公司深度报告：涡轮增压+新能源并举，工业母机+人形机器人开启增长新引擎

投资评级：（）报告日期：2025年03月24日买入维持 ◼分析师：林子健◼SAC编号：S1050523090001 投资要点 公司是国内涡轮增压器零部件龙头，布局新能源+直线运动部件打开全新成长空间： 公司产品矩阵丰富，三梯次产业涵盖：燃油+新能源汽零；智能工装夹具；直线运动部件等。公司早期从事工装夹具业务起家，后进入汽车零部件业务，并发展成为国内涡轮增压器零部件行业龙头企业，近年依托原有业务技术优势快速布局新能源+直线运动部件赛道。1）第一梯次：产品包括涡轮增压器核心零部件、各类精密零部件以及智能装备及工装等业务，是公司稳健发展的压舱石；2）第二梯次：重点布局新能源汽车轻量化结构件、高附加值精密零部件以及氢燃料电池汽车核心部件等产品，实向新能源汽车零部件赛道的转型升级；3）第三梯次：产品涵盖高精度滚珠/滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副、灵巧手丝杠等，并导入数控机床、人形机器人、汽车传动等新赛道。 涡轮增压器零部件是公司基石产业，布局新能源实现转型升级： 公司涡轮增压器产品客户稳定+新能源产能释放，双轮驱动开启国际化布局。公司涡轮增压器产品主要包括中间壳、叶轮及压气机壳等，价值量可达涡轮增压器成本30%以上，客户结构稳定，包含涡轮增压器国际四巨头博格华纳、盖瑞特、IHI、三菱重工等。随着混动及燃油车型的涡轮增压器渗透率持续提升，我们测算2025年中国乘用车涡轮增压器市场规模将有望达约297亿元，同比+10.34%。新能源领域，公司自2019年起通过并购+投资快速切入新能源车赛道，客户涵盖部分涡轮增压器客户以及特斯拉、博世中国等新客户，产品包括轻量化结构件以及氢燃料车空压机核心零部件等。公司募投产能+全资子公司相继达产或产能释放，并通过设立泰国分公司深化国际市场布局，开启成长新阶段。 投资要点 第三梯次产业扬帆起航，直线运动部件导入数控机床+人形机器人+线控制动： 公司第三梯次产业产品涵盖高精度滚珠/滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副、灵巧手丝杠等，并导入新赛道。1）数控机床：数控机床通过数字信息来精准调控机械运动，导轨及滚珠丝杠是机床传动系统中的核心零部件，高端数控机床通常需要2-3套线性运动装置。我们测算，2024年我国数控金属加工机床导轨+滚珠丝杠市场规模约89.23亿元，同比+13.47%。随着我国机床数控化率提升+关键传动系统部件国产化替代，数控机床丝杠及导轨市场前景广阔。2）人形机器人：滚柱丝杠是线性执行器核心零部件，而线性执行器是机器人运动核心。以特斯拉为例，Optimus躯干需要14个线性执行器以实现运动，丝杠在Optimus中核心零部件的成本占比约14%，预计2030年可提升至16%。我们预测，2030年全球人形机器人出货量将达到1,000万台，同年人形机器人滚柱丝杠市场规模将达到700亿元，2023-2030年CAGR=198%。3）线控制动：EMB较EHB线控制动具有集成度更高、更轻量化等优势，有望成为未来制动的最终解决方案。车用滚珠丝杠将由EHB系统的1根/车，提升至EMB系统的4根/车。2024年我国EHB渗透率已达到55.51%，EMB有望于2025-2026逐步量产，预计到2030年EMB渗透率将达到5%。根据Qyresearch数据，我国汽车制动滚珠丝杠有望乘风发展，其市场规模有望于2030年达到135亿元，2024-2030年CAGR=31.61%。 盈利预测： 我们预测2024-2026年公司归母净利润分别为3.26/4.08/5.14亿元，YOY分别为23.8%/25.2%/25.9%；当前股价对应PE分别为49.8/39.8/31.6倍，考虑到公司在第三梯次产业重点布局，数控机床和人形机器人等领域未来有望加速绑定核心客户，我们给予“买入”评级。 