23Q2利润增速超预期，盈利能力持续提升

古井贡酒（000596.SZ） 买入-A(维持) 白酒 23Q2利润增速超预期，盈利能力持续提升 2023年8月31日 公司研究/公司快报 事件描述 公司公布2023年半年报，实现营业收入113.10亿元，同比增长25.6%，实现归母净利润27.79亿元，同比增长44.85%；其中23Q2实现营业收入47.26亿元，同比增长26.8%，实现归母净利润12.10亿元，同比增长47.52%。23Q2利润增速超预期。 事件点评 23年上半年稳健发展，产品结构持续升级。23H1/Q2公司实现营业收入113.10/47.26亿元，同比+25.6%/+26.8%。分产品看，23H1年份原浆/古井贡酒/黄 鹤 楼 及 其 他 系 列 分 别 实 现 收 入87.61/11.11/11.08亿 元 ，同 比+30.7%/+23.3%/+1.6%； 分 地 区 看 ， 华 北/华 中/华 南 分 别 实 现 收入8.21/97.83/6.96亿元，同比+34.9%/+24.2%/+38.1%。23Q1春节受益于返乡潮，宴席场景复苏较强，助力公司实现优于同业的增长；进入二季度以来，在整体行业消费偏弱背景下，公司古16依然表现较好，主要受益于安徽宴席市场消费升级，同时古16市场占比不断提升。整体来看，公司古8以上产品收入占比提升趋势不改，整体产品结构仍呈持续上升态势。23Q2末合同负债为30.3亿元，环比-17.2亿元，合同负债余量仍较为充足。 产品结构升级&费用效率提升，助力盈利能力持续提升。23H1年公司毛 利 率 为78.88%， 同 比+1.35ptc， 销 售/管 理/财 务费 用 率 分 别为26.95%/5.16%/-1.09%，同 比-1.88/-1.05/+0.35ptc，23H1年 公 司净 利 率为24.58%，同比+3.26ptc。23Q2公司毛利率为77.78%，同比+0.77ptc；销售/管理/财务费用率分别为24.33%/4.73%/-0.75%，同比-2.61/-1.67/+0.50ptc；净利率为25.60%，同比+3.60ptc。在产品结构升级&23年春节后主要单品提价助力下，公司毛利率水平稳步提升；同时公司加强数字化等手段赋能，持续提高费用效率，其盈利能力保持稳步提升态势。 分析师： 周蓉执业登记编码：S0760522080001邮箱：zhourong1@sxzq.xom 省外市场稳步拓展，全年实现双百亿目标可期。23年受外部环境影响，区域酒省外开拓均存在一定压力，古井表现相对较优。23Q2公司加速省外市场回款，导致部分省外区域市场古20库存略有上升，但整体仍处于合理范围区间，预计伴随后续需求恢复，古20势能向上，其中长期仍有望持续向好发展。全年来看，省内市场古16延续较好增速，省外市场古8及以上产品销量稳步提升，助力其业绩稳健增长，全年实现双百亿目标可期。 陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 投资建议 根据公司23年半年报，我们略上调公司盈利预测：2023-2025年营业收入分别为205.20/245.10/291.03亿元，同比增长22.8%/19.4%/18.7%。归母净利 润43.14/53.58/64.53亿 元 ， 同 比 增 长37.2%/24.2%/20.4%。对 应EPS8.16/10.14/12.21元，8月30日股价对应PE分别为34/28/23倍，维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示 行业竞争加剧；省内消费升级不及预期；省外及新品推广不及预期；食品安全问题等。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层