敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 溯联股份（301397.SZ）：营收持续高增长，新产品新项目有望提振盈利能力 2024年4月25日 推荐/维持 溯联股份 公司报告 近日，公司发布2023年报：报告期，公司实现营收101052.0万元，同比增长19.0%，归母净利润15075.5万元，同比下降1.47%，点评如下： 营收持续高增长。2023年公司营收增长19.0%，高于2022年营收增速（17%）。其中2023Q4实现营收33,228.76万元，同比增长16.28%，为2021年以来最高单季度营收。公司主要产品汽车流体管路总成2023年实现销量3,753.75万件，同比增长37.67%，主要得益于燃油及蒸发排放管路以及新能源汽车热管理管路销售数量大幅增加。2023年公司新能源车型收入约4.35亿元，同比增长超过28%。新能源业务的增长成为公司营收增长的主要驱动力。 受产品价格下降，毛利率承压，期间费用率有所上升。2023年公司综合毛利率为28.11%，低于2022年的32.72%。分季度看，2023Q4毛利率为22.28%，2023Q3为28.55%，2022Q4为32.54%。毛利率下降明显与公司产品单价下降有关。依据公司2023年披露的汽车流体管路及总成业务营收、增速及销量测算产品单价，2023年该业务产品单价为23.46元/件，2022年为27.82元/件，单价下降15.7%（不考虑产品结构带来的影响）。2023年公司期间费用率(销售+管理+研发费用率)为13.78%，2022年为11.88%，其中受2023年完成上市、市场推广、新产品研发等三项费用率均有所提升。 新产品新项目有望提振公司盈利能力。据公司2023年报，公司在2023年新增了大量优质汽车及非汽车行业客户，作为TIER1，公司获得了包括理想、合众、东风日产等供应商认证；作为TIER2，公司获得了日本三樱公司、博世集团和英瑞杰（INERGY）等供应商体系认证，完成全球前三大油箱企业（英瑞杰、考泰斯和亚普股份）的客户布局；作为非汽车领域，公司完成了国内储能系统集成商海博思创、采日能源的正式审核，转向全面业务合作阶段。2023年公司新增1,000余项产品定点，结合前期在开发项目共2,000余项。我们认为，随着新项目、新客户定点落地，新产品在产品价格、盈利能力上好于成熟产品，新产品落地有望提振公司盈利能力。 公司盈利预测及投资评级：公司在尼龙管路领域具备较强的研发实力和市场开拓等能力，我们看好公司中长期发展，我们预计公司2024-2026年净利润分别为1.70、2.10和2.47亿元，对应EPS分别为1.7、2.10和2.47元。当前股价对应PE值分别为19、16和13倍。维持“推荐”评级。 风险提示：公司新能源汽车相关产品推广不及预期，新能源汽车行业发展不及预期，汽车行业景气度不及预期。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 849.18 1,010.52 1,250.19 1,490.98 1,745.28 增长率（%） 17.00% 19.00% 23.72% 19.26% 17.06% 归母净利润（百万元） 153.00 150.75 170.23 209.84 246.73 增长率（%） 38.58% -1.47% 12.92% 23.27% 17.58% 净资产收益率（%） 24.66% 7.71% 8.01% 8.98% 9.55% 公司简介： 重庆溯联塑胶股份有限公司主营业务为汽车用流体管路及汽车塑料零部件的设计、研发、生产及销售。公司主要产品为汽车燃油管路总成、汽车蒸发排放管路总成、汽车真空制动管路总成、新能源汽车热管理系统管路总成、其他流体管路、汽车流体控制件及紧固件、其他部件7大类。 资料来源：公司公告、恒生聚源 未来3-6个月重大事项提示： 2024-04-29 发布2024年一季报 资料来源：公司公告、恒生聚源 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、恒生聚源 交易数据 52周股价区间（元） 53.6-26.16 总市值（亿元） 33.09 流通市值（亿元） 8.27 总股本/流通A股（万股） 10,004/10,004 流通B股/H股（万股） -/- 52周日均换手率 9.31 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142 lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521030003 -52.1%-36.9%-21.7%-6.6%8.6%23.7%4/247/2410/231/224/22溯联股份沪深300 P2 东兴证券公司报告 溯联股份（301397.SZ）：营收持续高增长，新产品新项目有望提振盈利能力 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 每股收益（元） 1.53 1.51 1.70 2.10 2.47 PE 21.63 21.95 19.44 15.77 13.41 PB 5.33 1.69 1.56 1.42 1.28 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 溯联股份（301397.SZ）：营收持续高增长，新产品新项目有望提振盈利能力 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 638.21 1,725.34 1,861.74 2,111.71 2,436.07 营业收入 849.18 1,010.52 1,250.19 1,490.98 1,745.28 货币资金 90.21 994.91 959.30 1,036.17 1,169.58 营业成本 