公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 航天工程（603698） 证券研究报告 2023年08月30日 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 14.74元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 535.99 流通A股股本(百万股) 535.99 A股总市值(百万元) 7,900.49 流通A股市值(百万元) 7,900.49 每股净资产(元) 5.98 资产负债率(%) 34.28 一年内最高/最低(元) 17.88/11.29 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 朱晔 分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《航天工程-首次覆盖报告:新疆煤化工投资加速，氢能及工业气体打造第二成长曲线》 2023-07-01 股价走势 营收稳步增长，氢能板块持续做优做强 上半年营收稳步增长，看好公司中长期发展潜力 公司23H1实现营业收入9.71亿，同比+9.3%，归母净利润为0.69亿，同比+7.9%，扣非净利润为0.63亿，同比+4.7%。单Q2实现营收4.56亿，同比+7.0%；归母净利润为0.35亿，同比-21.8%，扣非净利润为0.31亿，同比-27.2%。上半年业务从气化EPC扩展到全厂EPC，多个项目处于建设期带来收入稳步提升，同时“煤炭清洁高效利用、高端装备制造、环保运营产业、绿氢工程技术”四大业务板块持续稳定发展。2022年末自主研发的粉煤气化炉（航天炉）国内市占率第一，传统主业有望受益于十四五新疆煤化工投资提速，同时公司积极布局危废处理、氢能、工业气体，打造第二成长曲线，中长期来看成长空间广阔。 设备销售大幅增长，航天氢能业务协同效果明显 分业务来看，23H1专利专有设备/设计咨询/专利技术实施许可/工程建设分别实现收入7.1/0.21/0.12/2.19亿，分别同比+32.1%/-31.8%/-54.5%/ -23.4%。23H1毛利率为22.2%，同比-1.34pct，Q2单季度毛利率为22.58%，同比下滑7.57pct，环比改善0.8pct。阀门新产品推广多点开花，子公司航天长征机械上半年实现营收/净利润1.26/0.11亿元，分别同比+42%/+26%。子公司航天氢能23H1实现营收4.5亿，净利润0.14亿，分别同比+11%/+28%。我们看好公司在绿氢等低碳产业的战略转型布局。 控费效果较好，现金流短暂承压 23H1公司毛利率为期间费用率为13.25%，同比-0.27pct，其中销售/管理/研 发 费 用 率分别为1.18%/6.94%/6.86%， 分 别 同 比 变 动-0.33pct/-0.81pct/+1.36pct，控费效果较好。资产及信用减值损失为0.21亿，主要为合同资产及坏账减值计提。综合影响下，公司净利率为7.06%，同比-0.09pct。CFO净额为0.25亿，同比多流出1.09亿，收现比/净现比分别为84%/77%，分别同比变动-27.13pct/-19.55pct，现金流短暂承压。 煤化工或迎来投资高峰，维持“买入”评级 新疆作为国家14个煤炭基地之一，煤化工投资持续加码。公司凭借技术优势，积极拓展煤化工项目，已公布合作意向（新疆能源集团、疆纳新能源）项目总投资额近900亿元，此外准东开发区作为新疆储量/产能最大的原煤煤田，未来5年计划投资3624亿元建设两个500万吨煤制油联产天然气和化学品基地、240亿立方米煤制天然气联产化学品基地，首批项目预计25年开工，27年建成。公司有望受益于十四五新疆煤化工投资提速，我们预计公司23-25年归母净利润为2.1/2.8/3.6亿，对应PE为37/28/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目实施不及预期、煤化工投资不及预期、人员流失风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,431.56 2,506.26 3,097.36 3,925.71 5,018.21 增长率(%) 17.44 3.07 23.59 26.74 27.83 EBITDA(百万元) 210.97 401.66 329.22 375.37 452.46 归属母公司净利润(百万元) 155.50 167.10 211.86 277.59 363.24 增长率(%) (13.29) 7.46 26.79 31.02 30.86 EPS(元/股) 0.29 0.31 0.40 0.52 0.68 市盈率(P/E) 50.57 47.05 37.11 28.33 21.65 市净率(P/B) 2.60 2.51 2.39 2.19 2.01 市销率(P/S) 3.23 3.14 2.54 2.00 1.57 EV/EBITDA 37.52 10.32 16.02 12.74 9.53 资料来源：wind，天风证券研究所 -16%-10%-4%2%8%14%20%26%2022-082022-122023-04航天工程沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,761.20 2,006.74 2,378.31 2,852.59 3,300.07 营业收入 