2023年中报点评：Q2收入增速符合预期，盈利能力提升

投资建议：公司Q2表现出经营韧性，享受原材料降价红利及供应链降本效应，毛利率环比继续修复。但考虑行业竞争加剧，我们下调盈利预测 ， 预计2023-2025年EPS为0.85/1.09/1.22元 （ 前值1.02/1.28/1.48，幅度-17%/-15%/-18%），增速为+11%/+27%/+13%，考虑公司线上市占率较高，公司线上销售和经销商支持策略积极，后续增速有望优于行业，给予公司2023年26x PE，下调目标价至22.5元，维持“谨慎增持”评级。 盈利修复，Q2业绩符合预期。公司2023年上半收入10.24亿元（+0.05%），归母净利润1.36亿元（-1.77%），扣非归母净利润1.25亿元（+4.52%）；其中2023Q2收入6.12亿元（+6.86%），归母净利润0.87亿元（+11.2%），扣非归母净利润8394万元（+22.82%）。 公司Q2毛利率边际继续修复。预计受原材料成本回落传导至销售端以及公司供应链降本增效项目落实影响，毛利率环比修复；蒸烤款占比提升带来的销售结构优化，对毛利率优化亦有贡献。 货币现金占比提升，对经销商支持力度加大。公司2023年上半年期末现金+交易性金融资产为17.24亿元，较期初-2.1%，其中货币资金14.35亿元，占比83.23%，+13.44pct，主要是由于公司风险投资偏好降低，当期所持理财产品减少；预计对经销商支持力度加大所致应收账款周转天数上升13.33天。 风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧。 1.投资建议 公司Q2表现出经营韧性，享受原材料降价红利及供应链降本效应，毛利率环比继续修复。但考虑行业竞争加剧，我们下调盈利预测，预计2023-2025年EPS为0.85/1.09/1.22元（前值1.02/1.28/1.48，幅度-17%/-15%/-18%），增速为+11%/+27%/+13%，考虑公司线上市占率较高，公司线上销售和经销商支持策略积极，后续增速有望优于行业，给予公司2023年26x PE，下调目标价至22.5元，维持“谨慎增持”评级。 2.事件 公司2023年上半年实现营业收入10.24亿元，同比+0.05%，归母净利润1.36亿元，同比-1.77%，扣非归母净利润1.25亿元，同比+4.52%；其中2023Q2实现营业收入6.12亿元，同比+6.86%，归母净利润0.87亿元，同比+11.2%，扣非归母净利润8394万元，同比+22.82%。 3.收入端与行业整体持平，线上市占率保持第一 公司收入表现与行业整体持平，线上优于线下。公司收入表现与行业整体持平，根据奥维云网推总数据，2023年上半年国内集成灶集成灶零售额规模124亿元，同比基本持平；火星人线上市占率保持第一，公司集成灶产品线上量市占率21.5%，同比+3.5%，领先第二9.1pct；线下市场份额受传统厨电龙头进入集成灶赛道影响有所收缩，线下量市占率18.31%，同比-5.81pct，位于行业第二。边际来看，公司主要品类与地产需求强相关，2022年地产竣工累计同比表观数据下滑，作为后周期产业链集成灶业务增速有所承压，2023年7月房屋竣工面积累计同比+20.5%，预计受“保交楼”政策积极影响，房屋交付边际改善将引导公司下半年收入增长向好。 分产品来看，集成灶增速有所承压，水洗产品增长稳健。1）公司集成灶板块业务23H1收入8.88亿元，同比-1.09%；我们预计受原材料成本回落传导至销售端及公司供应链降本增效项目落实影响，毛利率47.77%，同比大幅+2.97%；从产品零售价角度，根据奥维数据，公司23H1线上零售均价同比+6.4pct，线下零售均价同比+0.46pct，预计终端销售蒸烤款占比提升导致零售均价上升，对毛利率优化亦有贡献。2）水洗类板块业务23H1收入8234万元，同比+32.89%，水洗产品增长稳健，占收入比重8.04%，同比+1.88pct。3）其他业务（包含橱柜、嵌入式烤箱、嵌入式蒸箱、燃气热水器等）23H1收入5369万元，同比+16.38%。 4.公司Q2毛利率、毛销差边际继续修复 2023年上半年公司毛利率为47.25%，同比+2.33pct，净利率为13.24%，同比-0.15pct；其中2023Q2毛利率为47.5%，同比+2.01pct，环比+0.62pct，净利率为14.19%，同比+0.66pct。公司Q2毛利率提升，我们预计主要受原材料成本回落传导至销售端，有效转化原材料降价剪刀差红利，以及公司供应链降本增效项目落实影响；蒸烤款占比提升带来的销售结构优化，对毛利率优化亦有贡献。 公司2023年上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为22.82%、5.49%、5.78%、-1.03%，同比+0.46、+0.77、+0.71、-0.15pct；其中2023Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为22.54%、4.25%、5.76%、-1.17%，同比+0.87、-0.12、+0.86、-0.51pct。公司Q2毛销差24.96%，同比+1.14pct，环比+1.34pct，我们预计主要是公司线上营销投放转化效率提升所致。公司上半年管理费用同比+16.38%，研发费用同比+14.09%，主要为本报告期内实施股权激励计划，确认股份支付费用所致。 5.货币资金较为充裕，现金流健康 资产负债情况：公司2023年上半年期末现金+交易性金融资产为17.24亿元，较期初-2.1%，其中货币资金14.35亿元，占比83.23%，增加13.44pct，主要是由于公司当期所持理财产品减少；存货为2.37亿元，同比-19.5%，其中原材料存货较期初-15.54%，上半年原材料处于下行通道，公司囤货减少，2022 Q4发货受阻，2023H1顺利发货，库存商品账面余额-18.13%； 应收票据和账款合计为1.65亿元，同比+13.88%。 运营情况：公司2023年上半年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为84.92、27.84和90.86天，同比-0.22、+10.33和-10.83天。公司存货周转加快，处于历史高值，预计库存结构及采销体系持续优化。 应付账款周转天数下降预计主要是长期资产购置款同比下降影响；预计是由于线下招商和对经销商支持是应收账款周转天数上升的原因之一。 经营性现金流情况：公司2023年上半年经营活动产生的现金流量净额为2.55亿元，同比增加2.82亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入11.58亿元，同比+10.44%；其中2023Q2经营活动产生的现金流量净额为2.16亿元，同比+135.35%，其中销售商品及提供劳务现金流入6.46亿元，同比+12.36%，与Q2利润表收入变动基本一致。 6.风险提示 原材料价格波动风险。家电行业的原材料一般有PP、ABS、AS等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC集成块、熔断器等核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。 行业竞争加剧风险。家电行业市场空间大，若有不正当、不规范竞争，可能为当前市场中的企业带来的市场竞争风险。