商业化进程顺利促收入端高增，9月入通有望进一步提升流动性

证券研究报告 公司研究 2023年08月30日 ➢公司商业化顺利起步，毛发产品实现亮眼增长。2023年上半年收入同比增长5119%至3434万元，部分得益于公司商业化节奏稳步推进：公司积极布局毛发疾病及护理商业化产品作为目前处于开发阶段的毛发疾病及 护 理 候 选 产 品的 补 充 ， 截 止23H1公 司 商 业 化 毛 发产 品 包 括CUP-MNDE（Bailleul®米诺地尔喷雾剂）、CUP-SFJH（ESTHECIN®生发精华）及在中国内地以“青丝几何”品牌推出的毛发疾病及护理产品，毛发产品于大促期间实现优异增长，618大促期间GMV超940万元/yoy+4348%，“法国小白管”在天猫、京东平台的跨境米诺地尔单品SKU中销量排名第一，产品竞争优势凸显。 周子莘美护分析师执业编号：S1500522110001联系电话：13276656366邮箱：zhouzixin@cindasc.com ➢泛皮肤健康领域布局全面，临床研发进展顺利，充裕现金储备为研发管线推进提供有力支持。公司致力于泛皮肤病治疗及护理市场中开发全面的解决方案，在多个皮肤健康相关领域内均有产品布局：①痤疮：全球首个外用药米诺环素（CU10201）额外获得CDE优先审评，公司预计24Q4实现商业化；②脱发：全球首个外用非那雄胺（CU40102）完成III期临床数据库锁定，公司预计于24Q4实现商业化；③局麻：利多卡因丁卡因（CU30101）于23年8月提前完成三期临床试验受试者出组；④局部脂肪管理：局部脂肪堆积管理药物重组突变胶原酶（CU-20401）已完成I期临床，公司预计23Q3将启动II期临床试验。截止23H1公司现金及现金等价物总额、三个月以上的定期存款及按公允价值计入损益的金融资产约13.99亿元，公司现金储备丰富，亦为未来丰富的产品研发管线完善提供了有力支持。 ➢受一次性公允价值变动影响期内亏损有所增加。23H1公司毛利率为61.9%/yoy-6.9pct，主要源于电商平台折扣促销活动增加；费用方面，研发/管理/销售/财务费用分别为0.90/0.88/0.58/0.02亿元，公司业务扩张带动部分费用同步上涨；23H1公司实现净亏损16.40亿元，主要源于可转换可赎回优先股公允价值亏损增加影响（23H1亏损自22H1的1.75亿元增长至14.54亿元，主要源于公司估值增加，且公司上市后所有可转换可赎回优先股自动转换为普通股），公司预计未来不会产生此类公允价值亏损。 ➢投资建议：消费结构调整下，兼具升级&契合消费者年龄结构变化的赛道受到重视，我们认为泛皮肤病治疗及护理赛道有望在具备研发优势&消费者洞察能力的参与者科笛的引领下稳步发展，公司有望于9月4日入通、流动性有望得到较好提升。建议关注脱发蓝海市场的结构性机会以及有望成为国际领先研发型皮肤学平台公司的科笛。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：消费力恢复节奏较弱、产品研发获批不及预期。 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美护分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年1月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。