业绩超预期，看好长期ROE提升

事项： 华泰证券发布2023年中报，营业总收入183.7亿元（同比+13.6%），净利润65.6亿元（同比+21.9%）；加权平均ROE为4.23%，同比+0.54pct；资本杠杆倍数为7.02倍，较年初微降0.07倍。 评论： 轻资本端：资管业务逆势增长。手续费及佣金净收入75.5亿元（同比+0.3%），占营收比重41.1%（同比-5.5pct），其中： （1）经纪业务仍在修复。经纪业务净收入31.5亿元（同比-11.3%），对比市场：2023H1股基日均成交额为9427亿元（同比-3.4%），交投活跃度同比尚未完全修复，导致收入同比下滑。2023H1股基交易量19.6万亿元（同比-0.7%），自2014年以来一直排名行业第一。公司持续推进“涨乐财富通”平台产品及服务创新，截至2023H1“涨乐财富通”月活数持续位居证券公司类APP第一名。 （2）投行业务持续保持市场领先地位。投行业务持续保持市场领先地位。投行业务净收入16.1亿元（同比-4.8%），股权主承销额724.3亿元（同比+65.5%），行业排名第三，其中IPO主承销规模159.0亿元（同比+15.6%），位居行业第五。 （3）资管业务同比高增，净收入20.9亿元（同比+24.9%）。券商资管方面，2023H1AUM为4570.0亿元（较年初-4.7%）；基金资管方面，南方基金管理资产规模18832.4亿元（较年初+8.9%），华泰柏瑞管理资产规模3559.0亿元（较年初+8.9%）。 重资本业务净收入64.6亿元（同比+25.7%），占总收入比重为35.2%（同比+8.9pct），主要由于自营业务规模稳健增长、收益率上行： （1）自营收益率较高。自营业务收入58.2亿元（同比+55.0%），自营收益率1.28%（同比+0.41pct）。金融投资4552.1亿元（同比+4.9%，较年初+10.8%）。 自营资产结构方面，自营固收规模占比91.8%（较年初+4.4pct）。 （2）两融市占率同比提升。利息净收入6.4亿元（同比-53.7%），其中利息收入72.6亿元（同比+7.5%），利息支出66.2亿元（同比+23.2%）。两融资产规模1054.1亿元，市占率6.6%（同比+0.2pct）；股质资产规模173.9亿元（同比+25.7%，较年初-50.1%）。 投资建议：近期两融及提杠杆等相关政策利好频出，看好公司ROE中枢长期提升。我们维持2023/2024/2025年EPS预期为1.35/1.56/1.76元，BPS分别为17.25/18.34/19.57元 ， 对应PB分别为0.93/0.88/0.82倍 ，ROE分别为7.83%/8.50%/9.01%。考虑到市场行情变化及后市不确定性，我们给予2023年业绩1.2倍PB估值，给予目标价20.5元，维持“推荐”评级。 风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期。 主要财务指标