产品矩阵进一步丰富，看好硬镜整机业务实现放量

www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明公司点评●[Table_IndustryName]医药行业[e_ReportDate]2023年8月30日[Table_Title]公司深度报告模板产品矩阵进一步丰富，看好硬镜整机业务实现放量[Table_StockCode]海泰新光(688677.SH)[Table_维持vestRank]谨慎推荐(维持评级)核心观点：事件：公司发布2023年半年报，公司2023年1-6月实现营业收入2.68亿元（+36.48%），归母净利润0.89亿元（+11.85%），扣非净利润0.86亿元（+17.32%），经营性现金流0.81亿元；2023年Q2实现营业收入1.20亿元（+16.50%），归母净利润0.41亿元（-6.82%），扣非净利润0.40亿元（+2.56%）。业绩符合预期，股权支付和联营企业投资损失对利润产生影响。业绩表现符合预期，利润端增速低于营收增速，主要系股份支付和联营企业投资损失的影响，剔除影响公司归母净利润和扣非归母净利润增速分别为31%和39%，与营收增速接近。内镜业务增长稳定，多款产品获证。公司2023上半年医用内窥镜实现收入2.11亿元(+46.26%)，占比79.19%，主要是因为客户需求增加，公司产能逐步释放，市场供应能力不断加。期间公司内窥镜业务取得诸多成果。1）小儿腹腔镜已完成样品，正在进行测试2）胸腔镜已于2023年4月6日取得注册证，关节镜和宫腔镜正在进行注册检验3）4K除雾内窥镜摄系统已于2023年2月13日取得注册证4）三维腹腔内窥镜已于2023年7月26日获得注册证5）B700-D内窥镜LED冷光源光源已取得注册证，B760内窥镜LED冷光源、N7604K内窥镜摄像系统已提交注册检验。2023年下半年，公司将继续紧密加强与美国客户的合作，配合新一代内窥镜系统在三季度末正式批量上市的市场规划；针对美国市场的新一代宫腔镜试生产，为明年量产做好准备；国内方面，公司将完成关节镜、宫腔镜、腹腔镜的国内注册并扩大销售；开发鼻窦镜、神经内镜等小镜种；完成第二代内窥镜系统的国内注册；开发3D内窥镜摄像系统；建立内窥镜系统全国经销渠道。光学产品业务稳步推进，消费级掌静脉有望推出。2023上半年公司光学产品实现收入5,552.72万元(+7.34%)，占比20.81%。主要得益于对国内新老客户的挖掘和维护，国内市场需求增加。下半年公司将持续开发工业激光、口扫以及显微镜系列产品并进一步扩大光学产品业务。此外，公司将开发消费级别的掌静脉模组和终端产品，扩大掌静脉产品适应面。投资建议：公司作为国内领先的医用内窥镜器械和光学产品生产商，具备从系统设计、光机设计到光学加工、光学镀膜、精密机械封装再到部件装配和系统集成的完备产业链，有望持续受益于高端医疗设备国产替代大趋势。我们预计公司2023-2025年营业收入为6.22/7.87/9.49亿元，归母净利润为2.34/3.06/3.81亿元，同比增长27.93%/30.87%/24.79%，EPS分别为1.92/2.51/3.14元，当前股价对应2023-2025年PE为26/20/16倍，维持“谨慎推荐”评级。[Table_Authors]分析师程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001市场数据2023/8/30A股收盘价(元)49.69A股一年内最高价(元)101.13A股一年内最低价(元)45.26沪深3003788.51市盈率31.47总股本（万股）12163.74实际流通A股(万股)7519.94限售的流通A股(万股)4643.80流通A股市值(亿元)37.37资料来源：中国银河研究部整理相对沪深300表现图[Table_Chart]资料来源：wind，中国银河证券研究院相关研究[Table_Chart][Table_QuotePic]【银河医药】公司点评_海泰新光(688677.SH)2022年报及23年一季报点评：业绩增长超预期，产品矩阵进一步丰富 公司点评/医药行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2风险提示：研发不及预期的风险；国际经济形势不确定风险；汇率波动的风险。主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）476.82622.33787.32949.34收入增长率%53.9730.5226.5120.58归母净利润（百万元）182.57233.56305.66381.44利润增速%55.0727.9330.8724.79毛利率%64.3564.6965.3265.93摊薄EPS(元)1.501.922.513.14PE33.1125.8819.7715.85PB4.964.483.652.97PS9.069.667.646.33资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司点评/医药行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3公司财务预测表资产负债表（百万元）2022A2023E2024E2025E利润表（百万元）2022A2023E2024E2025E流动资产918.35898.621202.851582.51营业收入476.82622.33787.32949.34现金636.15888.191192.421572.08营业成本170.00219.71273.02323.42应收账款114.320.000.000.00营业税金及附加4.387.349.2911.20其它应收款0.390.000.000.00营业费用15.5318.6722.0424.68预