风险提示 （1）公司新增汽车零部件产能项目产能爬坡不及预期（2）我国数控机床国产替代进度不及预期（3）人形机器人量产进度不及预期（4）乘用车EMB线控制动渗透率不及预期 1.深耕涡轮增压器+智能装备制造领域，新能源+直线运动部件打开全新成长空间 2.涡轮增压器零部件+工装夹具是公司基石产业，布局新能源实现转型升级 目录CONTENTS 3.前瞻切入直线运动部件领域，打造公司全新增长曲线 4.盈利预测及投资评级 01深耕涡轮增压器+智能装备制造领域，新能源+直线运动部件打开全新成长空间 1.1.公司从夹具起家，业务领域扩展至汽车零部件及直线运动部件 •公司早期从事工装夹具、涡轮增压器零部件等领域，近年业务拓展至新能源汽车零部件及直线滚动功能部件。无锡贝斯特精机股份有限公司成立于1997年，公司成立之初开始从事摩托车发动机制造领域的工装夹具；2001年，公司紧握我国汽车工业发展机遇，开始供应涡轮壳、扩压盘等汽车零部件；2002年开始从事飞机机舱零部件等精密零部件制造。2019年，公司通过合资方式控股易通轻量化，开始新能源汽车领域布局。2022年，公司设立全资子公司宇华精机，开始全面布局直线滚动功能部件，产品包括滚珠丝杠副、滚柱丝杠副、滚动导轨副等，并切入“工业母机”新赛道。 1.2.公司产品种类丰富，涵盖汽零+工装夹具+直线运动部件等 1.3.汽零是公司目前基石业务，产能释放助力再成长 •汽车零部件是公司主要的收入及毛利来源，产能释放加速核心业务成长。2023年，公司实现营业总收入13.43亿元，汽车零部件/智能装备及工装/其他业务/其他零部件，分别实现收入12.03/0.94/0.24/0.22亿元，占比分别为89.58%/6.97%/1.82%/1.63%。2019-2023年，公司汽车零部件业务持续稳定增长，CAGR=16.99%。2024H1，该业务收入达6.29亿元，占比提升至90.20%，随着公司募投产能达产，以及安徽贝斯特于2024年5月竣工，我们认为公司核心业务汽车零部件有望持续稳步增长。智能装备及工装业务系非标定制化产品，业务量和订单金额规模存在一定波动；其他业务主要为废品、检测服务及咨询服务等；其他零部件主要为飞机机舱零部件、气动工具和制冷压缩机等零部件，因公司产能分布调整，该项业务近年有所下滑。 注：公司飞机机舱零部件业务收入于2022年并入其他零部件业务收入 注：公司飞机机舱零部件业务毛利于2022年并入其他零部件业务毛利 资料来源：Wind，华鑫证券研究所 1.3.公司传统业务盈利能力稳定，期间费用整体良好 •公司核心业务汽车零部件盈利稳定，毛利率水平保持韧性。公司2024Q1-3综合毛利率34.92%。分业务看，2024H1汽 车 零 部 件/智 能 装 备 及 工 装/其 他 业 务/其 他 零 部 件，四 项 业 务 分 别 实 现 毛 利 率32.70%/32.75%/99.44%/14.92%。公司核心业务汽车零部件受募投募投项目转固增加折旧等影响近年略有下滑，但依旧保持较强韧性，毛利率水平维持在32%以上。 •期间费用控制平稳，盈利能力波动向上。期间费用率方面，公司2023年销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.64%、8.17%、5.54%和0.41%，期间费用率14.75%，同比-1.36pct。2023全年实现销售净利率19.76%，同比-1.36pct；2024Q1-Q3公司实现销售净利率21.59%，同比+0.56pct。 1.3.公司收入端稳定增长，利润端逐年提升 •公司近年收入端+利润端稳定增长，新能源+直线运动部件有望带动业绩持续提升。2023年，公司实现营业总收入13.43亿元，同比+22.42%；实现归母净利润2.64亿元，同比+15.14%。公司近年营业收入和归母净利润保持稳定增长，2019-2023年营业总收入及归母净利润复合增速分别为13.77%/11.94%。2024Q1-Q3，公司实现营业收入/归母净利润10.42/2.25亿元，同比+3.52%/+7.08%。