8月PMI解读：供需同步改善

主要数据 8月制造业PMI为49.7%，前值49.3%；非制造业商务活动指数51%，前值51.5%；综合PMI为51.3%，前值51.1% 整体看，供给需求同步改善，多项指标重回扩张区间，经济复苏延续。但值得关注的是，8月PMI回暖，天气对企业经营影响减弱的因素不可忽视。经济筑底期指标的波动较为常见，在整体需求恢复偏慢的情况下，经济底部呈现“U”型的概率大于“V”型，提升政策支撑的强度和时间仍有必要。我们维持“景气脉冲三季度在政策脉冲支撑下筑底，四季度到明年一季度迈入上行通道”的判断。 制造业景气水平进一步改善。制造业PMI本月改善的主要原因生产持续向好、价格大幅提升、需求回暖。生产指数连续3个月处于扩张区间，8月景气度进一步上行。价格指数持续大幅升高，主要原材料购进价格、出厂价格较上月分别升高4.1pct和3.4pct。进口指数触底反弹2.1pct至近五年同期高位。 价格因素是近期景气回暖的主要推动力。5月PMI触底以来，主要原材料购进价格指数、出厂价格指数分别回升15.7 pct和10.4 pct，是回升幅度最大的分项。价格上行对经济景气的推动是否可持续呢？我们判断，价格仍存在上行空间，逻辑转向需求拉动。近期价格回升推动工业企业经营改善、PMI回暖，可能是经济筑底期、景气上行前的标志性事件，价格积极因素可能仍将延续，但逻辑转向中美经济复苏预期的提升。 供给需求同步改善，四季度企业有望进入被动去库存阶段。需求端，国内需求明显改善，海外边际回暖；新订单指数重回景气区间，新出口订单边际回暖。供给端，生产指数维持扩张，进口改善幅度较大。从业人员指数延续下行趋势，稳就业短期看将成为政策重点。主动去库存意愿减弱，当前可能存在小幅补库行为，四季度有望进入被动去库存阶段。大企业连续三个月处于扩张区间，中小企业持续改善。 非制造业景气下行放缓，建筑业景气回暖。非制造业商务活动指数继续下行，但斜率放缓。建筑业生产活动加快。分行业看，暑期消费、土木工程建筑景气度较高。非制造业业务活动预期较乐观。 风险提示： 政策宽松力度不及预期，货币政策超预期收紧。 8月31日，国家统计局公布8月份中国采购经理指数（PMI）。8月制造业PMI为49.7%，前值49.3%；非制造业商务活动指数51%，前值51.5%；综合PMI为51.3%，前值51.1% 1制造业景气水平进一步改善 制造业景气指数连续三个月改善，处于近五年同期中等水平。8月制造业PMI为49.7%，较上月提升0.4 pct，连续三个月回升，由近五年同期低位升至中等水平，低于2020和2021年，高于2019和2022年。 图表1：制造业PMI回升至近五年同期中等水平 生产持续向好、价格大幅提升、需求回暖是制造业PMI本月改善的主要原因。分项看，制造业PMI 13个分项中12个环比改善，仅从业人员1项环比下降，价格指数、进口、生产本月提升幅度较大。（1）价格指数持续大幅升高。主要原材料购进价格指数为56.5%，较上月提升4.1 pct，是8月提升幅度最大的分项，进入高景气区间；出厂价格指数为52%，较上月提升3.4个百分点，是提升幅度第二高的分项。（2）进口指数触底反弹，需求回暖。8月进口指数回升2.1 pct至48.9%，结束了今年2月以来连续5个月的下行趋势，本月反弹幅度较大，行至近五年同期高位，仅略低于2020年同期，指向国内需求在政策支撑下有所改善。（3）生产指数持续位于景气线之上。8月生产指数提升1.7pct至51.9%，上月小幅回落后景气度再度提升。近3个月生产指数持续在景气线之上运行，是制造业PMI稳步回暖的主要支撑。 图表2：价格大幅回升，是现阶段经济修复的主要推动因素 价格因素是近期景气回暖的主要推动力。5月触底以来，制造业PMI持续回暖，主要原材料购进价格指数、出厂价格指数分别回升15.7 pct和10.4 pct，是回升幅度最大的分项，整体看价格成为近期经济景气回暖的主要动力。我们在《“主动去库”阶段延续——6月工业企业利润点评》中提示，价格因素将成为未来工业企业利润修复的关键，并在后续报告中对价格因素进行了持续关注。价格回升的驱动力主要源于两方面：（1）大宗商品价格整体上行。6-8月，焦煤、布伦特原油、螺纹钢期货结算价分别+22.42%、+12.78%和+7.11%，LME铜、铝、锌期货收盘价分别+4.4%、-2.05%和+8.26，推高国内能源、原料价格。（2）需求回暖。8月制造业PMI新订单指数重回景气区间，上游原材料制造业企业营收明显改善。 价格上行对经济景气的推动是否可持续？价格上行仍存在空间，逻辑转向需求拉动。（1）原油价格波动因素转向中美经济复苏预期。6月底至8月，国际原油价格经历新一轮上涨与回调，其主要原因为供给端扰动，当前供给端扰动对价格的影响均已消化，原油价格走势重归中美经济复苏预期。