营收稳步增长，看好公司氢能管道先发优势

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 东宏股份（603856） 证券研究报告 2023年08月25日 投资评级 行业 建筑材料/装修建材 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 12.14元 目标价格 18.79元 基本数据 A股总股本(百万股) 256.90 流通A股股本(百万股) 256.41 A股总市值(百万元) 3,118.77 流通A股市值(百万元) 3,112.87 每股净资产(元) 8.64 资产负债率(%) 40.34 一年内最高/最低(元) 14.98/10.52 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《东宏股份-公司点评:重视氢能管道先发优势，传统管道有望保持成长》 2023-07-05 2 《东宏股份-年报点评报告:产能释放带动收入高增，看好公司长期发展》 2023-04-30 3 《东宏股份-季报点评:营收业绩稳健增长，定增扩张产能保障长期发展》 2022-10-24 股价走势 营收稳步增长，看好公司氢能管道先发优势 23H1业绩实现稳健增长，看好公司中长期增长潜力 23H1公司实现营收15.45亿，同比+10.1%，归母净利润为1.43亿，同比+10.4%，扣非净利润为1.37亿，同比+11.1%；Q2单季度公司实现营收9.03亿，同比+1.05%，归母净利润为0.95亿，同比+10.22%，扣非净利润为0.91亿，同比+12.9%。公司目前正在为国家重点调水工程引汉济渭项目交付3448mm大口径钢塑复合管道共计8.19亿元；与中国二冶签订20亿元管道采购框架协议，公司在基建管道领域有望不断提升市占率。 成本端压力缓释，防腐管与PVC管持续放量 23H1PE/钢丝/防腐/保温/PVC管件销售收入分别为1.72/1.72/7.8/0.76/0.61亿元，分别同比-14%/-8%/+64%/-59%/+70%，5类管件销量分别为1.5/1.2/11.6/1.2/0.66 万吨，同比-5%/-7%/+79%/-49%/+53%，防腐管和PVC管销量保持较高增速增长。5类产品均价分别同比-9%/-2%/-8% /-19%/+11%，主要受益于成本端压力有所缓释，聚乙烯/聚氯乙烯/钢丝/钢管钢带平均采购价分别变动-7%/-28%/-13%/-21%。 盈利能力小幅提升，费用率略有上浮 23H1综合毛利率为20.8%，同比提高0.12pct。23H1期间费用率为9.95%，同比+1.6pct；销售/管理/研发费用率分别为3.4%/3.5%/2.5%，同比分别变动+0.8/+0.8/+0.8pct，费用率略有提升。综合影响下公司23H1净利率为9.56%，同比提升0.31pct。CFO净额为0.12亿元，同比少流入0.35亿元，收现比/付现比分别为104.4%/100.24%，同比分别变动+54.8/+65.9pct。 看好公司氢能管道先发优势，维持“买入”评级 公司拟投资2.65亿元布局气能管道领域，研发周期14个月，建设周期6个月，预计达产后营收4亿元左右，项目静态回收期6.4年，内部收益率（税后）为18.91%。我们看好公司氢能管道业务先发优势，预计23-25年归母净利润为3/5/6.6亿元，参考可比公司23年平均PE为18倍，认可给予23年公司16倍PE，对应目标价为18.79元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、新增产能无法及时消化、宏观政策风险疫情影响超预期；定增进度不及预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,208.93 2,851.46 4,333.26 6,594.84 8,422.60 增长率(%) (7.67) 29.09 51.97 52.19 27.71 EBITDA(百万元) 296.46 437.08 530.62 750.56 962.87 归属母公司净利润(百万元) 133.04 149.20 301.69 502.60 662.60 增长率(%) -58.23 12.15 102.20 66.60 31.83 EPS(元/股) 0.52 0.58 1.17 1.96 2.58 市盈率(P/E) 23.44 20.90 10.34 6.21 4.71 市净率(P/B) 1.56 1.47 1.29 1.07 0.89 市销率(P/S) 1.41 1.09 0.72 0.47 0.37 EV/EBITDA 12.11 7.53 7.11 5.01 3.87 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%2022-082022-122023-042023-08东宏股份沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 可比公司估值 表1：可比公司估值表 股票代码 股票简称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 002641.SZ 公元股份 67.60 5.50 0.07 0.43 0.52 83.08 12.94 10.49 002271.SZ 东方雨虹 704.41 27.97 1.11 1.42 1.87 25.12 19.63 14.97 002372.SZ 伟星新材 317.46 19.94 0.81 0.99 1.14 24.47 20.23 