手机降幅收窄，盈利大幅改善

2023Q2收入降幅收窄，调整后净利大幅改善，库存恢复健康水平。2023Q2小米实现收入674亿元、同比降低4%。其中，手机、AIoT、互联网收入分别为366/223/74亿元，同比-13%/+12%/+7%。Non-GAAP净利润达51亿元、同比增长147%，剔除创新业务开支后non-GAAP核心业务净利润为65亿元、同比增长143%。 库存方面，2023Q2存货金额385亿元、同比下降33.5%，为十个季度以来的最低水位。据小米2023Q2业绩会，小米自身库存和渠道库存已调整完毕、处于健康水平。 手机：境内ASP高增长，毛利率大幅提升。小米2023Q2手机出货量约为3290万台、同比下降16%，主要由于全球智能手机大盘持续承压，但环比提升8%。Q2ASP同比增长3%至1112元，其中境内手机ASP同比增长超24%，Q2境内高端机出货量占比同比提升3.3pct至20.1%。 毛利率方面，Q2手机毛利率13.3%，同比提升4.7p Ct ，主要由于高端机出货量增加、境外市场存货减值拨备减少以及核心零部件降价。我们预计全年手机毛利率望提升。 AIoT：收入增速转正，毛利率创新高。2023Q2AIoT收入同比增长12%、增速转正，主要由于大家电、平板及生活消费产品收入增加。Q2智能大家电业务收入同比加速增长至70%以上，其中空调出货量同比大涨超90%、冰箱产品出货量超50万台、均创历史新高。Q2平板收入同比增长27.3%。境外市场依旧承压。 毛利率方面，Q2毛利率为17.6%、同比提升3.3pct，创新高，主要由于生活消费品毛利率提高、及高毛利产品收入占比提升。我们预计后续毛利率有望保持相对高位。 互联网：广告、游戏保持增长，境外贡献创新高。2023Q2境外互联网收入达20亿元，同比增长19.7%，占互联网收入的比例提升至26.8%，同比提升2.9pct。Q2全球MIUIMAU环比净增长1120万至6.06亿。广告收入同比增长13%至51亿，游戏收入同比增长7.5%至13亿元。Q2互联网业务毛利率为74.1%、同比提升1.1pct，主要由于广告占比提升。我们预计未来毛利率或将保持稳健。 持续投入迭代小米汽车、AI模型应用。小米持续投入AI，目前AI领域相关人员超3000人。大模型方面，4月小米正式组建AI实验室大模型团队，自研大模型聚焦轻量化、本地部署，智能语音助理小爱同学已升级大模型并开启邀请测试。此外，小米也会通过AI实现内部运营提效，比如运用于小米之家门店货品分配等。 据小米总裁卢伟冰，小米汽车刚刚结束夏测，进展超出预期，维持2024年上半年量产目标不变。2023Q1、Q2小米汽车等新业务费用分别为11、14亿元，我们预计后续投入将逐季增加。同时，小米也会加大内部费用控制，我们预计随着人员调整及精简SKU等措施、全年费用有望实现改善优化，调整后净利望实现同比改善。 维持“买入”评级。我们预计2023-2025年小米集团non-GAAP净利润为127/155/189亿元，同比增长49%/22%/22%。基于小米核心业务（剔除造车）15x2024e P/E、结合投资价值，给予小米17港元目标价，维持“买入”评级。 风险提示：国内智能手机竞争加剧、AIoT进展不及预期、海外市场政策风险、宏观环境变化超预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：小米集团财务预测：年度 图表2：小米集团财务预测：季度