2023年中报点评：AI服务器带动作用开始兑现，中军地位稳固

AI服务器带动作用开始兑现，中军地位稳固 挖掘价值投资成长 2023年08月31日 目标价：33.03元 证券分析师：邹杰证书编号：S1160523010001联系人：刘琦电话：021-23586475 ◆Q2业绩已经开始体现AI产品拉动作用。上半年公司实现营收2067.8亿元，同比下滑8%，实现归母净利润71.6亿元，同比增长4%，实现扣非归母净利润75.4亿，同比增长18%。单看二季度，实现收入1008.9亿元，同比下滑16%，环比下滑5%，但归母净利润达40.3亿元，同比增长12%，环比增长29%，特别是扣非归母净利润达43.30亿，同比大幅增长32%，环比大增35%。 由季度数据可见，二季度公司整体收入虽然下滑但利润已经开始转向增长，主要原因是AI服务器需求拉动产品结构优化，服务器毛利率持续提升。同时，配套的IDC高速交换器及ISP路由器出货量也有显著提升。生成式AI产业大势已经开始落地，推高公司的盈利能力。 ◆毛利率改善，汇兑收益贡献净利提升。上半年公司毛利率为7.17%，同比提升0.67pct，净利率为3.46%，同比提升0.41pct。其中二季度毛利率为6.97%，同比提升0.70pct，环比下降0.39pct；二季度净利率为4.00%，同比提升0.99pct，环比提升1.05pct。 费用率方面整体稳定，其中财务费用对利润贡献较大，上半年财务费用为-11.20亿元(其中汇兑收益贡献了10.94亿元)，单二季度财务费用为-14.19亿元。 ◆中军地位稳固，充分受益于AI服务器需求放量。今年以来的ChatGPT带动的生成式AI技术革命浪潮日益清晰，对服务器及相关产品需求拉动作用在时间维度和空间维度都是可观的增量，AI服务器赛道的中长期投资逻辑认可度不断提升。工业富联在AI服务器赛道的中军地位稳固。公司AI服务器自2017年发展至今，已迭代四代，历史积累深厚。同时持续创新，与客户合作开发低功耗高性能AI服务器，推进先进散热技术，持续引领关键技术发展。此外，致力于实现云计算、边缘运算协同，陆续推出面向多场景及多维度的边缘服务器、数据中心模块化及可拓展的高性能服务器。AI及算力领域的布局全面。 《智能制造领军者，AI时代乘风起》2023.08.03 《数字经济领军企业，全年业绩创新高》2023.03.17 《各项业务齐头并进，业绩实现持续增长》2022.11.14 ◆新业务布局前瞻，储备长期发展动力。在传统主业之外，公司在符合产业发展趋势的数字经济、智能制造等专精特新相关方向上积极布局，通过通过投资、战略合作等方式携手产业龙头合作进军了新能源车（ 合 作 孚 能 科 技 、 华 友 控 股 等 ）、 自 动 化 及 机 器 人（ 投 资NUWARobotics、思灵机器人等）、半导体（投资艾方芯动、凌烟阁、京之映、新核芯等）等高端创新业务领域，为公司长期发展储备动力。 《22H1同比稳健增长，第二增长战略布局提速》2022.08.15 《业务蓬勃发展，一季度营收首次突破千亿》2022.05.06 【投资建议】 ◆公司为全球服务器设计制造龙头，目前全球算力需求在AI拉动之下正进入爆发增长阶段，公司将明确受益于相关服务器需求的持续提升。通信及移动网络设备业务领域，企业数字转型及云基础设施建设服务需求扩张，网络设备需求稳步增长，公司在Wi-Fi6/6E核心技术基础上深化企业Wi-Fi7产品布局。工业互联网方面，公司服务对象覆盖10大行业，服务企业超1500家。我们维持公司2023-2025年营收预期，预计2023-2025年营收分别为5901/7167/8226亿元，归母净利润分别为279/345/405亿元 ， 对 应EPS分 别 为1.40/1.74/2.04元/股 ，对 应 当 前PE分 别15.37/12.43/10.59倍。维持公司评级“买入”评级，12个月目标价33.06元，对应2024年19倍PE。 【风险提示】 ◆AI服务器渗透不及预期；◆行业市场竞争加剧；◆网通设备需求不及预期。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。