用户投入策略初见成效，多项业务运营效率持续优化

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年08月31日 阿里巴巴-SW(09988.HK) 公司快报 用户投入策略初见成效，多项业务运营效率持续优化 证券研究报告 海外科技 投资评级 买入-A 维持评级 12 12个月目标价 144.00港币 股价 (2023-08-30) 90.35港币 交易数据 总市值(百万美元) 237,438 流通市值(百万美元) 237,438 总股本(百万股) 21,185 流通股本(百万股) 21,185 12个月价格区间 60.25/118.50港币 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.1 18.0 2.9 绝对收益 -5.2 16.8 -4.5 孙延 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040004 sunyan1@essence.com.cn 周蓓蓓 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040002 zhoubb@essence.com.cn 相关报告 阿里巴巴：预计CMR将重拾增长，积极布局AI领域 2023-07-26 阿里巴巴：CMR稳步复苏，拟推动部分业务集团陆续上市 2023-05-22 阿里巴巴：核心电商业务逐步修复，推出通义大模型驱动智能化创新 2023-04-14 阿里巴巴：静待核心电商业2023-03-05 事件：阿里巴巴披露1QFY24业绩，季度内总收入同比+13.9%至2,342亿元，高于彭博一致预期4.6%。整体调整后EBITA同比+31.8%至454亿元，对应整体调整后EBITA利润率19.4%。调整后归属普通股东净利润同比+42.7%至447亿元,好于彭博一致预期16.4%，主要得益于核心电商业务的复苏和国际商业、本地生活、菜鸟等多个业务板块运营效率的提升。自本季度起，在新的组织架构下，公司将以六大业务集团列示收入分部，分别是淘天集团、阿里国际数字商业集团、本地生活集团、菜鸟集团、云智能集团以及大文娱集团。 淘天集团用户聚焦策略初见成效，CMR重拾增长：季度内淘天集团收入同比+12.1%至1,150亿元，占收比49.1%，同比略有下滑，其中CMR收入同比+10.0%至797亿元（VS 上季度同比-5.0%），同比恢复正增长。6月淘宝App的DAU同比+6.5%，在用户聚焦策略的执行下，公司通过丰富内容布局增强消费者互动，同时注重强化价格竞争力，618期间用户的订单量和平均订单金额实现稳健增长，其中88VIP 会员的消费金额实现双位数增长，季度内淘天集团经调整EBITA同比+9.1%至493亿元，主要得益于CMR的复苏，部分被电商板块用户投入和直营业务占收比增加所抵消。 国际零售业务增长强劲，板块亏损大幅收窄：季度内国际数字商业集团收入同比+40.7%至221亿元，其中国际零售收入同比+59.5%至171亿元，国际批发收入达50亿元，同比较为稳定。季度内零售商业整体订单同比+25%，其中lazada订单录得同比双位数增长，速卖通及Trendyol单量实现强劲增长，得益于单量的强劲增长及运营效率的提升，季度内国际数字商业集团经调整EBITA亏损同比大幅收窄至4亿元。 云业务短期依旧承压，推动AI落地应用：季度内云智能集团总收入同比+4.1%至251亿元，同比主要由存储、网络、AI计算相关产品所驱动，部分被CDN业务需求下滑所抵消，截至7月，公司的开源平台魔搭（ModelScope）已托管1,000+AI模型，累计模型下载量超4,500万次，此外公司还在7月推出了文生图模型通义万相。本季度钉钉接入通义千问能力，并向企业客户开放测试，未来有望进一步向合作伙伴释放AI能力，截至3月末，钉钉付费企业已达10万，其中小微企业占比达58%，中型企业和大型企业分别占比30%/12%。 投资建议：维持买入-A评级，SOTP目标价至144港币。公司今年以来执行的用户聚焦策略已初见成效，核心电商业务正逐步复苏，同时在降本增效举措驱动下不断优化运营效率，多个业务条线利润率均有显著改善，此外有序推动各个业务集团上市有助于-35%-25%-15%-5%5%15%2022-082022-122023-042023-08阿里巴巴-SW 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/阿里巴巴-SW 激发组织活力，推动业务敏捷度。我们预计FY24/25收入同比增长12.1%/11.5%，调整后EBITA为1,775亿元/2,086亿元。 风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；地缘政治风险波动；架构重组调整不及预期。 