付账款6.640.000.000.00管理费用42.3952.9064.5675.95存货138.010.000.000.00财务费用-13.190.000.000.00其他22.8410.4310.4310.43资产减值损失-2.770.000.000.00非流动资产475.18475.18475.18475.18公允价值变动收益0.000.000.000.00长期投资25.0325.0325.0325.03投资净收益5.306.928.7610.56固定资产391.01391.01391.01391.01营业利润206.32263.71344.87430.17无形资产30.7430.7430.7430.74营业外收入0.100.100.100.10其他28.4028.4028.4028.40营业外支出0.930.930.930.93资产总计1393.531373.801678.032057.69利润总额205.49262.89344.04429.35流动负债167.2717.3017.3017.30所得税23.7830.4239.8149.69短期借款0.000.000.000.00净利润181.71232.46304.23379.66应付账款60.200.000.000.00少数股东损益-0.86-1.09-1.43-1.78其他107.0717.3017.3017.30归属母公司净利润182.57233.56305.66381.44非流动负债3.783.783.783.78EBITDA202.46256.79336.11419.61长期借款0.000.000.000.00EPS（元）1.501.922.513.14其他3.783.783.783.78负债合计171.0521.0821.0821.08主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益3.242.150.72-1.06营业收入53.97%30.52%26.51%20.58%归属母公司股东权益1219.241350.571656.232037.68营业利润54.03%27.82%30.77%24.73%负债和股东权益1393.531373.801678.032057.69归属母公司净利润55.07%27.93%30.87%24.79%毛利率64.35%64.69%65.32%65.93%现金流量表（百万元）2022A2023E2024E2025E净利率38.29%37.53%38.82%40.18%经营活动现金流104.38348.17296.30369.93ROE14.97%17.29%18.46%18.72%净利润181.71232.46304.23379.66ROIC13.38%16.55%17.73%18.05%折旧摊销14.640.000.000.00资产负债率12.27%1.53%1.26%1.02%财务费用0.370.000.000.00净负债比率13.99%1.56%1.27%1.03%投资损失-5.30-6.92-8.76-10.56流动比率5.4951.9669.5591.50营运资金变动-88.47121.800.000.00速动比率4.5651.3568.9490.89其它1.430.830.830.83总资产周转率0.340.450.470.46投资活动现金流-126.066.107.939.73应收帐款周转率4.17———资本支出-101.63-0.83-0.83-0.83应付帐款周转率7.92———长期投资-34.210.000.000.00每股收益1.501.922.513.14其他9.786.928.7610.56每股经营现金0.862.862.443.04筹资活动现金流-71.03-102.230.000.00每股净资产10.0211.1013.6216.75短期借款0.000.000.000.00P/E33.1125.8819.7715.85长期借款-16.510.000.000.00P/B4.964.483.652.97其他-54.53-102.230.000.00EV/EBITDA45.5020.1514.4910.70现金净增加额-86.87252.04304.23379.66PS9.069.667.646.3369.01%-45.69%19.02%19.79%数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司点评/医药行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。4分析师简介及承诺[Table_Resume]程培，银河证券医药首席分析师，上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，7年医学检验行业+6年医药行业研究经验，公司研究深入细致，对医药行业政策和市场营销实务非常熟悉。此前作为团队核心成员，获得新财富最佳分析师医药行业2022年第4名、2021年第5名、2020年入围，2021年上海证券报最佳分析师第2名，2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名，2018年第一财经最佳分析师医药行业第1名等荣誉。本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。评级标准行业评级体系未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。公司评级体系未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。免责声明[Table_Avow]本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考