营销优化提振业绩，“三核九翼”开启新征程

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 达仁堂（600329） 证券研究报告 2023年08月31日 投资评级 行业 医药生物/中药II 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 34.77元 目标价格 42.66元 基本数据 A股总股本(百万股) 570.25 流通A股股本(百万股) 565.87 A股总市值(百万元) 19,827.60 流通A股市值(百万元) 19,675.23 每股净资产(元) 8.22 资产负债率(%) 38.35 一年内最高/最低(元) 56.26/21.09 作者 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中新药业-半年报点评:业绩相对平稳，期待国企改革落地》 2017-08-15 2 《中新药业-年报点评报告:2016年业绩低点，2017年静待速效提价效应释放》 2017-03-31 3 《中新药业-首次覆盖报告:速效提价提振业绩，有望受益国企改革推进》 2017-03-07 股价走势 营销优化提振业绩，“三核九翼”开启新征程 老字号“达仁堂”品牌底蕴深厚，津药集团混改落地开启新时代 津药达仁堂拥有三百年历史，奠定了深厚的品牌底蕴。经过上百年的传承和数十年的开拓，公司业务实现了中药全产业链覆盖，产品储备丰富，拥有一批以速效救心丸为代表的家喻户晓的中成药产品。2020年，为贯彻落实天津市国资委等关于推进国有企业改革的总体部署，公司控股股东天津市医药集团有限公司开始实施混合所有制改革，2022年，达仁堂以津药集团混改落地为契机，优化“十四五”发展规划，为高质量发展注入强劲势能，有望持续释放业绩。 “三核九翼”战略迎来业绩新高，独家品种速效救心丸空间广阔 公司全力推动津药集团“三核九翼”整体战略规划在公司层面落地实施，构建以速效救心丸为龙头的心脑血管产品线、以京万红软膏为主品种立足皮肤创面修复、以百年老字号“达仁堂”承载精品国药的“三核”。速效救心丸作为国家机密品种，也是公司家喻户晓的独家产品，2022年销售额突破15亿元，同比增长17.7%。随着心血管病危险因素对居民健康的影响越加显著，中国心血管患病率处于持续上升阶段，心脑血管病中成药市场规模持续扩大，速效救心丸市场占有率仍有较大提升空间。 营销平台整合多面增效，二次开发布局大品种战略 组织重塑方面，公司聚焦市场、整合营销，构建快速响应的营销体系，整合销售公司、营销公司、达仁堂销售团队、京万红销售团队，实现产销分离，进一步发力渠道拓展。同时公司强化二次开发工作，精准临床定位，增强产品核心竞争力，做大做精大品种，全力推动呼吸类产品、消化类、风湿骨痛类、妇儿类、肿瘤类、泌尿类产品的系统二次开发，京万红软膏、清咽滴丸、安宫牛黄丸等均有望成为第二增长点。 盈利预测与估值 公司是老字号中药企业，布局“三核九翼”战略，整合营销平台，有望实现全产业链提质增效，带动业绩增长。我们预测公司2023-2025年营业收入分别为92.92、103.63、116.09亿元，归母净利润分别为10.95、13.61、16.71亿元。我们选取中药消费代表的同仁堂、中药国企改革主题的太极集团、OTC龙头华润三九作为可比公司，参考可比公司给予2023年30倍PE，达仁堂合理估值为328.5亿元，对应目标价42.66元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策风险，成本风险，收入风险，研发风险，质量风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,907.54 8,249.25 9,291.73 10,363.44 11,608.86 增长率(%) 4.60 19.42 12.64 11.53 12.02 EBITDA(百万元) 1,101.41 1,314.73 1,391.19 1,695.45 2,061.46 归属母公司净利润(百万元) 769.14 861.79 1,094.55 1,361.33 1,671.20 增长率(%) 16.24 12.05 27.01 24.37 22.76 EPS(元/股) 1.00 1.12 1.42 1.77 2.17 市盈率(P/E) 34.82 31.08 24.47 19.67 16.03 市净率(P/B) 4.21 4.11 3.88 3.65 3.47 市销率(P/S) 3.88 3.25 2.89 2.58 2.31 EV/EBITDA 19.84 14.91 17.93 13.73 11.75 资料来源：wind，天风证券研究所 -14%8%30%52%74%96%118%140%2022-082022-122023-04达仁堂沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 混改落地开启新时代，产品放量带动业绩增长 ...................................................................... 4 1.1. 百年老字号品牌底蕴深厚，品种储备庞大 ............................................................................ 4 1.2. 国企混改落地，管理团队注入新鲜血液 ................................................................................ 6 1.3. 收入利润创历史新高，大品种贡献明显 ................................................................................ 7 2. 落实“三核九翼”战略规划，独家品种速效救心丸提速上量 ............................................. 8 2.1. 顶层设计促进行业发展，人口结构催化中医药需求 ......................................................... 8 2.2. 聚焦“三核九翼”战略产品，大品种销售稳中有升 ......................................................... 9 2.2.1. “三核”引领产品矩阵，“九翼”助力销售成长 ................................................... 9 2.2.2. 清咽滴丸领跑咽喉市场，焕新发布荣获多项殊荣 ................................................ 11 2.3. 独家品种速效救心丸，心血管中成药空间广阔 ................................................................ 12 2.4. 打造创面修复第一品牌，布局健康补益类赛道 ................................................................ 15 3. 整合平台多面增效，二次开发布局大品种战略 .................................................................... 16 3.1. 平台整合构建营销体系，医疗+零售双轮驱动发展 ......................................................... 16 3.2. 守正创新多项科研专利，二次开发布局大品种战略 ....................................................... 17 3.3. 控制成本+维持供应，推进药材体系协同一体化 ............................................................. 18 4. 盈利预测与估值 .......................................................................................................................... 20 4.1. 盈利预测 .......................................................................................................................................... 20 4.2. 估值与投资评级............................................................................................................................. 20 5. 风险因素 ....................................................................................................................................... 21 图表目录 图1：达仁堂发展历程 ................................................................................................................................... 4 图2：达仁堂实施“1+5“战略布局 ......................................................................................................... 4 图3：达仁堂股权穿透 ................................................................................................................................... 6 图4：达仁堂营业收入以及同比增速变化（百万元、%） ................................................................ 7 图5：达仁堂归母净利润以及同比增速变化（百万元、%） ............................................................ 7 图6：达仁堂毛利率、净利率变化图（%） ............................................................................................ 8 图7：达仁堂销售费用、管理费用以及财务费用变化图（%） ....................................................... 8 图8：达仁堂“三核九翼”战略 ............................................................................................................... 10 图9：清咽滴