2023年中报点评：支架毛利率大幅修复，在手订单充足

事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营收19.2亿元，同增33.7%； 归母净利润1.0亿元，同增8319.2%；扣非归母净利润0.7亿元，同增986.2%。其中，2023Q2营收11.1亿元，同环增28.5%/35.6%；归母净利润0.6亿元，同环增666.4%/53.0%；扣非归母净利润0.6亿元，同环增1738.8%/310.6%；业绩符合预期。 支架毛利率大幅修复，在手订单充足。2023H1公司支架业务实现营收16.5亿元，出货5.2GW；其中固定支架收入8.2亿元，出货约3.6GW，单价0.23元/W，跟踪支架收入8.3亿元，出货约1.6GW，单价0.51元/W；支架业务毛利率达16.4%，同比提升约4.7pct，主要原因：①主要原材料钢材价格回落且维持低位；②随硅价降低、地面电站需求放量，GW级大项目增加，规模化降本；③海外汇率提升对毛利率有正向贡献。 地面需求超市场预期增长，跟踪支架渗透率提升，截至2023年6月底，公司支架在手订单约29.66亿元（跟踪支架约19.6亿元/4.5GW+，固定支架约10亿元/5GW），同增78%。我们预计2023年公司出货约14-15GW（跟踪支架约6-7GW，固定支架约8GW+），同增30-40%。 BIPV业务规模扩大，支架国际化拓展费用有所增长。2023H1公司BIPV业务实现营收2.2亿元，在手订单约1.96亿元，同增27%。全球市场开拓及人才储备需求，费用有所增长，2023H1公司销售、管理、研发费用合计占营收比例为10.7%，同增0.5pct。 盈利预测与投资评级：基于部分项目订单交付延期，我们小幅下调公司2023-2024年盈利预测，我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.8/4.9/7.0亿元（2023-2024年原值为3.2/5.0亿元，新增2025年预测），同增537%/73%/42%。基于公司在光伏支架行业龙头地位，给予2024年22x PE，对应股价79元，维持“增持”评级。 风险提示：原材料供不应求，政策不及预期，行业竞争加剧。 事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入19.21亿元，同比增长33.72%； 实现利润总额1.15亿元，同比增长3009.36%；实现归属母公司净利润0.98亿元，同比增长8319.15%；实现扣非归母净利润0.74亿元，同比增长986.18%。2023H1毛利率为15.87%，同比上升4.28pct，2023H1归母净利率为5.10%，同比上升5.19pct；2023H1扣非归母净利率3.86%，同比上升4.44pct。2023Q2实现营业收入11.06亿元，同比增长28.48%，环比增长35.61%；实现利润总额0.67亿元，同比增长798.13%，环比增长41.87%； 实现归属母公司净利润0.59亿元，同比增长666.36%，环比增长52.97%；实现扣非归母净利润0.6亿元，同比增长1738.83%，环比增长310.64%。2023Q2毛利率为17.59%，同比上升3.68pct，环比增长4.06pct；2023Q2归母净利率为5.36%，同比上升4.46pct，环比增长0.61pct；2023Q2扣非归母净利率5.40%，同比上升5.02pct，环比上升3.61pct； 业绩符合预期。 表1：2023H1收入19.21亿元，同比增长33.72%；归母净利润0.98亿元，同比增长8319.15%（单位：亿元） 图1：2023H1营业收入19.21亿元，同比+33.72%（亿 图2：2023H1归母净利润0.98亿元，同比+8319.15% 图3：2023Q2营业收入11.06亿元，同比+28.48%，环 图4：2023Q2归母净利润0.59亿元，同比+666.36%， 图5：2023H1毛利率、归母净利率分别为15.87%、 图6：2023Q2毛利率、归母净利率分别为17.59%、 支架毛利率大幅修复，在手订单充足。