H1公司收入略降，静待后续改善

2023年08月30日 H1公司收入略降，静待后续改善 核心观点： 分析师 Q2公司收入&扣非后归母净利润下行幅度缩窄。2023H1公司业绩下降的主要原因是禽苗、原料药及多维产品收入同比减少，且成本降幅低于收入降幅。受下游畜禽养殖市场低迷影响，H1公司综合毛利率20.98%，同比-1.61pct；期间费用率为13.94%，同比+1.64pct，主要源于销售费用的增加。H1金达威影响公司损益1899.61万元。单季度来看，Q2公司营收14.47亿元，同比-1.81%；归母净利润1.28亿元，同比+4.45%；扣非后归母净利润为1.20亿元，同比-1.29%；公司综合毛利率20.19%，同比+0.06pct；期间费用率为13.46%，同比+1.76pct。 H1疫苗、化药收入下行，新品研发利好后续成长。23H1公司生物制品、化药收入分别为4.80亿元、5.86亿元，同比-15.71%、-11.16%，我们认为主要受下游生猪养殖行情波动影响。从疫苗批签发次数来看，23H1公司疫苗批签发量同比+23.48%，其中Q1季度同比+41%，Q2季度同比+6%。随着后续猪价预期向好，或将带动疫苗量价齐升。化药方面，公司继续强化技术服务带动销售，强调协同营销，客户转化率进一步提升，销售综合实力显著提升。在研发方面，23H1公司研发投入为0.45亿元，同比-11.82%，主要源于直接材料费投入同比减少，占总营收比为1.8%。公司3月与中科院生物物理所等签署了《非洲猪瘟亚单位（纳米颗粒）疫苗研发》技术开发合同，将进一步推进非瘟疫苗的研发。公司新品储备丰富，叠加大单品研发持续推进，后续业绩增长可期。 拟收购成都中牧65%股权，丰富产品布局。8月公司发布公告拟以自有资金12740万元收购成都中牧65%的股权。成都中牧主要从事动物药品的研发、生产、销售，产品包括宠物兽药、大动物药、禽用药，从制剂类型又可分为兽用水针注射液、兽用粉针注射剂、兽用粉散制剂、兽用消毒剂产品，拥有产品批文267个，能有效填补公司在兽用针剂产品上的空白，进一步完善公司产品布局。预计成都中牧23-25年收入贡献约为1.42亿元、1.70亿元、1.95亿元，净利润贡献约为748万元、1246万元、1565万元。本次收购包含业绩承诺（23-25年净利润累计不低于4000万元）。本次收购有望发挥协同优势，使公司综合竞争力持续提升。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 投资建议：公司为动保行业龙头企业，动物疫苗销售短期受下游养殖行业影响，但随着后续生猪上行周期到来将显著带动销量提升。我们预计2023-2024年EPS分别为0.62元、0.78元，对应PE为19倍、15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游养殖疫情复发的风险；市场竞争的风险；汇率异常波动的风险等。 公司财务预测表 分析师承诺及简介 谢芝优农业行业首席分析师。证券研究从业8+年，南京大学管理学硕士，曾供职于西南证券、国泰君安证券，2018年加入银河证券。曾获2022年第十届Choice最佳农林牧渔行业分析师、最佳农林牧渔行业分析师团队，2016年新财富农林牧渔行业第四名、新财富最具潜力第一名、金牛奖农业第一名、IAMAC农业第三名、Wind金牌分析师农业第一名团队成员。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn