境内经营向好，境外受财务费用拖累

公司深度报告模板[Table_StockCode]锦江酒店(600754)[Table_InvestRank]推荐(维持) 核心观点： 公司发布2023年半年报：1H23公司实现营收68.1亿元/同比+32%/恢复至19年同期95%；实现归母净利5.2亿元/同比扭亏/恢复至19年同期90%；实现扣非归母净利3.7亿元/同比扭亏/恢复至19年同期102%。其中，2Q23公司实现营收38.8亿元/同比+38%/恢复至19年同期102%/环比+33%；实现归母净利3.9亿元/同比+6829%/恢复至19年同期144%/环比+202%；实现扣非归母净利2.8亿元/同比+1049%/恢复至19年同期98%/环比+205%。受益于休闲游和商务差旅的需求释放，Q2公司业绩环比大幅改善。 境内酒店业务持续复苏，关注境外业务债务去化 1H23公司有限服务型酒店营收66.9亿元/同比+32%。公司境内业务营收46.6亿元/同比+30%，其中前期加盟服务收入/持续加盟及劳务派遣服务分别实现收入2.4/18.8亿元，同比+9%/+39%。1H23公司境内酒店整体平均RevPAR为161.3元/同比+49%/恢复至19年同期106%，对应ADR/OCC恢复至19年同期119%/89%；Q2单季RevPAR为174.9元/同比+57%/恢复至19年同期109%，对应ADR/OCC恢复至19年同期121%/90%。受益于境外需求逐步回暖，1H23境外业务营收20.3亿元/同比+37%，整体平均RevPAR为39.8欧元/同比+23%/恢复至19年同期111%，对应ADR/OCC恢复至19年同期114%/97%，但海外加息拖累了境外业务净利润表现。随着公司不断优化卢浮债务结构和债务重组，海外经营有望改善。公司Q3指引乐观，预计境内/境外RevPAR分别恢复至19年同期115-120%/110-115% 持续推进轻资产化+产品结构升级，拓店计划稳步进行 截至1H23末，公司已开业酒店11941家，客房数113万余家，其中加盟酒店数量/客房占比分别93.4%/92.3%，较1Q末+0.44/+0.58pct；中端酒店数量/客房占比分别56.9%/65.4%，较1Q末+0.85/+0.97pct；已签约酒店16141家，已签约酒店客房数152万余间。开店方面，1H23年新开业/净开业酒店分别585/381家，完成全年新开店1200家目标的49%，其中直营/加盟分别净开业-42/+423家。此外，截至1H23末，公司有效会员总数1.9亿人，信息化共享能力有望不断增强，伴随公司积极推进数字化转型，持续优化前中后台运营管理和境内外资源整合，未来提质增效潜力有望释放。 盈利能力大幅改善，控费能力较优 1H23公司毛利率41.9%/同比+11.4pct，盈利能力大幅改善。费用方面，1H23公司销售/管理/财务费用率分别为7.6%/19.7%/4.7%，同比变动-0.07/-2.17/+0.38pct，其中财务费用率增长主要因欧元银行同业拆放利率持续上涨导致境外企业的借款利息支出增加，整体控费能力较好。综合影响下，1H23公司净利率9.8%/同比+10.9pct。 相关研究 盈利预测与投资建议 随着国内基本面改善和卢浮经营复苏，公司的业绩弹性有望释放，长期看好公司的拓店成长和数字化、信息化赋能带来的提质增效，预计公司2023-25年归母净利各为14.4、21.7、26.8亿元，对应PE各为34X、22X、18X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济风险；债务优化不及预期；加盟拓店进展不及预期。 公司财务预测表 分析师简介及承诺 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 机构请致电：深广地区：苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn上海地区：何婷婷021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn北京地区：唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn [table_contact]中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn