2023年中报业绩点评：业绩不及预期，静待柳暗花明

维持“增持”评级。考虑到需求/成本压力超预期，下调公司2023-2025年EPS至1.08/1.25/1.46元，同比-3%/+15%/+17%（前值分别为1.23/1.47/1.76元），参考千禾味业、天味食品、中炬高新、恒顺醋业等可比公司给予公司2024年40X PE，下调目标价至50元（前值为73.14元）。 业绩略低于预期，醋/料酒放量成亮点。2023Q2实现营收59.85亿元，同比-5.34%，实现归母净利润13.81亿元，同比-11.74%；分产品看，2023H1公司其他业务收入同比+12.19%，我们判断主要归功于醋及料酒的放量。 盈利能力略有下降。2023H1毛利率同比-0.72pct，毛利率下降主要原因在于高毛利酱油占比下降的结构性影响；2023H1净利率同比-1.04pct。 中长期看：产品/渠道双轮驱动助力海天市占率加速提升。在需求边际复苏的大背景之下，海天产品/渠道策略双轮驱动，产品端零添加系列新品+醋/料酒逐步融入存量渠道，持续放量；渠道端公司将核心单品/营销资源聚焦于大经销商，从而借助大经销商的力量在终端进一步挤压其他品牌的生存空间，因此尽管短期公司业绩受需求暂时性疲软以及成本压力所拖累，但是中长期我们看好海天味业市占率的加速提升。 风险提示：食品添加剂事件影响超预期/原材料价格异常上涨等 业绩略低于预期。公司发布2023年中报，报告期内公司实现营业收入129.66亿元，同比-4.19%，实现归母净利润30.96亿元，同比-8.76%，折合Q2单季度实现营业收入59.85亿元，同比-5.34%，实现归母净利润13.81亿元，同比-11.74%；整体而言，归因于C端受损于食品添加剂事件+餐饮端复苏不及预期，公司业绩略低于市场预期。 醋/料酒放量成亮点。分产品看，2023H1公司酱油/调味酱/蚝油/其他业务收入分别同比-9.28%/-5.96%/-0.53%/+12.19%，其他业务增长我们判断主要归功于醋及料酒的放量；从经销商数量角度看，2023H1末公司经销商数量为6756家，较年初净减少416家，Q2单季度净减少113家。 盈利能力略有下降。2023H1公司毛利率为35.91%，同比-0.72pct，毛利率下降主要原因在于高毛利酱油占比下降的结构性影响；2023H1净利率为23.94%，同比-1.04pct；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.31/+0.3/-0.12/+0.24pct。 中长期看：产品/渠道双轮驱动助力海天市占率加速提升。在需求边际复苏的大背景之下，海天产品/渠道策略双轮驱动，产品端零添加系列新品+醋/料酒逐步融入存量渠道，持续放量；渠道端公司将核心单品/营销资源聚焦于大经销商，从而借助大经销商的力量在终端进一步挤压其他品牌的生存空间，因此尽管短期公司业绩受需求暂时性疲软以及成本压力所拖累，但是中长期我们看好海天味业市占率的加速提升。 投资建议：考虑到需求/成本压力超预期，下调公司2023-2025年EPS至1.08/1.25/1.46元，同比-3%/+15%/+17%（前值分别为1.23/1.47/1.76元），参考千禾味业、天味食品、中炬高新、恒顺醋业等可比公司给予公司2024年40X PE，下调目标价至50元（前值为73.14元），维持“增持”评级。 风险提示：食品添加剂事件影响超预期/原材料价格异常上涨等