医药 2023年08月30日 一心堂(002727.SZ) 公司稳步扩张，上半年实现稳定增长 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 股价：23.25元 主要数据 行业 医药 公司网址 www.hx8886.com 大股东/持股 阮鸿献/30.58% 实际控制人 阮鸿献 总股本(百万股) 596 流通A股(百万股) 400 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 139 流通A股市值(亿元) 93 每股净资产(元) 12.90 资产负债率(%) 50.8 行情走势图 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 Y EY IN757@pingan.com.cn 李颖睿 投资咨询资格编号 S1060520090002 LIY INGRUI328@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年中报：2023H1实现收入86.76亿元（+8.92%），归母净利润5.05亿元（+20.64%），扣非净利润5.05亿元（+26.94%），公司增速符合预期。二季度单季，公司实现收入42.40亿元（+6.81%），归母净利润2.65亿元（+10.99%），扣非净利润2.64亿元（+12.98%）。 平安观点：  门店数量稳定增长：公司继续扩张，报告期内公司新开业门店531家，关闭门店65家，搬迁门店103家，净增加门店466家，直营连锁门店达到9569家。2023H1，云南地区门店净增加91家、四川地区新增加门店198家，是门店增加数量最多的两个地区。其次重庆、广西及贵州地区的门店也都稳步增长。报告期内，公司深耕细作坚持核心区域门店高密度布局，形成城乡一体化的门店网络布局结构。  医保门店数量持续提升，承接处方能力加强：2023年上半年，公司积极争取达标门店的医保资质申报，持续提升医保资质门店占比。截止2023年6月30日，公司共9569家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达9023家，较上年年末净增加569家医保门店，同比上年同期净增加942家医保门店，同比增长4.4%。报告期内公司医保刷卡销售占总销售的43.83%。公司着重发展慢病医保业务，持续加大对慢病医保业务的投入。截止2023年6月末，慢病医保门店为1193家，慢病医保门店占连锁门店总数12.47%，慢病医保覆盖省、州、市、区、县各级门店。医保的接入和慢病医保门店的开设，进一步提升公司承接处方的能力。  管理效率提升，门店平效稳步增长：报告期内，公司加大对新开门店经营质量的各项把控。加强收购标的门店的经营数据分析、未来市场预期分析、可行性研究等方面的执行，从而提升单店经营效率。 2023H1公司整体平效达到39.17元/平方米，和去年同期的38.09相比有所提升。其中，省会 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 14,587 17,432 20,498 23,626 27,222 YOY(%) 15.3 19.5 17.6 15.3 15.2 净利润(百万元) 922 1,010 1,204 1,424 1,669 YOY(%) 16.7 9.6 19.2 18.2 17.2 毛利率(%) 37.0 35.0 37.0 36.9 37.0 净利率(%) 6.3 5.8 5.9 6.0 6.1 ROE(%) 14.0 13.6 14.3 14.9 15.3 EPS(摊薄/元) 1.55 1.69 2.02 2.39 2.80 P/E(倍) 15.0 13.7 11.5 9.7 8.3 P/B(倍) 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 证券研究报告 一心堂·公司半年报点评 2/ 4 级、地市级、县市级和乡镇级的平效均有提升。  维持“推荐”评级：公司作为西南地区市占率最高的连锁药店，卡位优势越来越明显。限制性股票激励计划将有效激发公司新管理层动力，促进业绩提速增长。考虑公司的扩张进度，我们调整盈利预测（原预测2023-2025年净利润为11.89/14.18/16.65亿元），预计2023-2025年公司净利润为12.04/14.24/16.69亿元，维持“推荐”评级。  风险提示：1）政策风险：药品流通行业监管趋严或对公司短期业绩带来影响。2）竞争加剧的风险：药店行业的兼并整合，集中度提高，竞争加剧或对公司业绩带来影响。3）疫情风险：疫情发生或将影响部分药品的销售，从而对公司业绩带来影响。 一心堂·公司半年报点评 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9,458 10,995 13,641 16,381 现金 3,512 3,553 5,062 6,500 应收票据及应收账款 1,776 1,798 2,072 2,388 其他应收款 284 289 333 384 预付账款 351 459 529 609 存货 3,387 4,005 4,619 5,321 其他流动资产 148 891 1,026 1,181 非流动资产 6,721 5,772 4,823 4,189 长期投资 90 114 137 161 固定资产 3,990 3,365 2,741 2,116 无形资产 166 138 110 83 其他非流动资产 2,476 2,156 1,835 