跨境B2B+赋能商业化增量

公司业务主要包括中国制造网、新一站保险代理业务和部分其他跨境业务，收入占比分别为86%、8%、6%。中国制造网连接供应商及采购商，促成B2B外贸交易，平台提供信息展示、精准营销推广等全链路外贸服务。 一、行业：海外需求区域间分化,运价回落 2023年1-7月，我国出口金额累计增速-5.0%。其中北美、东南 人民币(元)成交金额(百万元) 亚、欧盟、非洲增速分别为-13.2%、-2.0%、5.7%、20.0%。上半年 高增速品类为陆路汽车（增速40%）、通用工业机械设备及零件（增速13%）。物流运价于2023年1月左右回归正常水平。当前人民币贬值周期内，出口商品价格竞争力提升。根据网经社，我国跨境电商行业B2B占比超七成，2022年出口跨境电商市场规模12万亿，增速12%。 二、公司：聚焦跨境B2B，AI模块打开商业化新路径 中国制造网：2018-2022年收入复合增速18.6%，其中付费会员数复合增速13.7%，2022年达2.5万；年付费金额复合增速为7.9%，2022年会员年平均贡献收入约5万元，目前仅向供应商收费。与同业相比，中国制造网品类以工业品为主，会员权益性价比更高。AI麦可助手带来商业化新的增长点，预计拉升会员年平均付费金额。AI模块在美工、营销优化、智能客服、商机跟进等方面持续迭代。中性假设下，若24年付费会员数增速12%，AI模块持续渗透，AI模块年付费金额1万元，预计年付费金额增速10%，B2B收入增速预计为23%。 保险代理：收入占比收窄，主要由于保险产品结构调整，2022年人身险优化低利润和经营不稳定的部分，财产险开拓外贸财险市 53.00 47.00 41.00 35.00 29.00 23.00 17.00 11.00 220830 成交金额焦点科技沪深300 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 场，与中国制造网协同。近两年毛利率在95%左右，盈利能力改善。 公司深耕跨境B2B多年，付费用户数量持续增长，我们预计公司2023年至2025年的归母净利润分别为3.55亿元、4.60亿元、 5.82亿元。考虑到公司AI应用预计带来新的商业化潜力，采用PE估值法，给予公司2023年32xPE估值，对应市值113.70亿元，目标价36.52元，首次覆盖给予“买入”评级。 宏观经济弱恢复，行业竞争加剧，海外国家市场环境及政策变化， 汇率波动，新技术应用不及预期等。 内容目录 一、跨境出口：需求区域间分化，运价回落5 1.1需求：修复程度东南亚>欧盟>北美，陆路车辆商品高增速5 1.2运价：物流成本降低，海运运价回归正常8 1.3汇率：人民币贬值周期内，出口商品价格力提升8 1.4关税：若加征关税，可向下游传导，对出口负面影响有限9 1.5渠道：政策鼓励贸易数字化，跨境B2B占跨境电商交易额近八成10 二、公司分析：聚焦中国制造网，科技赋能外贸企业11 2.1中国制造网：付费用户增长，AI助手打开商业化新路径11 2.2保险代理：经营聚焦，盈利能力有望提升15 2.3跨境业务：海外子业务革新重构，亏损收窄16 三、财务分析：收入稳健增长，盈利能力提升19 四、盈利预测与估值分析22 4.1核心假设及盈利预测22 4.2估值及投资建议24 五、附录25 六、风险提示26 图表目录 图表1：中国出口金额及增速5 图表2：广交会和华交会对比5 图表3：广交会成交金额及增速6 图表4：广交会采购商人数6 图表5：华交会成交金额及增速6 图表6：华交会到会境外客商数6 图表7：2022年中国出口商品区域结构6 图表8：2022年中国出口商品前十大主要国家6 图表9：东南亚、北美、欧盟出口金额增速7 图表10：东南亚、北美、欧盟CPI同比增速7 图表11：我国出口金额增速-分商品构成7 图表12：我国出口金额占比TOP10商品增速表现8 图表13：中国出口集装箱运价指数（CCFI）回归正常8 图表14：美元兑人民币汇率变化9 图表15：人民币贬值对于出口型企业的汇兑收益有积极作用9 图表16：美国加征关税对中国出口金额影响10 图表17：中国出口跨境电商市场规模（亿元）10 图表18：中国跨境电商B2BvsB2C比例10 图表19：跨境电商相关政策梳理11 图表20：公司主营业务11 图表21：中国制造网营业收入及同比增速（百万元，%）12 图表22：中国制造网英文站会员数及增速（位，%）12 图表23：中国制造网发展历程12 图表24：中国制造网与可比B2B出口平台业务模式及商业模式对比13 图表25：中国制造网会员权益13 图表26：阿里巴巴国际站会员权益13 图表27：中国制造网与可比B2B出口平台访问量、停留时长对比14 图表28：AI外贸助手“麦可”产品路线15 图表29：AI外贸助手“麦可”功能模块15 图表30：新一站保险代理业务发展历程及收入表现16 图表31：inQbrandsInc发展历程17 图表32：Doba.com发展历程18 图表33：Crov.com发展历程18 图表34：公司营业收入及同比增速（百万元，%）19 图表35：公司营业收入分业务占比（%）19 图表36：公司营业成本及同比增速（百万元，%）19 图表37：公司营业成本分业务占比（%）19 图表38：公司毛利率（%）20 图表39：公司分业务毛利率（%）20 图表40：公司开支情况（%）20 图表41：公司净利润与净利润率（百万元，%）20 图表42：公司在职员工专业构成21 图表43：公司在职员工数量及增速21 图表44：可比公司销售费用率21 图表45：可比公司销售人员数量及占比21 图表46：可比公司研发费用率21 图表47：可比公司研发人员数量及占比21 图表48：公司货币资金与经营性现金流净额（百万元）22 图表49：与可比公司未确认收入/营业收入比较（%）22 图表50：公司分红总额及分红率22 图表51：可比公司股息率22 图表52：AI模块带来的收入测算23 图表53：2024年B2B业务收入敏感性测算23 图表54：2024年B2B业务收入增速敏感性测算23 图表55：公司利润表（百万元人民币）24 图表56：可比公司估值25 图表57：百卓网发展历程25 图表58：文笔天天网发展历程26 1.1需求：修复程度东南亚>欧盟>北美，陆路车辆商品高增速 我国出口保持稳定增长，2022年在疫情、宏观经济等诸多冲击下实现高基数增长。