公司简评报告：Q2环比改善明显，下半年有望快速恢复

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 王斌 首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 周贤珮 分析师 SAC执证编号：S0110521050004 zhouxianpei@sczq.com.cn 电话：86-10-81152641 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 26.75 一年内最高/最低价（元） 41.25/17.93 市盈率（当前） 19.54 市净率（当前） 2.33 总股本（亿股） 5.96 总市值（亿元） 159.45 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  业绩增长超预期，扩张稳步推进  业绩增长稳定，扩张逐步发力  核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布半年报，2022上半年公司实现营业收入79.65亿元，同比增长18.85%；归母净利润为4.18亿元，同比减少20.16%；扣非净利润3.98亿元，同比减少22.32%。 ⚫ 经营边际改善明显，门店扩张持续推进。受疫情反扑影响，Q1因疫情防控阶段性停业的门店近500家，被隔离员工630人，涉及相关药品下架的门店数为2146家，对公司经营造成较大影响。随着疫情有效控制，公司停业门店在Q2绝大部分门店得以恢复。2022单Q2实现营业收入39.70亿元，同比增长21.28%；归母净利润2.39亿元，同比减少9.26%；扣非净利润2.34亿元，同比减少10.26%。2022 年上半年，公司持续开展市县乡一体化垂直渗透拓展，门店持续扩张。截止6月底，公司门店数达到8990家，净增加430家。 ⚫ 积极承接处方外流，慢病医保门店和双通道门店稳步增加。截止6月底，公司慢病医保门店为901家，慢病医保门店占连锁门店总数10.02%，慢病医保覆盖省、州、市、区、县各级门店。同时，公司积极申报符合相关条件的门店申请开通双通道，广泛纳入社会资源为后续顾客吸引增加交易频次和促进业绩增长提供条件。全集团已获得双通道门店资质批复的门店数为204家。随着各地政策逐步的落地，公司将持续申报双通道门店的开通。 ⚫ 互联网业务高速增长。公司电商业务主要以O2O业务销售为主导，经过几年电商业务的发展，公司O2O业务已实现与线下门店同步融合。截止6月末，O2O业务门店数共计达到8833家，上半年共计增加542家，O2O业务门店数覆盖率达到门店总数的98.25%。2022年上半年电商总销售额为2.62亿元,同比上年同期增长62.64%，其中O2O业务同比上年同期增长77.59%；B2C业务同比上年同期增长8.61%。 ⚫ 盈利预测与估值：我们预计2022-2024年公司收入分别为171.4、205.4、246.4亿元，同比增长17.5%、19.8%、20.0%；归母净利润分别为10.3、12.5、15.0亿元，同比增长11.4%、21.4%、20.5%，8月30日收盘价（26.75元/股）对应PE分别为15、13、11倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：药品降价超预期，处方外流速度不及预期，疫情防控力度超预期，行业竞争加剧。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 145.9 171.4 205.4 246.4 营收增速（%） 15.3% 17.5% 19.8% 20.0% 净利润（亿元） 9.2 10.3 12.5 15.0 净利润增速（%） 16.7% 11.4% 21.4% 20.5% EPS(元/股) 1.55 1.73 2.10 2.53 PE 17 15 13 11 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.530-Aug10-Nov21-Jan3-Apr14-Jun25-Aug一心堂沪深300 [Table_Title] Q2环比改善明显，下半年有望快速恢复 [Table_ReportDate] 一 心 堂(002727)公司简评报告 | 2022.08.31 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 7692.4 8076.5 9950.2 12221.5 经营活动现金流 1791.7 1316.1 1288.2 1483.3 现金 2235.1 2080.2 2762.0 3602.2 净利润 921.6 1026.6 1246.8 1502.3 应收账款 1350.2 1459.5 1748.7 2098.1 折旧摊销 227.5 364.4 365.2 368.1 其它应收款 206.6 242.8 290.9 349.0 财务费用 136.2 19.2 -17.3 -23.4 预付账款 194.8 232.7 279.1 334.5 投资损失 -14.3 -50.0 -50.0 -50.0 存货 3317.0 3953.7 4740.9 5683.2 营运资金变动 552.3 -151.1 -280.7 -342.0 其他 91.4 107.4 128.7 154.4 其它 -27.3 112.0 30.1 35.4 非流动资产 6645.0 6751.7 6857.9 6961.6 投资活动现金流 131.7 -127.2 -424.5 -424.5 长期投资 107.2 107.2 107.2 107.2 资本支出 -391.6 -474.5 -474.5 -474.5 固定资产 863.9 1039.0 1195.1 1334.1 长期投资 2901.8 0.0 0.0 0.0 无形资产 1502.8 1552.6 1597.3 1637.6 其他 -2378.5 347.3 50.0 50.0 其他 3456.7 3456.7 3456.7 3456.7 筹资活动现金流 -1304.8 -1343.8 -182.0 -218.6 资产总计 14337.3 14828.2 16808.2 19183.1 短期借款 127.7 0.0 0.0 0.0 流动负债 5883.8 5533.7 6472.0 7593.9 长期借款 1051.3 -1016.2 0.0 0.0 短期借款 127.7 0.0 0.0 0.0 其他 1615.0 -180.8 -199.2 -242.0 应付账款 2334.3 2789.2 3344.5 4009.3 现金净增加额 618.5 -154.9 681.8 840.2 其他 -23.6 0.0 0.0 0.0 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 1781.0 1781.0 1781.0 1781.0 成长能力 长期借款 35.1 35.1 35.1 35.1 营业收入 15.3% 17.5% 19.8% 20.0% 其他 1742.3 1742.3 1742.3 1742.3 营业利润 16.3% 12.7% 22.2% 21.1% 负债合计 7664.8 7314.6 8253.0 9374.8 归属母公司净利润 16.7% 11.4% 21.4% 20.5% 少数股东权益 94.8 89.9 84.0 76.9 获利能力 归属母公司股东权益 6577.7 7423.6 8471.2 9731.4 毛利率 37.0% 35.9% 35.8% 35.9% 负债和股东权益 14337.3 14828.2 16808.2 19183.1 净利率 6.3% 6.0% 6.1% 6.1% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 14.0% 13.8% 14.7% 15.4% 营业收入 14587.4 17140.4 20535.8 24639.5 ROIC 12.3% 13.3% 13.9% 14.6% 营业成本 9196.5 10988.7 13176.5 15795.5 偿债能力 营业税金及附加 39.4 46.3 55.5 66.6 资产负债率 53.5% 49.3% 49.1% 48.9% 营业费用 3700.7 4456.5 5339.3 6406.3 净负债比率 8.2% 0.2% 0.2% 0.2% 研发费用 5.4 0.0 0.0 0.0 流动比率 1.31 1.46 1.54 1.61 管理费用 399.1 428.5 513.4 616.0 速动比率 0.74 0.75 0.80 0.86 财务费用 100.9 19.2 -17.3 -23.4 营运能力 资产减值损失 -125.9 -48.2 -48.2 -48.2 总资产周转率 1.02 1.16 1.22 1.28 公允价值变动收益 -5.8 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 13.49 12.20 12.80 12.81 投资净收益 54.2 50.0 50.0 50.0 应付账款周转率 2.75 2.63 2.64 2.63 营业利润 1067.9 1203.0 1470.3 1780.3 每股指标(元) 营业外收入 37.4 40.0 40.0 40.0 每股收益 1.55 1.73 2.10 2.53 营业外支出 8.8 8.0 8.0 8.0 每股经营现金 3.01 2.21 2.17 2.50 利润总额 1096.5 1235.0 1502.3 1812.3 每股净资产 11.03 12.49 14.25 16.38 所得税 179.3 213.3 261.4 317.2 估值比率 净利润 917.2 1021.7 1240.9 1495.1 P/E 17.3 15.5 12.8 10.6 少数股东损益 -4.4 -4.9 -5.9 -7.1 P/B 2.42 2.14 1.88 1.63 归属母公司净利润 921.6 1026.6 1246.8 1502.3 EBITDA 1254.5 1586.6 1818.2 2125.1 EPS（元） 1.55 1.73 2.10 2.53 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 王斌，医药行业分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经验。作为团队核心成员，于2019年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第5名，公募榜单第4名；于2020年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第3名，公募榜单第2名。 周贤珮，医药行业分析师，美国伊利诺伊理工学院金融学硕士，曾就职于信达证券研究所，2021年加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特