1,829 资产总计 16,179 16,767 18,465 20,571 流动负债 6,877 7,020 8,095 9,324 短期借款 403 0 0 0 应付票据及应付账款 4,329 4,953 5,713 6,580 其他流动负债 2,145 2,066 2,382 2,743 非流动负债 1,775 1,249 723 254 长期借款 1,759 1,233 707 237 其他非流动负债 16 16 16 16 负债合计 8,652 8,269 8,818 9,577 少数股东权益 101 100 99 97 股本 596 596 596 596 资本公积 2,147 2,147 2,147 2,147 留存收益 4,683 5,656 6,805 8,153 归属母公司股东权益 7,426 8,398 9,548 10,896 负债和股东权益 16,179 16,767 18,465 20,571 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,611 1,277 2,347 2,236 净利润 1,013 1,203 1,422 1,668 折旧摊销 268 973 973 658 财务费用 98 69 32 3 投资损失 -7 -19 -19 -19 营运资金变动 25 -950 -62 -74 其他经营现金流 214 1 1 1 投资活动现金流 -222 -6 -6 -6 资本支出 350 0 0 0 长期投资 215 1 1 1 其他投资现金流 -786 -7 -7 -7 筹资活动现金流 -1,078 -1,229 -832 -793 短期借款 275 -403 0 0 长期借款 -6 -526 -526 -469 其他筹资现金流 -1,347 -301 -306 -324 现金净增加额 311 42 1,509 1,437 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 17,432 20,498 23,626 27,222 营业成本 11,322 12,920 14,901 17,163 税金及附加 36 50 58 66 营业费用 4,072 5,075 5,828 6,705 管理费用 440 820 945 1,089 研发费用 9 6 7 9 财务费用 98 69 32 3 资产减值损失 -176 -171 -197 -227 信用减值损失 -84 -37 -42 -49 其他收益 60 49 49 49 公允价值变动收益 -6 0 0 0 投资净收益 7 19 19 19 资产处置收益 -14 -9 -9 -9 营业利润 1,243 1,408 1,673 1,970 营业外收入 9 57 57 57 营业外支出 16 11 11 11 利润总额 1,235 1,454 1,720 2,016 所得税 222 251 297 348 净利润 1,013 1,203 1,422 1,668 少数股东损益 3 -1 -1 -2 归属母公司净利润 1,010 1,204 1,424 1,669 EBITDA 1,601 2,496 2,725 2,677 EPS（元） 1.69 2.02 2.39 2.80 主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力 营业收入(%) 19.5 17.6 15.3 15.2 营业利润(%) 16.4 13.3 18.8 17.7 归属于母公司净利润(%) 9.6 19.2 18.2 17.2 获利能力 毛利率(%) 35.0 37.0 36.9 37.0 净利率(%) 5.8 5.9 6.0 6.1 ROE(%) 13.6 14.3 14.9 15.3 ROIC(%) 15.0 15.6 17.4 21.6 偿债能力 资产负债率(%) 53.5 49.3 47.8 46.6 净负债比率(%) -17.9 -27.3 -45.2 -57.0 流动比率 1.4 1.6 1.7 1.8 速动比率 0.8 0.8 0.9 1.0 营运能力 总资产周转率 1.1 1.2 1.3 1.3 应收账款周转率 9.8 11.4 11.4 11.4 应付账款周转率 4.3 4.2 4.2 4.2 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 1.69 2.02 2.39 2.80 每股经营现金流(最新摊薄) 2.70 2.14 3.94 3.75 每股净资产(最新摊薄) 12.46 14.09 16.02 18.28 估值比率 P/E 13.7 11.5 9.7 8.3 P/B 1.9 1.7 1.5 1.3 EV/EBITDA 12.0 5.5 4.4 3.9 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推 荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间） 中 性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回 避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） 中 性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间） 弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采