据海关总署数据，我国出口金额2019年至2022年复合增速11.6%，2022年出口金额达23.97万亿元，同比11%。2023上半年出口金额11.46万亿元，同比3.7%，3月出口金额增速冲高，同比20%，主要由于积压订单在春节后统一交付以及中国贸易结构优化，对东盟、“一带一路”沿线国家等新兴市场出口大幅增长所致。 图表1：中国出口金额及增速 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 中国出口金额（亿元）YoY 35%35% 28% 28% 31% 22% 24%21% 21% 15% 20% 16% 7% 7% 5%6%5% 11%7%5% 11% 4% 4% -2%-2% -3% 0% -8%-9% -18% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 来源：海关总署，国金证券研究所 2023年广交会及华交会的成交金额分别恢复至2019年的85%、95%的水平。广交会是对外贸易的“晴雨表”和“风向标”，是外贸企业重要的拓客渠道。2023年春季展为疫情以来第一个线下大型贸易活动，线上+线下参会采购商达51.96万人。线上+线下成交额达 251.1亿美元，恢复至疫情前2019年春季约85%的水平，未恢复部分主要由于乌克兰战争对欧美市场消费需求的冲击等因素所致。线下展闭幕后，线上平台将继续开放，有望继续成交。华交会是我国规模最大、客商最多、辐射面最广、成交额最高的区域性国际经贸盛会之一。2023年第31届华交会亦是疫情后首次线下办展，吸引了来自119个国家和地区的采购商，到会的境内外客商超过3.5万人，累计进馆5.1万人次，成交额达到21.8亿美元，恢复至疫情前2019年的95%水平。本次华交会新增RCEP专场，对“一带一路”和东盟自由贸易协议区企业的贸易增长给予高度重视。 图表2：广交会和华交会对比 来源：中国进出口商品交易会，中国华东进出口商品交易会，网络公开资料，国金证券研究所 图表3：广交会成交金额及增速图表4：广交会采购商人数 80,000 60,000 40,000 20,000 0 春季成交额（百万美元）秋季成交额（百万美元） 年度增速 150% 100% 50% 0% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2023 -50% 春季采购商人数（万人）秋季采购商人数（万人） 60 50 40 30 20 10 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0 *采购商人数22年为线上人数，23年为线上+线下人数 来源：中国进出口商品交易会，国金证券研究所来源：中国进出口商品交易会，国金证券研究所 图表5：华交会成交金额及增速图表6：华交会到会境外客商数 成交额（亿美元）增速 40 35 30 25 20 15 10 5 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 0 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% 2023 -50.0% 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2023 0 来源：中国华东进出口商品交易会，国金证券研究所来源：中国华东进出口商品交易会，国金证券研究所 年初至今年出口修复程度东南亚>欧盟>北美。出口区域结构来看，亚洲、欧洲、北美占比分别为47%、21%、18%，为出口主要区域。出口主要国家来看，美国占比16%，日本、韩国占比分别为5%，东南亚国家占比16%，其中越南、马来西亚占比居前，欧盟占比16%，其中荷兰、德国占比居前。2023年1-6月中国出口金额累计增速4%，其中东南亚国家增速8.6%、欧盟增速0.0%、北美增速-12.2%。2023年7月，中国出口金额同比-9%，其中东南亚国家同比-16.6%、欧盟同比-15.6%。 图表7：2022年中国出口商品区域结构图表8：2022年中国出口商品前十大主要国家 洲 拉丁美 7% 非洲 4% 北美洲 18% 亚洲 47% 大洋洲3% 欧洲21% 日本,5% 韩国,5% 越南,4% 德国,3% 新加坡,2% 印度,3% 荷兰,3% 马来西亚,3% 英国,2% 其他,54% 美国,16% 来源：海关总署，国金证券研究所来源：海关总署，国金证券研究所 图表9：东南亚、北美、欧盟出口金额增速 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 23.27% 18.63% 22.10% 11.62% 东南亚国家联盟欧盟北美洲 42.47%45.68% 12.58% 1