571.31 726.51 892.50 1,056.67 1,238.26 应收账款 314.93 425.65 551.24 670.26 799.94 营业税金及附加 5.47 6.11 7.80 9.31 10.78 其他应收款 1.95 0.70 0.62 0.77 0.92 营业费用 21.11 30.49 38.48 44.98 50.54 预付款项 0.92 3.51 2.30 2.74 3.21 管理费用 41.32 57.42 67.49 78.88 90.48 存货 231.13 209.13 251.78 304.05 363.43 财务费用 2.18 -9.42 -1.86 -3.43 -3.81 其他流动资产 0.34 91.51 96.35 97.56 98.83 研发费用 38.42 51.29 60.28 73.32 84.97 非流动资产合计 352.39 573.51 599.62 622.55 614.14 资产减值损失 -2.14 -6.40 -7.91 -9.44 -11.05 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 -0.07 -0.01 0.00 0.00 0.00 固定资产 266.65 310.54 340.16 363.99 370.61 投资净收益 -1.13 -2.95 -2.95 -2.95 -2.95 无形资产 33.23 38.84 38.85 38.84 38.81 加：其他收益 1.99 29.48 15.43 15.43 15.43 其他非流动资产 34.51 180.92 180.92 180.92 180.92 营业利润 168.02 168.26 190.08 234.31 275.49 资产总计 990.60 2,298.85 2,461.36 2,734.26 3,050.21 营业外收入 0.52 0.20 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 360.07 342.75 334.54 397.33 467.20 营业外支出 0.22 0.13 0.00 0.00 0.00 短期借款 42.50 70.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 168.33 168.33 190.08 234.31 275.49 应付账款 252.46 223.87 274.38 325.87 383.20 所得税 15.32 17.58 19.85 24.47 28.77 预收款项 65.11 48.88 60.16 71.46 84.00 净利润 153.00 150.75 170.23 209.84 246.73 一年内到期的非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动负债合计 10.11 0.57 1.06 1.33 0.69 归属母公司净利润 153.00 150.75 170.23 209.84 246.73 长期借款 10.11 0.57 1.06 1.33 0.69 主要财务比率 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 370.18 343.32 335.60 398.65 467.89 成长能力 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长 17.00% 19.00% 23.72% 19.26% 17.06% 实收资本（或股本） 75.03 100.04 100.04 100.04 100.04 营业利润增长 32.99% 0.14% 12.97% 23.27% 17.58% 资本公积 76.36 1,235.66 1,235.66 1,235.66 1,235.66 归属于母公司净利润增长 38.58% -1.47% 12.92% 23.27% 17.58% 未分配利润 469.03 619.83 790.06 999.90 1,246.63 获利能力 归属母公司股东权益合计 620.42 1,955.53 2,125.76 2,335.60 2,582.33 毛利率(%) 32.72% 28.11% 28.61% 29.13% 29.05% 负债和所有者权益 990.60 2,298.85 2,461.36 2,734.26 3,050.21 净利率(%) 18.02% 14.92% 13.62% 14.07% 14.14% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 15.45% 6.56% 6.92% 7.67% 8.09% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 24.66% 7.71% 8.01% 8.98% 9.55% 经营活动现金流 117.45 84.05 86.66 127.79 154.86 偿债能力 净利润 153.00 150.75 159.05 198.66 235.54 资产负债率(%) 37% 15% 14% 15% 15% 折旧摊销 26.06 53.78 24.69 27.87 29.21 流动比率 1.77 5.03 5.57 5.31 5.21 财务费用 2.18 -9.42 -1.86 -3.43 -3.81 速动比率 1.13 4.41 4.79 4.52 4.41 投资损失 1.13 2.95 2.95 2.95 2.95 营运能力 营运资金变动 -64.53 -132.41 -110.22 -110.31 -121.08 总资产周转率 0.86 0.44 0.51 0.55 0.57 其他经营现金流 -0.39 18.40 12.05 12.