公司简评报告：二季度业绩环比明显改善，招商局入股前景广阔

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 甄理 化工行业研究助理 zhenli@sczq.com.cn 电话：010-81152643 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 60.65 一年内最高/最低价（元） 75.30/50.83 市盈率（当前） 77.14 市净率（当前） 3.19 总股本（亿股） 5.83 总市值（亿元） 353.82 资料来源：聚源数据  核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年半年度报告，公司2023年上半年实现营业收入10.30亿元，同比减少20.05%；实现归母净利润2.42亿元，同比减少28.12%；2023年二季度公司实现营业收入5.25亿元，同比减少16.35%，环比增加3.96%；实现归母净利润1.84亿元，同比增加13.91%，环比增加222.81%。 ⚫ 长链二元酸需求疲软，半年业绩同比下滑。公司以合成生物学等学科为基础，主要从事新型生物基材料的研发、生产及销售。公司具有生物法长链二元酸（DC10-DC18）产能11.5万吨/年，其中生物法癸二酸产能4万吨/年，生物基戊二胺产能5万吨/年，生物基聚酰胺产能10万吨/年。上半年由于公司主营产品长链二元酸下游需求疲软以及一次性成本费用的增加，公司业绩同比下滑。2023年上半年公司的销售费率、管理费率、财务费率、研发费率分别为1.82%、8.82%、-16.37%、8.36%，分别同比+0.18pct，+3.73pct，-2.96pct、+1.65pct。公司癸二酸项目于去年三季度建成并开始试生产，有望在今年逐步放量，成为公司新的业绩增长点。同时，公司50万吨/年生物基戊二胺、90 万吨/年生物基聚酰胺项目、3万吨/年长链二元酸和2万吨/年长链聚酰胺等项目也在稳步推进，项目储备充足，为后续的产品放量打下基础。 ⚫ 招商局入股签订合作协议，生物基聚酰胺有望持续放量。2023年6月25日，公司通过了2023年度向特定对象发行A股股票的相关议案，本次发行完成后，招商局集团将间接持有公司超过5%的股份。同时双方签署《业务合作协议》，2023-2025年，招商局拟从公司采购生物基聚酰胺树脂的量分别为不低于1万吨、8万吨和20万吨。公司的生物基材料将有望应用于招商局下属的多个实业板块，双方将分别发挥自身的技术和市场优势，形成产业链的有效协同。此次合作将有望加快公司生物基聚酰胺的持续放量，为公司产品的市场推广提供助力。 ⚫ 投资建议： 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.46/7.70/11.52亿元，EPS分别为0.94/1.32/1.98元，对应PE分别为59/42/28倍。考虑公司作为合成生物学龙头，主营产品长链二元酸优势明显，癸二酸有望在今年逐步贡献业绩；招商局入股后，生物基聚酰胺材料有望持续放量，成长空间广阔，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：长链二元酸产品价格下跌，聚酰胺材料放量不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 24.41 31.33 52.65 87.15 营收增速（%） 11.1% 28.3% 68.0% 65.5% 净利润（亿元） 5.54 5.46 7.7 11.52 净利润增速（%） -9.0% -1.2% 40.9% 49.6% EPS(元/股) 0.95 0.94 1.32 1.98 PE 58.74 59.45 42.20 28.20 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.230-Aug10-Nov21-Jan3-Apr14-Jun25-Aug凯赛生物沪深300 [Table_Title] 二季度业绩环比明显改善，招商局入股前景广阔 [Table_ReportDate] 凯赛生物(688065)公司简评报告 | 2023.08.30 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 8,475 20,011 15,317 13,796 经营活动现金流 804 111 -473 -465 现金 6,295 17,100 10,296 5,735 净利润 553 547 770 1,152 应收账款 390 375 687 1,147 折旧摊销 270 381 384 387 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 -63 -207 -202 -202 预付账款 51 108 154 262 投资损失 4 4 4 4 存货 1,574 1,936 3,434 5,585 营运资金变动 15 -770 -1,672 -2,146 其他 116 437 685 949 其它 -34 98 161 216 非流动资产 9,352 8,422 8,428 8,296 投资活动现金流 -4,198 510 -390 -254 长期投资 50 53 53 53 资本支出 -3,893 -376 -389 -254 固定资产 3,506 3,303 3,119 2,950 长期投资 4 -4 0 0 无形资产 778 975 1,164 1,199 其他 -309 890 -1 0 其他 1,926 999 1,000 1,002 筹资活动现金流 404 10,185 -5,942 -3,842 资产总计 17,827 28,433 23,745 22,092 短期借款 384 738 744 744 流动负债 1,424 11,655 6,229 3,428 长期借款 966 -5 0 0 短期借款 161 905 1,648 2,392 其他 -2,728 6,701 -9,418 -7,217 应付账款 1,060 1,030 1,576 2,568 现金净增加额 -2,991 10,806 -6,805 -4,560 其他 129 87 87 87 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 1,365 1,254 1,254 1,254 成长能力 长期借款 961 961 961 961 营业收入 11.1% 28.3% 68.0% 65.5% 其他 404 293 293 293 营业利润 -4.1% -1.2% 40.2% 49.0% 负债合计 2,789 12,909 7,483 4,682 归属母公司净利润 -9.0% -1.2% 40.9% 49.6% 少数股东权益 4,089 4,148 4,231 4,354 获利能力 归属母公司股东权益 10,949 11,376 12,031 13,056 毛利率 35.2% 33.2% 32.1% 31.9% 负债和股东权益 17,827 28,433 23,745 22,092 净利率 25.1% 19.3% 16.2% 14.6% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 3.7% 3.5% 4.7% 6.6% 营业收入 2,441 3,133 5,265 8,715 ROIC 2.8% 1.9% 3.7% 6.9% 营业成本 1,581 2,094 3,577 5,934 偿债能力 营业税金及附加 25 31 53 89 资产负债率 15.6% 12.0% 20.3% 30.5% 营业费用 45 56 68 113 净负债比率 10.2% 13.9% 17.8% 20.9% 研发费用 188 241 405 670 流动比率 6.0 1.7 2.5 4.0 管理费用 189 242 407 674 速动比率 4.8 1.6 1.9 2.4 财务费用 -295 -207 -202 -202 营运能力 资产减值损失 -30 -5 -5 -5 总资产周转率 0.1 0.1 0.2 0.4 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 7.5 8.2 9.9 9.5 投资净收益 -4 -4 -4 -4 应付账款周转率 2.3 2.0 2.7 2.9 营业利润 708 700 981 1,462 每股指标(元) 营业外收入 5 5 5 5 每股收益 0.95 0.94 1.32 1.98 营业外支出 17 17 17 17 每股经营现金 1.38 0.19 -0.81 -0.80 利润总额 696 688 969 1,450 每股净资产 18.77 19.50 20.62 22.38 所得税 83 83 116 174 估值比率 净利润 613 605 853 1,276 P/E 58.74 59.45 42.20 28.20 少数股东损益 59 59 83 124 P/B 2.97 2.86 2.70 2.49 归属母公司净利润 554 546 770 1,152 EBITDA 671 862 1,151 1,635 EPS（元） 0.95 0.94 1.32 1.98 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和3年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 甄理，化工行业研究助理，清华大学有机化学博士，1年化工实业工作经验，2022年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应