17.45 平均 44.22 17.60 14.30 603856.SH 东宏股份 31.19 12.14 0.58 1.17 1.96 20.90 10.34 6.21 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：截止于2023/8/25，除东宏股份外其余均为Wind一致预期 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 282.97 478.16 433.33 659.48 842.26 营业收入 2,208.93 2,851.46 4,333.26 6,594.84 8,422.60 应收票据及应收账款 1,349.04 1,436.01 1,645.43 1,981.74 1,808.43 营业成本 1,778.82 2,299.98 3,507.18 5,355.00 6,860.64 预付账款 55.73 130.49 60.03 265.41 182.95 营业税金及附加 10.29 15.06 22.97 33.50 43.13 存货 442.02 439.05 574.14 615.86 1,137.41 销售费用 81.94 74.60 113.53 170.15 216.46 其他 228.93 277.52 371.55 525.11 617.83 管理费用 87.53 84.74 128.70 191.18 210.57 流动资产合计 2,358.69 2,761.22 3,084.46 4,047.60 4,588.88 研发费用 53.55 84.80 128.70 194.55 235.83 长期股权投资 65.29 22.18 22.18 22.18 22.18 财务费用 20.39 29.69 36.02 46.18 28.83 固定资产 475.58 649.86 881.10 1,064.93 1,180.44 资产/信用减值损失 -41.91 -96.89 -66.00 -28.00 -58.00 在建工程 198.58 26.34 79.22 35.84 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 129.64 126.97 123.42 119.87 116.31 投资净收益 3.39 -1.38 15.00 4.00 0.00 其他 200.36 272.81 175.02 216.06 221.30 其他 67.67 183.70 -13.00 -10.00 -10.00 非流动资产合计 1,069.46 1,098.15 1,280.94 1,458.88 1,540.23 营业利润 147.25 177.18 358.18 590.28 779.15 资产总计 3,468.26 3,937.30 4,365.40 5,506.48 6,129.11 营业外收入 3.06 1.02 1.86 1.98 1.62 短期借款 771.04 803.40 975.00 1,216.48 1,367.97 营业外支出 1.17 1.51 1.18 1.29 1.32 应付票据及应付账款 166.06 167.39 119.03 237.97 200.34 利润总额 149.14 176.69 358.86 590.97 779.44 其他 277.03 295.15 498.61 755.21 704.02 所得税 16.11 27.15 56.95 87.87 115.97 流动负债合计 1,214.13 1,265.94 1,592.63 2,209.66 2,272.34 净利润 133.04 149.53 301.91 503.10 663.47 长期借款 0.00 247.27 278.70 299.74 303.17 少数股东损益 0.00 0.33 0.22 0.50 0.88 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 133.04 149.20 301.69 502.60 662.60 其他 103.22 82.99 76.86 72.69 57.51 每股收益（元） 0.52 0.58 1.17 1.96 2.58 非流动负债合计 103.22 330.25 355.55 372.42 360.68 负债合计 1,464.24 1,817.04 1,948.18 2,582.08 2,633.02 少数股东权益 0.00 0.93 1.16 1.56 2.29 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 258.03 257.39 256.90 256.90 256.90 成长能力 资本公积 665.27 661.63 661.63 766.84 784.00 营业收入 -7.67% 29.09% 51.97% 52.19% 27.71% 留存收益 1,087.40 1,196.96 1,498.64 1,900.59 2,452.66 营业利润 -60.49% 20.32% 102.16% 64.80% 32.00% 其他 -6.69 3.34 -1.12 -1.49 0.25 归属于母公司净利润 -58.23% 12.15% 102.20% 66.60% 31.83% 股东权益合计 2,004.02 2,120.26 2,417.22 2,924.40 3,496.09 获利能力 负债和股东权益总计 3,468.26 3,937.30 4,365.40 5,506.48 6,129.1