨价带动下，制造业企业采购量指数加快回升，并处扩张区间，环比改善程度为2017年以来同期新高。企业进口指数环比上行2.1个百分点，改善程度创2013年以来同期新高，分企业类型看，主要是大型企业进口量回升带动，而大型企业往往集中在上游的原材料行业，原油等国际定价的大宗品涨价及汇率波动预期使得大型企业进口明显增加。 建筑业景气度反弹，暑期出行支撑服务业扩张，资本市场和房地产商务活动景气度仍为拖累。暑期出行支撑下，本月铁路、航空运输、住宿、餐饮及文体娱乐活动景气度仍处高景气区间，而资本市场服务、房地产商务活动指数仍处收缩区间，拖累服务业景气度。高温、洪涝等不利因素减弱，基建实物工作量加快形成，建筑业特别是土木工程建筑业商务活动指数反弹，专项债发行提速也使得土木工程建筑业新订单指数升至扩张区间。 总体看，剔除7月极端天气的扰动，经济自5月的低位在逐步企稳。不过结构依然分化，从PMI分行业的数据看，供需端较强的是下游需求仍好的汽车，及国际大宗品涨价的化工产业链。展望未来，一方面，伴随着专项债发行提速及实物工作量的形成，基建链或是经济的主要拉动力。另一方面，对内需明显拖累的地产，近期需求端、融资端再迎政策松绑，以广、深为代表的一线城市相继官宣“认房不认贷”或对其他城市形成示范，存款利率调降落地也意味着存量房贷利率下降可能不远，叠加“金九银十”传统旺季将至，我们预计地产对经济的拖累或减弱。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.制造业PMI各指数环比变化（百分点）3 图2.历年各月地方政府新增专项债发行当月值（亿元）4 图3.全国制造业PMI（%）4 图4.大中小型企业PMI（%）5 图5.制造业PMI生产指数（%）6 图6.PMI出厂价格和原材料购进价格指数（%）7 图7.建筑业和服务业商务活动指数（%）8 制造业景气度延续上行，生产重回主要拉动力。8月制造业PMI自低位延续上行，供需均有回升且均处扩张区间，供需指标均已高于今年4月水平，指向经济自底部改善，不过与一季度各月仍有差距，在疫后以来的历年同期中，好于过去两年水平，但不及2020年同期，或受出口和地产的双重拖累。从复苏结构看，高温和洪涝的制约逐步消除，生产重新成为主要的拉动因素，本月对制造业PMI回升的贡献超100%。本月需求指标虽升至扩张区间，但改善程度有所放缓，并且本月新出口订单指数由降转升，或意味着内需有更大程度的放缓压力，统计局也表示，市场需求不足仍是当前企业面临的主要问题，制造业恢复发展基础尚需进一步巩固。 全球定价的大宗商品涨价带动下，企业采购、进口环比改善创新高。本月两个价格指数延续升势，且双双处于扩张区间，涨价带动下，制造业企业采购量指数加快回升，并处扩张区间，环比改善程度为2017年以来同期新高。企业进口指数环 比上行2.1个百分点，改善程度创2013年以来同期新高，分企业类型看，主要是大型企业进口量回升带动，而大型企业往往集中在上游的原材料行业，原油等全球定价的大宗商品涨价及汇率波动预期使得大型企业进口明显增加。 图1.制造业PMI各指数环比变化（百分点） 采购量指数环比进口指数环比 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 总体大型企业中型企业小型企业 数据来源：WIND，财通证券研究所 建筑业景气度反弹，暑期出行支撑服务业扩张，资本市场和房地产商务活动景气度仍为拖累。暑期出行支撑下，本月铁路、航空运输、住宿、餐饮及文体娱乐活动景气度仍处高景气区间，而资本市场服务、房地产商务活动指数仍处收缩区间，拖累服务业景气度。高温、洪涝等不利因素减弱，基建实物工作量加快形成，建筑业特别是土木工程建筑业商务活动指数反弹，专项债发行提速也使得土木工程建筑业新订单指数升至扩张区间。 图2.历年各月地方政府新增专项债发行当月值（亿元） 2018 2020 2022 2019 2021 2023 15000 12000 9000 6000 3000 0 123456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所 总体看，剔除7月极端天气的扰动，经济自5月的低位在逐步企稳。不过结构依然分化，从PMI分行业的数据看，供需端较强的是下游需求仍好的汽车，及国际大宗品涨价的化工产业链。展望未来，一方面，伴随着专项债发行提速及实物工作量的形成，基建链或是经济的主要拉动力。另一方面，对内需明显拖累的地产，近期需求端、融资端再迎政策松绑，以广、深为代表的一线城市相继官宣“认房不认贷”或对其他城市形成示范，存款利率调降落地也意味着存量房贷利率下降可能不远，叠加“金九银十”传统旺季将至，我们预计地产对经济的拖累或减弱。 制造业PMI改善但仍处线下。8月全国制造业PMI录得49.7%，较前值上升0.4个百分点，目前已好于今年4月水平，不过仍在线下，且处于2013年以来同期低位。主要分项指标中，生产扩张加快，需求重回线上，价格持续上升，库存延续回补。8月制造业PMI环比改善程度持平于2022年同期，从PMI的构成来看，生产指数和新订单指数分别拉动PMI上行0.4、0.2个百分点，为本月PMI回升的主要贡献。 