2023年，公司新能源汽车零部件实现销售收入1.51亿元，同比+64.75%；新能源在汽零销售收入中占比12.53%，同比+9.09pct。随着公司2024Q3与知名机床签订批量滚动交付订单，EMB制动滚珠丝杠完成首次客户交样，我们认为公司业绩有望实现加速释放。 资料来源：Wind，华鑫证券研究所 1.4.公司股权结构结构稳定，股权激励绑定核心技术人员 •公司股权结构稳定，一致行动人占总股本比例超60%。截止至2024Q3，公司实际控制人为曹余华，直接持股5.14%，通过无锡贝斯特投资有限公司持股49.67%，合计54.94%。此外，曹逸、无锡市鑫石投资合伙企业(有限合伙)、谢似玄以及实控人为一致行动人，总股本占比为61.57%，公司股权结构稳定。 •股权激励绑定核心管理及技术人员。2022年10月，公司公告，将授予限制性股票用于激励公司中层管理人员、核心技术（业务）人员等118人，深度绑定公司及激励对象共同利益。 02涡轮增压器零部件+工装夹具是公司基石产业，布局新能源实现转型升级 2.1.涡轮增压器利用发动机废气作为动力来源，以提升发动机热效率 •涡轮增压器借废气推动相关部件，实现压气、增压进气及调节以提升发动机功率。涡轮增压器作为一种空气压缩机，由进气端和排气端构成，其借助发动机排出废气的惯性冲力推动排气端叶片，进而带动与进气端相连叶片，使进气端叶片快速转动将更多新鲜空气压入进气道，提高发动机效率；同时，涡轮增压器利用废气推动涡轮室内涡轮，带动同轴叶轮，使空气增压进入气缸，发动机转速增加时，可压缩更多空气进入气缸，实现更多燃料燃烧，通过调整燃料量和发动机转速增加输出功率。 2.1.涡轮增压器零部件处行业中游，涡轮壳、中间壳等为关键零部件 •汽车行业是涡轮增压器主要需求来源，约占下游需求的80%。涡轮增压器上游主要包括铝合金、镍和覆膜砂等原材料；中游可分为零部件供应商以及涡轮增压器供应商；下游主要涵盖汽车、工程机械等。根据QYResearch数据，汽车是其最主要的需求来源，占据约80%的销量市场份额，其中近90%份额为原厂，其余为售后需求。 •涡轮壳以及中间壳是涡轮增压器核心零部件，成本占比可达40%以上。涡轮壳与汽车排气管歧管直接相连，涡轮长期处于高温、腐蚀气流冲刷的恶劣工况，因此涡轮壳制造材料的性能要求极高，成本占比约20%-35%。中间壳是涡轮增压器的支承机构，连接涡轮壳和压气机壳，约占涡轮增压器成本的7%-8%。 2.1.我国乘用车涡轮增压器市场规模近300亿元 •涡轮增压器渗透率持续提升，2025年市场规模有望近300亿元。2024年，我国乘用车实现销量2,729万辆，同比+5.78%。其中混合动力车型实现销量594万辆，同比+66.57%；传统能源车型实现销量1,430万辆，同比-10.59%。我们测算，2024年我国乘用车涡轮增压器市场（原厂+售后+出口）规模约269亿元，同比+13.04%。中汽协预测，2025年我国乘用车市场销量将达到2,890万辆，预计新能源销量1,600万辆；电动汽车百人会预计，2025年增程、插混车型将占新能源车市场的50%。根据盖瑞特以及盖世汽车预测数据，2025年我国乘用车混动以及燃油车型的涡轮增压器渗透率，将分别达到约88%和71%。我们测算，2025年中国乘用车涡轮增压器市场（原厂+售后+出口）规模将有望达约297亿元，同比+10.34%。 2.1.涡轮增压器零部件供应商与制造商通常合作稳定 •涡轮增压器市场呈现“制造寡头+零部件分散“的竞争格局，双方合作关系通常长期、稳定。涡轮增压器制造商呈现寡头竞争格局，Marklines数据，2023年全球四大涡轮增压器制造商博格华纳、盖瑞特、IHI以及三菱重工占据全球涡轮增压市场份额超过70%。我国上市公司中从事涡轮增压器零部件业务的公司主要包含华科控股、蠡湖股份、华培动力、贝斯特等，零部件供应商较制造商相比，行业企业数量众多，竞争更为激烈。零部件供应商需要通过第三方认证及客户认证，其评审过程时间漫长，在成为合格供应商之