务开启复苏 阿里巴巴：核心电商业务短期承压，云计算组织架构调整 2023-01-20 阿里巴巴：运营效率稳步提升，加大回购力度彰显信心 2022-11-23 阿里巴巴：核心电商业务缓慢复苏，持续推进提质增效 2022-10-03 摘要(百万元) FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E 主营收入 853,062 868,687 973,599 1,085,893 1,197,174 经调整EBITA 130,397 147,911 177,482 208,578 240,128 非通用会计准则净利润 136,388 141,379 170,961 202,995 227,785 非通用会计准则每股收益（元） 50.61 53.91 66.54 78.40 87.36 每股净资产（元） 402 428 495 566 644 盈利和估值 FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E 非通用会计准则市盈率(倍） 12.1 11.3 9.2 7.8 7.0 市净率(倍) 1.6 1.5 1.3 1.1 1.0 非通用会计准则净利润率 16.0% 16.3% 17.6% 18.7% 19.0% 净资产收益率 13.3% 12.8% 13.7% 14.2% 13.9% 股息收益率 0% 0% 0% 0% 0% ROIC 20.5% 44.8% 56.4% 46.8% 38.6% 数据来源：公司财报，安信证券研究中心预测 公司快报/阿里巴巴-SW 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：阿里巴巴 - 1QFY24业绩快览 百万元 Jun-2022 Jan-2023 Jun-2023 QoQ YoY 彭博一致预期 +/-彭博一致预期 总收入 205,555 208,200 234,156 12.5% 13.9% 223,755 4.6% 淘天集团 102,517 89,889 114,953 27.9% 12.1% 阿里国际数字商业集团 15,721 18,915 22,123 17.0% 40.7% 本地生活集团 11,131 12,340 14,450 17.1% 29.8% 菜鸟集团 17,292 18,915 23,164 22.5% 34.0% 云智能集团 24,127 24,766 25,123 1.4% 4.1% 大文娱集团 3,966 4,989 5,381 7.9% 35.7% 其他 45,152 53,048 45,541 -14.2% 0.9% 未分摊及合并调整 -14,351 -14,662 -16,579 13.1% 15.5% 调整后毛利 77,511 70,612 91,502 29.6% 18.1% 调整后毛利率 37.7% 33.9% 39.1% 调整后EBITA 34,419 25,280 45,371 79.5% 31.8% 调整后EBITA利润率 16.7% 12.1% 19.4% 调整后净利润 30,252 27,375 44,922 64.1% 48.5% 调整后净利率 14.7% 13.1% 19.2% 调整后归属普通股东净利润 31,355 27,956 44,735 60.0% 42.7% 38,425 16.4% 调整后归属普通股东净利率 15.3% 13.4% 19.1% 资料来源：彭博，公司财报，安信证券研究中心 公司快报/阿里巴巴-SW 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 表2：阿里巴巴 – 收入利润表 百万元 FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E 收入 853,062 868,687 973,599 1,085,893 1,197,174 收入成本 -539,450 -549,695 -603,963 -674,157 -748,498 毛利 313,612 318,992 369,636 411,736 448,675 毛利率 36.8% 36.7% 38.0% 37.9% 37.5% 产品研发开支 -55,465 -56,744 -42,458 -47,848 -46,138 销售及市场推广开支 -119,799 -103,496 -115,590 -123,299 -131,517 一般及行政开支 -31,922 -42,183 -29,380 -30,553 -33,038 其他开支 -36,788 -16,218 -14,978 -13,116 -14,916 经营利润 69,638 100,351 167,230 196,921 223,067 经营利润率 8.2% 11.6% 17.2% 18.1% 18.6% 非通用会计准则经营利润 118,750 133,896 166,566 195,462 225,212 非通用会计准则经营利润率 13.9% 15.4% 17.1% 18.0% 18.8% 利息及投资收益 -15,702 -11,071 1,102 23,400 27,400 利息支出 -4,909 -5,918 -7,908 -14,008 -20,500 其他净收入（支出） 10,523 5,823 5,456 5,456 5,456 税前利润 59,550 89,185 165,880 211,769 235,423 所得税开支 -26,815 -15,549 -23,544 -29,815 -33,783 期内净利润 47,079 65,573 153,736 193,354 213,040 调整后净利润 136,388 141,379 170,961 202,995 227,785 调整后净利率 16.0% 16.3% 17.6% 18.7% 19.0% 非控制性权益应占盈利 7,907 8,143 4,968 4,968 4,968 公司权益持有人应占盈利 54,696 73,442 159,064 198,682 218,368 净利率 6.4% 8.5% 16.3% 18.3% 18.2% 调整后归属普通股东净利润 143,515 143,991 174,770 208,323 233,113 调整后归属普通股东净利率 16.8% 16.6% 18.0% 19.2% 19.5% 资料来源：公司财报，安信证券研究中心预测 表3：阿里巴巴 – 现金流量表 百万元 FY22 FY23 FY24E FY25E F