图3.全国制造业PMI（%） 53201320142015201620172018 20192020202120222023 52 51 50 49 48 47 1-23456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所 大、中、小型企业PMI均有回升。8月大型企业制造业PMI线上升至50.8%，中型企业PMI升至49.6%，大、中型企业PMI均为今年4月以来新高，其生产和新订单指数均处扩张区间。小型企业PMI升至47.7%，不及今年4-5月水平，回升力度也不及大、中型企业。 图4.大中小型企业PMI（%） 大型企业 中型企业 小型企业 54 53 52 51 50 49 48 47 46 45 44 43 20/820/1221/421/821/1222/422/822/1223/423/8 数据来源：WIND，财通证券研究所 生产扩张加快，需求重回线上，但改善程度放缓。8月生产指数线上升至51.9%，创下今年4月以来新高，疫后以来不及2020年同期水平，不过环比改善程度（1.7 个百分点）创2013年以来同期新高，高温、洪涝制约逐步解除，制造业生产恢复明显加快。8月新订单指数升至50.2%，重回扩张区间，为今年4月以来首次，绝对水平在疫后以来各年同期中仅低于2020年同期；环比改善0.7个百分点，较上 月有所放缓，考虑到8月新出口订单指数低位回升0.4个百分点至46.7%，而上月新出口订单指数下降，说明内需恢复的放缓程度或更大。8月进口指数反弹2.1个百分点至48.9%。从行业看，农副食品加工、化学原料及化学制品、汽车等行业生产指数和新订单指数均高于53.0%，产需两端较为活跃。 图5.制造业PMI生产指数（%） 2013 2017 2021 2014 2018 2022 2015 2019 2023 2016 2020 55 53 51 49 47 45 1-23456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所 价格持续上行，库存延续回补，产成品补库更多。8月原材料价格指数和出厂价格指数分别录得56.5%和52%，较上月上升4.1和3.4个百分点，其中制造业出厂价格指数自今年3月以来重返线上，说明制造业市场总体价格水平有所回升，主要仍受海外原油价格回升及部分大宗商品价格上涨带动，统计局表示，从行业看，农副食品加工、石油煤炭及其他燃料加工等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数处于60%以上高位，环比上升均超过7个百分点。8月以来的高频数据显示，国际油价延续走高，而国内定价的钢价震荡分化、煤价有所抬升，预计8月PPI环比增速继续上行，叠加基数回落，8月PPI同比增速降幅进一步收窄。而受大宗特别是原材料价格上涨加快影响，企业采购加快，8月采购量指数升至50.5%，为4月以来再度处扩张区间，上行幅度（1个百分点）较上月也有加快。制造业企业采购增多，生产加快，8月原材料库存指数延续上行0.2个百分点至48.4%，生产较需求更快使得产成品库存加快回补，快于原材料库存回升，8月产成品库存指数上行0.9个百分点至47.2%。 图6.PMI出厂价格和原材料购进价格指数（%） 出厂价格 原材料购进价格 80 70 60 50 40 19/820/220/821/221/822/222/823/223/8 数据来源：WIND，财通证券研究所 非制造业商务活动扩张放缓，服务业降、建筑业升。8月非制造业商务活动指数为51%，比上月下降0.5个百分点，不过仍高于临界点。其中，服务业PMI比上月下降1个百分点至50.5%，在2013年以来的历年同期中仅好于2021年同期。从行业看，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、电信广播电视及卫星传输服务、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于55%以上较高景气区间。8月建筑业PMI较上月回升2.6个百分点至53.8%，结束了从今年4月以来的下行趋势，环比改善程度仅次于2019年和2021年同期，与8月以来石油沥青装置开工率环比明显改善相互印证。其中，土木工程建筑业商务活动指数为58.6%，高于上月4.6个百分点，指向基建项目施工进度加快。建筑业新订单指数上行2.2个百分点至48.5%，其中土木工程建筑业新订单指数升至扩张区间，为52.6%，或受到专项债发行明显提速的影响，8月前25天专项债发行超4000亿 元，环比7月（约2000亿元）明显放量，投向基建的比例也有回升。 图7.建筑业和服务业商务活动指数（%） 建筑业 服务业 70 65 60 55 50 45 40 35 21/821/1222/422/822/1223/423/8 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