关联方复苏明显，利润端表现超预期

主要观点： 报告日期：2023-08-30 8月29日晚，公司发布半年报，23H1实现营业收入26.16亿元，同比下滑2.69%，实现归母净利润3.58亿元，同比增长35.98%，利润端表现超预期。 ⚫关联方业务改善明显，方便速食业务同期高基数 公司23H1关联方收入8.9亿元，同比+34.5%，关联方业务改善明显。第三方业务整体下滑14.8%，拆分来看，火锅底料/中式复调/方便速食收 入 分 别 实 现 收 入8.1/3.5/5.4亿 元 ， 同 比分 别 变 动+0.6%/+2.6%/-36.4%。方便速食业务受消费场景缺失以及同期高基数影响，导致本期下滑明显。公司经销商渠道及电商渠道同比下滑分别为15.5%及2.2%，未来公司将加强渠道拓展建设与精细化管理，完善产品研发机制并逐步拓展B端市场，继续落实多品牌战略，同时优化自有产能供应能力。 ⚫毛利率同比改善，成本驱动明显 2023H1公司毛利率为30.5%，同比增长2PCT，主要系油脂、花椒等原材料成本改善。2023H1公司销售费用率-2.5PCT，管理费用率+0.7PCT，管理效率进一步提升。为优化补充产能，公司4个项目共同提升供应链效率进一步提升：1）河北省霸州二期项目预计于2023年第三季度投产。由于相关市场需求的变化，方便速食产品的规划年产能已调整至2.8万吨，主要覆盖华北及东北地区方便速食产品的销售，有助于本集团更好地把控物流成本，缓解旺季产能压力；2）四川省简阳生产基地主要以火锅底料及复合调味料产品为主，年规划产能3万吨，预计于2023年底投产。该生产基地将重点覆盖西南地区底料及复合调味料需求，并开发区域性的B端客户；3）泰国工厂位于泰国大城府洛加纳工业园区，主要生产火锅底料及复合调味料产品，一期年规划产能1.5万吨，已于2023年4月投产；及二期设计产能2万吨，预计将于2025年投产。泰国工厂目前主要辐射东南亚市场，后期将逐步供应海外其他区域市场；4）颐海安徽科技牛油生产基地引进先进牛油生产线，实现牛油原料升级。一期年规划产能5.7万吨，预计于2023年10月底投产。该工厂将重点覆盖集团内部需求，并开发B端客户，同时后续将根据实际需求启动二期项目建设。 分析师：陈姝执业证书号：S0010522080001邮箱：chenshu@hazq.com ⚫投资建议 公司关联方业务实现环比复苏，中式复合调味品稳步发展，方便速食业务环比实现改善，成本端成本改善明显，同时产能配套补充实现供应链良好协同，预期未来3年公司毛利率有望回升，整体实现盈利能力改善。结合以上，我们略微下调公司收入端增速，2023-2025年实现营业收入增速分别为8%、14%、12%，归母净利润增速分别为19%、15%、14%，EPS分别为0.85、0.98、1.12元/股，对应PE为18、16、14倍，维 持“买入”评级。 ⚫风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、新品放量不及预期，疫情反复带来动销压力，餐饮修复不及预期，食品安全事件。 财务报表与盈利预测 分析师：刘略天，华安证券食品饮料首席分析师，英国巴斯大学会计与金融学硕士。6年食品饮料行业研究经验，曾任职于海通国际证券、天治基金。 分析师：陈姝，英国华威大学金融硕士，食品科学与工程专业本科，曾任职于长城证券，水晶球团队成员 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。