公司深度报告：乘风新能源创宏伟蓝图、增添新产能以积微成著

投资要点： ➢新能源产业驱动IGBT行业高速增长，然而全球市场份额主要被海外企业占据，国产化率不足35%，国内企业发展空间巨大。根据yole数据，2020年全球IGBT总规模约54亿美元，预计到2026年达到84亿美元，CAGR约为7.5%，新能源汽车是下游应用复合增速最快的行业，6年CAGR约为22.26%；其次，光伏风电储能高速增长也驱动IGBT需求规模长期增长。根据Omdia数据，海外厂商英飞凌、富士电机、三菱这TOP3大企业占据了超过50%的市场份额。从宏微科技2022年收入规模来看，IGBT模块在全球占比不足3%，与国际巨头还有近10倍以上的空间。 ➢公司自主研发IGBT、FRED芯片迭代到第七代，碳化硅二极管小批量供应，产品应用不断深入到光伏、新能源车市场。目前公司IGBT芯片迭代至第七代，部分产品性能与国际巨头媲美，2023年上半年已经实现了25A小批量交付，完成了150A、200A的拓展，并且12寸1700V IGBT芯片已完成开发和验证；车用750V 12寸芯片顺利开发；SiC二极管研发成功并实现小批量供货实现。在工业控制领域客户有台达集团、汇川技术、英威腾等；在新能源发电客户有A公司等；在电动汽车客户有比亚迪、汇川、臻驱科技等；充电桩客户有英飞源、英可瑞、优优绿能、特来电等。 ➢公司产能积极规划布局，中长期业绩增长可期。公司目前有2个厂区：1）华山厂（老厂区）：规划产能450万块/年；2）新竹厂一期：规划产能480万块/年，2022年产能利用率达到20%，预计2023年提升至60%，2024年实现满产；新竹厂二期：年产能规划540万块/年，2023年预计有三条产线投入试运行，预计在2024~2025年释放产能。此外，子公司芯动能项目的交付产能首期规划投产120万块车规产品，2023年下半年开始投产和交付，或将成为未来公司额外产能供应点，这也是公司业绩增长的一个重要驱动力。 ➢首次覆盖，给予“买入”评级。当前我国IGBT国产化率不足35%，国内需求受益于新能源汽车、光伏风电储能等驱动高速增长，公司作为国内IGBT龙头企业之一，技术积累深厚，产品不断深入新能源市场，产能规划高增长，公司短期业绩高速增长，长期发展可期。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.02/1.62/2.36元，对应当前市值的PE分别是50.22/31.48/21.64，我们赋予“买入”评级。 ➢风险提示：产能扩张不及预期；上游代工厂继续涨价；行业周期影响价格下跌。 正文目录 1.1.公司概况......................................................................................................51.2.业绩表现......................................................................................................8 2. IGBT行业高增长与国产化双红利..............................................10 2.1. IGBT是电子电力行业的“CPU”...................................................................102.2.新能源助力IGBT规模高速增长.................................................................132.3. IGBT长期海外龙头寡头垄断.....................................................................182.4.短期内交货周期与价格维持稳定态势.........................................................24 3.公司技术不断加码、产能积极扩张.............................................25 3.1.技术迭代接近国际龙头、新能源产品不断丰富...........................................253.2.研发费用不断攀升、股权激励夯实长期发展..............................................273.3.可转债布局车规、产能规划高增长.............................................................28 4.估值假设与投资建议..................................................................30 4.1.业绩预测关键假设......................................................................................304.2.投资建议....................................................................................................31 图表目录 图1宏微科技发展历程..................................................................................................................5图2公司主营产品.........................................................................................................................6图3公司的自研芯片金额比例不断提升.........................................................................................6图4下游合作企业.........................................................................................................................7图5公司主要上游供应链企业.......................................................................................................7图6公司两大代工企业占公司供应商金额比例不断提升...............................................................7图7宏微科技股权结构..................................................................................................................8图8公司历年营收及增速...............................................................................................................8图9公司历年归母净利润及增速....................................................................................................8图10公司历年营收构成（百万元）..............................................................................................9图11公司历年拆分业务毛利率......................................................................................................9图12公司历年毛利率与净利率.....................................................................................................9图13公司历年期间费用率.............................................................................................................9图14功率半导体器件应用领域...................................................................................................10图15功率半导体产品分类...........................................................................................................11图16某半桥结构IGBT模块产品示意图.....................................................................................12图17某半桥IGBT模块内部芯片示意图.....................................................................................12图18 IGBT芯片随着技术迭代性能不断提升...............................................................................13图19全球IGBT市场规模预期高增长.........................................................................................14图20电动汽车功率器件分布图...................................................................................................14图21我国新能源汽车中IGBT市场规模预测及同比...................................................................15图22光伏系统示意图..................................................................................................................15图23中国光伏发电累计装机容量................................................................................................16图24风光储-IGBT市场规模.............................................................