电量电价同增提振营收，煤价下行促盈利

行业：公用事业/电力投资评级：买入（维持）当前价格：6.36元目标价格：8.04元 电量电价同增提振营收，煤价下行促盈利 事件： 2023年8月30日，公司发布《2023年半年度报告》，23H1公司实现营收283.41亿元，同比+25.34%，实现归母净利润8.57亿元，同比+162.44%，实现扣非归母净利润8.49亿元，同比+160.8%，业绩符合预期。 ➢Q2业绩高增，降本增效促费用率下降 单季度来看，公司2023Q2实现营收152.95亿元，同比+36.29%，实现归母净利润7.68亿元，同比+183.21%，实现扣非归母净利润7.74亿元，同比+182.57%，主要系发电量&上网电价提升，同时煤价逐季下行。23H1公司实现毛利率11.23%（同比+13.45pct），实现净利率4.13%（同比+13.52pct），销售费率/管理费率/财务费率分别为0.13%/1.95%/4.05%，分别同比变化为0pct/-0.16pct/-0.73pct，精细化管理推动费率降低。 ➢电量&上网电价提升促营收增长，煤价下行改善利润 23H1公司上网电量同比+15.34%，售电均价为591.86元/kWh（含税），同比提升49.12元/kWh（同比+9.05%），分类型来看，燃煤/燃气/风电营收分别同比+21.37%/56.13%/10.12%，电量&电价双提升促进业绩增长。我们以广州港Q5500印尼煤计算，2023年Q1/Q2均价分别为1117/1037元/吨（Q2相对Q1下降7.15%），我们统计7月1日至今均价为923元/吨（相对Q2下降11.02%），煤价逐季下降促煤电业绩逐季释放。 作者 分析师：贺朝晖执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn ➢广东高负荷地区用电需求高，绿电项目充沛增成长性 公司电站资产主要位于广东地区，依据广东电力交易中心数据，2023年1-6月，广东全社会用电量同比+7.5%，广东省最高统调负荷同比+10.4%，高用电量+高负荷保障地区电站高利用小时数。 联系人：袁澎邮箱：yuanp@glsc.com.cn 23H1公司新增光伏项目6.75万千瓦，在建项目合计442万千瓦，取得备案及核准新能源项目约1180万千瓦，公司阳江青洲一、二海上风电项目有望23年底、24年底建成并网，新能源成本下降有望促公司装机提速。 ➢盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为612.1/692.4/878.2亿元，对应增速分别为16.23%/13.13%/26.83%，归母净利润分别为30.96/35.09/45.42亿元，对应增速203.1%/13.31%/29.47%，EPS分别为0.59/0.67/0.87元/股，PE分别为10.8/9.5/7.4。鉴于公司区位优质，“火+绿”协同发展，我们给予公司24年12倍PE，目标价8.04元，维持“买入”评级。 风险提示：电站建设不及预期，煤价波动，电力市场改革 相关报告 财务预测摘要 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 北京：北京市东城区安定门外大街208号中粮置地广场A塔4楼无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦12楼电话：0510-85187583 上海：上海市浦东新区世纪大道1198号世纪汇二座25楼 深圳：广东省深圳市福田区益田路6009号新世界中心大厦45楼