2,431.56 2,506.26 3,097.36 3,925.71 5,018.21 应收票据及应收账款 653.38 490.82 530.36 561.71 646.97 营业成本 2,070.08 1,994.98 2,453.43 3,148.57 4,064.20 预付账款 176.33 172.20 209.26 245.86 290.96 营业税金及附加 16.50 17.42 21.68 27.48 35.13 存货 178.35 133.14 178.77 220.02 257.81 销售费用 32.63 33.46 40.89 45.15 55.20 其他 59.85 23.44 1,078.36 1,170.01 1,378.26 管理费用 135.15 135.33 166.64 196.29 225.82 流动资产合计 2,829.11 2,826.34 4,375.05 5,050.19 5,874.06 研发费用 157.88 128.64 157.97 194.32 240.87 长期股权投资 100.09 201.18 201.18 201.18 201.18 财务费用 (42.90) (18.80) (0.78) 0.63 0.63 固定资产 558.33 527.88 494.11 460.34 426.57 资产/信用减值损失 24.70 (51.74) (36.00) (23.00) (16.00) 在建工程 0.00 10.87 24.87 24.87 24.87 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 114.73 126.94 115.25 103.57 91.88 投资净收益 0.09 1.08 1.00 1.00 0.00 其他 163.79 258.57 265.77 229.15 250.99 其他 (121.05) 90.37 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 936.95 1,125.45 1,101.19 1,019.10 995.48 营业利润 158.48 175.52 222.54 291.28 380.36 资产总计 4,535.43 4,847.73 5,421.24 6,069.30 6,869.54 营业外收入 0.35 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 949.35 1,038.17 1,257.49 1,479.57 1,744.01 利润总额 158.82 175.52 222.54 291.28 380.36 其他 87.51 95.32 755.10 833.37 992.38 所得税 3.32 8.42 10.68 13.69 17.12 流动负债合计 1,036.86 1,133.48 2,012.59 2,312.94 2,736.39 净利润 155.50 167.10 211.86 277.59 363.24 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 155.50 167.10 211.86 277.59 363.24 其他 60.10 57.53 121.02 159.55 212.70 每股收益（元） 0.29 0.31 0.40 0.52 0.68 非流动负债合计 60.10 57.53 121.02 159.55 212.70 负债合计 1,514.35 1,710.51 2,133.61 2,472.49 2,949.09 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 535.99 535.99 535.99 535.99 535.99 成长能力 资本公积 935.71 935.71 935.71 935.71 935.71 营业收入 17.44% 3.07% 23.59% 26.74% 27.83% 留存收益 1,533.25 1,653.21 1,801.51 1,995.82 2,250.09 营业利润 -18.60% 10.75% 26.79% 30.88% 30.58% 其他 16.12 12.31 14.41 129.28 198.67 归属于母公司净利润 -13.29% 7.46% 26.79% 31.02% 30.86% 股东权益合计 3,021.08 3,137.21 3,287.62 3,596.80 3,920.46 获利能力 负债和股东权益总计 4,535.43 4,847.73 5,421.24 6,069.30 6,869.54 毛利率 14.87% 20.40% 20.79% 19.80% 19.01% 净利率 6.39% 6.67% 6.84% 7.07% 7.24% ROE 5.15% 5.33% 6.44% 7.72% 9.27% ROIC 9.50% 13.61% 24.21% 39.82% 70.64% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 155.50 167.10 211.86 277.59 363.24 资产负债率 33.39% 35.28% 39.36% 40.74% 42.93% 折旧摊销 40.68 45.92 45.46 45.46 45.46 净负债率 -58.30