客流全面复苏，关注新项目进展

公司深度报告模板[Table_StockCode]天目湖(603136)[Table_InvestRank]推荐(维持) 核心观点： ⚫客流全面复苏，2Q23营收较19年同期增长24% 1H23国内旅游市场快速复苏，推动公司旗下景区客流量快速增长。其中，五一假期公司景区接待人次51.8万，较2022年、2019年同期增长233%、75%。而受益于疫情三年公司持续推进存量项目提质扩容，竹溪谷、遇系列酒店等增量项目推出助推1H23公司营收较2019年同期增长29%，其中2Q23营收较2019年同期增长24%。 ⚫新项目仍处爬坡阶段，盈利能力较19年同期略有下滑 1H23公司整体毛利率53.7%/同比+64pct，但较2019年同期-12pct；归母净利率25.9%，较19年同期-2.8pct，其中Q2归母净利率22.1，较19年同期-2.8pct。公司盈利能力较19年下滑，我们预计主要与多个新酒店开业，导致折旧摊销、餐饮、人力资源成本增长所致。期间费用保持平稳，1H23销售/管理/财务费用率较19年同期-7.0pct/-1.2pct/+0.2pct。 ⚫暑期旺季业绩弹性有望释放，提质扩容+国资入主赋能成长 今年亲子游+避暑需求旺盛，公司适时推出浪浪泼水巡游、夜哉天目湖、浪潮电音节、激爽玩水趴等项目，打造集避暑+度假+亲子+昼夜于一体的一站式夏日避暑游乐度假地，并于6月底-8月底开展松果脱口秀天目湖专场，进一步吸引客流。我们认为在暑期旺季催化下，公司受益于产品创新+多元营销+收益管理，业绩弹性有望进一步释放。中长期看，公司南山小寨二期、平桥漂流项目、御水温泉三期和动物王国等项目投运有望带来新的盈利增长点，叠加国资入主带来资源整合预期，共同助力公司长远发展。 ⚫盈利预测与投资建议 公司作为华东领先的一站式度假目的地，坐拥优势区位、优质管理团队、地方政府赋能，未来伴随疫情期间新增项目逐步爬坡，以及南山小寨二期、动物王国等项目投运，成长空间依然可观。考虑成本影响超预期，我们调整公司2023-25年归母净利至1.8、2.2、2.6亿元（前值各为1.9、2.3、2.8亿元），对应PE各为24X、20X、17X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；新项目爬坡不及预期；自然灾害等不可控因素。 资料来源：中国银河证券研究部资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 公司财务预测表 分析师简介及承诺 顾熹闽,社会服务业首席分析师，同济大学金融学硕士。长期从事社服及相关出行产业链研究，曾任职于海通证券、民生证券、国联证券，2022年7月加入中国银河证券。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提 供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 机构请致电：深广地区：苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn上海地区：李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn [table_contact]中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn