再创佳绩，势能向上

事件：公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入8.51亿元，同比+31.14%；实现归母净利润0.56亿元，同比+22.18%；扣非归母净利润0.53亿元，同比+30.07%。2023年二季度，公司实现营业收入4.22亿元，同比+40.36%； 实现归母净利润0.26亿元，同比+50.29%；扣非归母净利润0.23亿元，同比+38.96%。 大客户引领增长，批发渠道稳步推进。2023年上半年，油炸/烘焙/蒸煮/菜肴及其他收入分别同增23.99%/64.75%/19.15%/31.29%至3.9/1.9/1.6/1.1亿元，直营/经销收入分别同增71.01%/10.12%至3.8/4.7亿元，预计主要系：（1）大B方面：公司大客户恢复较好，同时公司加大对大客户的研发力度，产品上新情况较好；（2）中小b方面：去年受团餐、保供订单等影响基数较高，而今年社会餐饮弱复苏。2023年上半年，北区/南区经销商分别净减56/30家至506/560家，全国经销商净减86家至1066家，预计主要受部分经销商订货节奏影响。 产品结构持续优化，新品、新渠道开发拉升费用率。2023年上半年，直营/经销毛利率分别同比+1.80/+0.43pct至21.83%/23.83%；油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他毛利率分别同比-0.59/+1.98/-0.85/+5.58pct至 20.69%/23.54%/23.35%/29.20%。2023年二季度，公司毛利率同比+0.15pct至 22.52%，预计主要系（1）产品结构调整，烘焙类产品和油炸类中的高毛利产品占比提升；（2）大单品拉动下工厂产能利用率提升；（3）生产自动化程度提高降低单位人工成本。2023年二季度，公司销售费用率同比+1.58pct至4.65%，预计主要系（1）激励费用摊销；（2）销售人员增加；（3）公司拓展预制菜、C端等业务，费用投放有所增加。2023年二季度，公司管理费用率同比-1.92pct至8.82%，预计主要系：（1）激励费用摊销；（2）管理效率提升。综上，2023年二季度，公司归母净利率同比+0.4pct至6.07%。 周期反转+内生外延，全年展望积极，短、中、长期逻辑清晰。收入端：（1）大B端：百胜等西式快餐大客户引领复苏拉动增长，海底捞等中式餐饮与瑞幸等咖啡茶饮大客户接力增长；（2）小B端：大单品策略持续推进，围绕场景不断开发单品。 利润端，产品结构持续优化下盈利改善可期。远期看，餐饮供应链空间巨大且疫后加速渗透趋势明显，公司内生+外延不断拓展自身能力圈，多渠道多品类发展验证自身实力，未来龙头市占率将迎来顺势提升。 投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司23-25年营收分别为19.85/25.58/32.68亿元，净利润分别为1.49/2.06/2.73亿元，对应PE分别为37/27/20x。维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响超预期、新客拓展不及预期、食品安全事件。 图表1：千味央厨三大财务报表预测（单位：百万元）