（2）美国CPI见顶以来大宗商品价格降幅普遍较大，螺纹钢、铝、锌价格运行至近年来低位，存在上行空间。（3）加息末期美国需求受抑制程度趋弱，国内景气筑底后需求有望持续回暖。综上，近期价格回升推动工业企业经营改善、PMI回暖，可能是经济筑底期、景气上行前的标志性事件，价格积极因素可能仍将延续，逻辑转向中美经济复苏预期的提升。 需求端，国内需求明显改善，海外边际回暖。8月新订单指数为50.2%，较上月提升0.7个百分点，连续三个月回升，且重回景气区间，指向国内需求呈现较为明显改善。新出口订单指数为46.7%，较上月升高0.4 pct，结束了连续五个月的下行趋势，边际回暖至近五年高位。 供给端，生产指数维持扩张，进口改善幅度较大。8月PMI生产指数为51.9%，较上月升高1.7pct，连续三个月维持扩张，景气度进一步提升；采购量指数为50.5%，较上月提升1pct，重回扩张区间；进口指数为48.9%，较上月升高2.1 pct，结束了连续5个月的下行趋势，改善幅度较大。但从业人员指数（48.0%）下降0.1 pct，延续下行趋势，稳就业短期看将成为政策重点。 图表3：生产指数景气度超季节性提升 图表4：进口指数大幅回升至近五年高位 主动去库存意愿减弱，四季度有望进入被动去库存阶段。原材料库存、产成品库存分别提升0.2 pct和0.9 pct至48.4%和47.2%，仍处于收缩区间，企业去库存仍在延续。原材料、产成品库存指数均连续两个月改善，企业主动去库存意愿在减弱；8月采购量指数重回景气区间（50.5%），主要原材料购进价格回升，指向企业存在小幅补库行为。结合7月工业企业营收降幅收窄，我们判断，企业有望在四季度进入被动去库存阶段。 图表5：库存指数改善，采购量、原料购进价格位于扩张区间，被动去库存临近 2大企业连续处于扩张区间，中小企业持续改善 分企业类型看，大中小型企业景气度均有所提升，大企业连续三个月位于扩张区间。大企业PMI为50.8%，较上月提升0.5 pct；中型企业PMI为49.6%，较上月提升0.6 pct，提升幅度最大；小企业PMI为47.7%，较上月提升0.3 pct。 价格因素同样是不同类型企业改善幅度较大的分项。购进价格方面，大、中、小型企业PMI分别为57.3%、56.3%、55.2%，均位于高景气区间，分别较上月提升3.8 pct、4.9 pct、3.6 pct；出厂价格方面，大、中、小型企业PMI分别为52.5%、51.8%、50.2%，分别较上月提升2.5 pct、4.7 pct、3pct，中小型企业出厂价格8月迈入扩张区间。 图表6：制造业PMI大中小型企业同步改善 图表7：价格指标改善幅度较大 3非制造业景气下行放缓，建筑业景气回暖 非制造业商务活动指数继续下行，但斜率放缓。8月非制造业商务活动指数为51%，较上月下降0.5 pct，下行斜率放缓，仍处于扩张区间。与近五年同期相比处于低位，仅高于2021年同期。服务业PMI为50.5%，较上月下降1 pct，延续较陡的下行走势；建筑业PMI为53.8%，较上月提升2.6 pct，建筑业生产活动加快。 分行业看，暑期消费、土木工程建筑景气度较高。8月暑期消费对服务业增长拉动效果明显，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等行业商务活动指数连续两个月位于55.0%以上较高景气区间，业务总量继续较快增长。基建项目建设施工进度加快，土木工程建筑市场需求改善。 土木工程建筑业商务活动指数为58.6%，较上月提升4.6 pct；新订单指数为52.6%，升至扩张区间。 非制造业业务活动预期较乐观。业务活动指数为58.2%，较上月下降0.8pct，仍位于较高景气水平。分行业看，建筑业业务活动预期指数为60.3%，较上月下降0.2 pct；服务业业务活动预期指数为57.8%，较上月下降0.9 pct。分行业看，零售、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业业务活动预期指数位于60.0%以上高位景气区间，信心较强。 整体看，供给需求同步改善，多项指标重回扩张区间，经济复苏延续。但值得关注的是，8月PMI回暖，天气对企业经营影响减弱的因素不可忽视。经济筑底期指标的波动较为常见，在整体需求恢复偏慢的情况下，经济底部呈现“U”型的概率大于“V”型，提升政策支撑的强度和时间仍有必要。我们维持“景气脉冲三季度在政策脉冲支撑下筑底，四季度到明年一季度迈入上行通道”的判断。 图表8：建筑业PMI回暖 图表9：非制造业商务活动指数为近年同期偏低水平 4风险提示 政策宽松力度不及预期，货币政策超预期收紧。