Q2归母利润环比大增，一体化布局或穿越周期

公司发布2023年半年报：2023年H1公司营业收入181.45亿元，同比+25.6%；归母净利58.5亿元，同比-19.4%；扣非归母41.13亿元，同比-48.8%。2023年Q2公司营业收入87.07亿元，同比-4.1%、环比-7.8%；归母净利34.54亿元，同比-7.4%、环比+44.1%；扣非归母19.75亿元，同比-60%、环比-7.7%。 2023年H1锂盐贡献主要毛利，矿端投资收益可观。 √锂系列产品贡献主要营收及毛利，锂电池系列产品毛利率维持高位。2023年H1锂系列产品营收137.2亿元，同比+13%，占总营收比例75.6%；锂系列产品毛利率24.1%，贡献毛利33.1亿元、占比80.7%。 2023年H1电池业务营收40.9亿元，同比+117.3%，占总营收比例22.5%；电池业务毛利率19.4%（同比+4.1pct），贡献毛利7.9亿元、占比19.3%。 √公司锂业务存在多项矿端投资收益。2023年H1公司投资收益合计25.09亿元，其中合营企业Mt.Marion、联营企业五矿盐湖权益法下确认的投资收益依次为13.04亿元、5.96亿元。 √海外业务收入占比大增，毛利率高于国内。2023年H1海外业务收入达78.9亿元，占主营业务收入比例为43.5%，同比+8.5%，公司主供特斯拉、LG等企业，海外长单或有价格优势，上半年海外业务毛利率25.12%，高于国内4.45pct。 Q2存货跌价部分转回，Pilbara股价大涨助推公允价值变动收益大增。 √资产减值损失：23年H1公司确认资产减值损失8.25亿元，其中Q1确认资产减值损失11.8亿元，Q2转回3.55亿元。 √公允价值变动收益：23年Q1公允价值变动收益12.88亿元，其中Pilbara金融资产价值浮盈。据我们测算，公司间接持有Pilbara 1.73亿股（PLS官网数据），23年H1Pilbara股价上涨1.14澳元，约对应公允价值变动收益10.05亿元人民币，其中Q2公允价值变动收益9.36亿元人民币。 √政府补助：23年H1计入当期损益的政府补助5.54亿元，22年同期为0.47亿元。 权益锂资源量全球领先，重点项目Cauchari-Olaroz业绩贡献可期。 √公司权益锂资源量达到4785万吨LCE，采选项目同步推进。公司在原料端布局了锂辉石（Goulamina、Mt Marion、Pilbara等）、盐湖（PPG、Cauchari-Olaroz、Mariana、一里坪盐湖、锦泰钾肥等）及锂云母（松树岗钽铌矿、加不斯铌钽矿等）、黏土（Sonora）等多类资源，锂资源储量全球领先。 √冶炼产能持续扩张，重点项目Cauchari-Olaroz已投产。（1）国内项目方面，2023年H1公司积极推进丰城、上饶、达州、内蒙古镶黄旗、宜春及青海海西州等地冶炼产能建设，公司计划于2030年或之前形成总计年产不低于60万吨LCE的锂产品供应能力。（2）海外项目方面，Cauchari-Olaroz一期4万吨锂盐产能已于2023年6月投产，预计将逐步贡献锂盐产量，另外Sonora、Mariana也持续推进中。 电池产能持续扩张，23年H1储能领域再创佳绩： √公司锂电池产能整体规划已超125GWh。其中赣锋锂电拟扩建动力电池二期10GWh、动力电池三期6GWh电池产能，以及拟在重庆、宜春、东莞、呼和浩特、襄阳、涪陵投建20GWh、30GWh、10GWh、20GWh（一期10GWh）、5GWh（一期）、24GWh锂电池产能。 √23年H1公司储能电池领域再创佳绩。公司加速储能领域的战略布局，同德尔能、科信技术、青海省海西州人民政府、度普、葑全新能源、重庆三峡水利、长江电力等合作布局相关业务。据GGII，2023年H1赣锋锂业储能电池出货国内靠前，出货量预计为3-5GWh。 投资建议： 预计2023-2025年营业收入分别为411.38、446.89、528.6亿元，预计净利润124.58、122.81、133.41亿元，对应EPS分别为6.18、6.09、6.61元/股，目前股价对应PE为7.8、7.9、7.3倍。维持公司评级为“买入-A”评级，6个月目标价维持80.0元/股。 风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期。 (百万元)主营收入净利润 2021A 11,162.2 5,228.4 2.59 10.85 2022A 41,822.5 20,503.6 10.16 21.83 2023E 41,137.5 12,458.4 6.18 27.12 2024E 44,688.9 12,281.2 6.09 32.61 2025E 52,859.6 13,340.6 6.61 38.58 每股收益(元)每股净资产(元) 盈利和估值市盈率(倍)市净率(倍)净利润率 2021A 18.5 4.4 46.8% 2022A 4.7 2.2 49.0% 2023E 7.8 1.8 30.3% 2024E 7.9 1.5 27.5% 2025E 7.3 1.2 25.2% 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表