以价抢量效果明显，看好利润持续改善

主要观点： 报告日期：2023-08-30 申通快递发布23H1财报：1）在收入和业务量端，今年上半年申通快递均大幅领跑于行业，据财报披露，申通快递23H1营收录得190.86亿元，同比+27.58%，其中快递业务收入181.74亿元，同比+24.85%（快递行业收入同比+11.3%）；完成业务量77.2亿件，同比+35.9%（快递行业业务量同比+16.2%）；2）利润端，上半年公司归母净利润录得2.18亿元，同比+15.73%；扣非后归母净利润录得2.18亿元，同比+31.72%，在业务量的推动下，公司在利润端迎来了亮眼的增长。⚫降价抢量效果明显，市场份额提升 上半年业务量大幅提升的原因：1）产能计划使得产能得到大幅提升。公司今年计划实施37个产能提升项目和18个改造优化项目，预计年底产能提升至日均6000万单以上；2）公司通过不断降价得以快速抢占市场，价格策略效果明显。今年上半年，公司单票收入为2.35元/票，同比-8.2%（23H1快递行业单票收入同比-4.3%），降幅远高于行业水平。 ⚫成本同比下降，规模经济有望进一步改善成本空间 23H1公司单票成本降至2.25元/票，同比-8%，环比-5.8%；快递业务毛利率较去年同期有所下滑，今年上半年降至4.6%，同比-0.2pct，虽然公司单票成本有明显下降，但成本降幅小于收入降幅，从而导致毛利率小幅下行。我们预计随着公司业务量规模的快速扩大，其单票成本会受益于规模经济产生进一步下降空间，看好利润持续改善。 ⚫投资建议 我们认为当前偏弱的市场情绪未充分计价公司多重利好，看好公司全年业务量仍维持高于全行业的增长水平。我们测算2023年-2025年归母利润分别为6.8亿元、14.3亿元和20.4亿元，维持“增持”评级。 ⚫风险提示 价格战恶化；油价及人工成本上涨；消费复苏不及预期；监管政策变化。 1.能力提升进入质变阶段，静待业绩持续高速增长2023-07-02 财务报表与盈利预测 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。