2023H1公司支架业务实现营收16.5亿元，出货5.2GW；其中固定支架收入8.2亿元，出货约3.6GW，单价0.23元/W，跟踪支架收入8.3亿元，出货约1.6GW，单价0.51元/W；支架业务毛利率达16.4%，同比提升约4.7pct，主要原因：①主要原材料钢材价格回落且维持低位；②随硅价降低、地面电站需求放量，GW级大项目增加，规模化降本；③海外汇率提升对毛利率有正向贡献。地面需求超市场预期增长，跟踪支架渗透率提升，截至2023年6月底，公司支架在手订单约29.66亿元（跟踪支架约19.6亿元/4.5GW+，固定支架约10亿元/5GW），同增78%。 我们预计2023年公司出货约14-15GW（跟踪支架约6-7GW，固定支架约8GW+），同增30-40%。 图7：2023H1国内钢材价格回落（元/吨） 图8：2023年全球光伏装机预测380GW，同增58.5% BIPV业务规模扩大，支架国际化拓展费用有所增长。2023H1公司BIPV业务实现营收2.2亿元，在手订单约1.96亿元，同增27%。全球市场开拓及人才储备需求，费用有所增长，2023H1公司销售、管理、研发费用合计占营收比例为10.7%，同增0.5pct。 费用管理能力环比提升，Q2期间费用率下降。公司2023H1期间费用合计2.01亿元，同比增长36.76%；期间费用率为10.44%，同比增长0.23pct。销售、管理、研发、财务费用分别同比上升43.31%、上升45.95%、上升31.60%、下降6799.45%至0.61亿元、0.78亿元、0.66亿元、-0.05亿元；费用率分别上升0.21、上升0.34、下降0.06、下降0.27个百分点至3.20%、4.06%、3.45%、-0.26%。公司2023Q2期间费用合计1.11亿元，同比增长39.23%，环比增长23.43%；期间费用率为10.03%，同比增长0.77pct，环比下降0.99pct。销售、管理、研发、财务费用分别同比上升55.31%、上升51.87%、上升36.94%、下降2335.56%至0.36亿元、0.41亿元、0.4亿元、-0.06亿元；费用率分别同比上升0.56、上升0.58、上升0.22、下降0.59个百分点至3.25%、3.74%、3.59%、-0.55%。 图9：2023H1期间费用2.01亿元，同比+36.76%（亿 图10：2023Q2期间费用1.11亿元，同比+39.23%，环 图12：2023Q2期间费用率10.03%，同比+0.77pct，环 图11：2023H1期间费用率10.44%，同比+0.23pct（%） 现金流大幅改善、合同负债稳步增长。2023H1经营活动现金流量净流入0.83亿元，同比增长111.99%。销售商品取得现金22.89亿元，同比增长133.64%。期末合同负债6.15亿元，同比增长369.71%。期末应收账款8.69亿元，同比增长198.34%。应收账款周转天数同比上升29.58天至63.82天。期末存货15.11亿元，同比上升103.24%。存货周转天数同比下降0.12天至211.89天。2023Q2经营活动现金流量净流入1.08亿元，同比增长145.00%，环比增长523.91%。销售商品取得现金13.32亿元，同比增长147.00%，环比增长39.23%。 图13：2023Q2经营活动现金净流入1.08亿元，同比 图14：2023Q2期末合同负债6.15亿元，同比+369.71%， 图15：2023Q2期末存货15.11亿元，同比+103.24%， 图16：2023Q2期末应收账款8.69亿元，同比+198.34%， 盈利预测与投资评级：基于部分项目订单交付延期，我们小幅下调公司2023-2024年盈利预测，我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.8/4.9/7.0亿元（2023-2024年原值为3.2/5.0亿元，新增2025年预测），同增537%/73%/42%。基于公司在光伏支架行业龙头地位，给予2024年22x PE，对应股价79元，维持“增持”评级。 风险提示：原材料供不应求，政策不及预期，行业竞争加剧。