疫情拖累上半年业绩，公司实现高效扩张未来增长可期

医药 2022年08月23日 通策医疗(600763.SH) 疫情拖累上半年业绩，公司实现高效扩张未来增长可期 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 股价：122.4元 主要数据 行业 医药 公司网址 www.tcmedical.com.cn 大股东/持股 杭州宝群实业集团有限公司/33.75% 实际控制人 吕建明 总股本(百万股) 321 流通A股(百万股) 321 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 392 流通A股市值(亿元) 392 每股净资产(元) 9.85 资产负债率(%) 33.8 行情走势图 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 Y EY IN757@pingan.com.cn 李颖睿 投资咨询资格编号 S1060520090002 LIY INGRUI328@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022半年报：实现收入13.18亿元（+0.05%），归母净利润2.96亿元（-15.73%），扣非净利润2.86亿元（-16.21%）。 其中二季度单季，公司实现收入6.64亿元（-3.34%），归母净利润1.29亿元（30.72%），扣非净利润1.23亿元（-31.60%）。公司业绩符合预期。 平安观点：  受疫情影响公司业绩出现下滑，随着疫情的控制公司经营有望好转：2022上半年，公司辖医院反复停诊、限流，抽调医护人员紧密配合属地政府部署的疫情防控和检测任务，对公司诊疗服务的开展造成影响。公司上半年存量医院诊疗人次数为101万，同比下滑5.6%。存量医院上半年收入为9.7亿元，同比下滑7.1%。我们认为随着疫情的有效控制，积累的医疗服务需求将快速释放，推动公司业绩的增长。三季度为公司经营的旺季，疫情的负面影响基本已经过去，公司业绩或将实现快速增长。  公司重视高质量扩张，为长期成长打下基础：报告期内公司新开业蒲公英医院7家，7月新开业4家，预计年内8-10家交付。公司加速蒲公英医院的建设，同时重视高质量扩张，新建蒲公英分院基本可以在6个月内实现盈亏平衡。随着蒲公英医院数量的增加 ，其对公司业绩的贡献在不断提升。2022年上半年蒲公英分院诊疗人次数为24万，同比增长166.7%；实现收入1.7亿元，同比增长100.2%。随着蒲公英计划的不断推进，我们认为公司长期增长可期。  建设蒲公英医院叠加人才储备拉低公司利润率，随着新店开业盈利公司盈利能力将提升：2022H1，公司毛利率与净利率分别为42.39%和26.05%，与去年同期的46.75%和30.11%相比均有所下滑。公司的蒲公英分院目前处于筹建或培育期，报告期内净利润率仅为 5.5%，拉低了整体利润率。同时公司储备大量人才，导致人力成本支出攀升。杭口集团为新建的城西总院区、紫金港医院、滨江未来医院等大型口院以及新设蒲公英分院的医护人才等储备共计1000余人，增加人力成本4000余万。新建医院及人才储备是公司未来保持持续增长的引擎动力，随着筹备医院的相继开业，公司盈利能力将持续提升。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,088 2,781 3,262 4,121 5,224 YOY(%) 10.2 33.2 17.3 26.3 26.8 净利润(百万元) 493 703 817 1,051 1,358 YOY(%) 6.4 42.7 16.3 28.6 29.2 毛利率(%) 45.2 46.1 46.0 46.8 47.1 净利率(%) 23.6 25.3 25.1 25.5 26.0 ROE(%) 22.9 24.4 22.1 22.1 22.2 EPS(摊薄/元) 1.54 2.19 2.55 3.28 4.24 P/E(倍) 79.7 55.8 48.0 37.3 28.9 P/B(倍) 18.3 13.6 10.6 8.3 6.4 证券研究报告 通策医疗·公司半年报点评 2/ 4  维持“推荐”评级：考虑疫情对公司业绩的影响，我们下调公司22-24年的盈利预测，预计公司EPS分别为2.55元、3.28元和4.24元（原预测 2022-2024年EPS分别为2.75元、3.60元和4.78元）。通策医疗未来 3-5年新院加速开设抢占浙江口腔市场，进一步深耕正畸和种植牙领域，公司长期发展可期，维持“推荐”评级。  风险提示：行业增长低于预期的风险；收购医院进度低于预期的风险；新冠疫情持反复从而对行业带来负面影响。 通策医疗·公司半年报点评 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,021 1,346 2,738 4,427 现金 844 1,107 2,436 4,044 应收票据及应收账款 74 96 121 153 其他应收款 55 61 77 97 预付账款 23 55 69 87 存货 20 26 32 41 其他流动资产 5 3 3 4 非流动资产 3,934 4,426 4,018 3,732 长期投资 386 398 410 421 固定资产 2,046 2,849 2,554 2,258 无形资产 13 11 9 6 其他非流动资产 1,489 1,168 1,046 1,046 资产总计 4,955 5,772 6,756 8,159 流动负债 625 673 841 1,059 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 174 219 273 344 其他流动负债 451 454 568 715 非流动负债 1,185 1,049 702 383 长期借款 1,131 995 648 329 其他非流动负债 54 54 54 54 负债合计 1,810 1,722 1,543 1,443 少数股东权益 264 351 464 609 股本 321 321 321 321 资本公积 0 0 0 0 留存收益 2,560 3,377 4,428 5,787 归属母公司股东权益 2,881 3,698 4,749 6,107 负债和股东权益 4,955 5,772 6,756 8,159 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 857 1,326 1,689 1,919 净利润 786 905 1,163 1,504 折旧摊销 106 420 420 298 财务费用 23 48 34 12 投资损失 -56 -43 -43 -43 营运资金变动 -13 -14 105 138 其他经营现金流 10 10 10 10 投资活动现金流 -484 -879 21 21 资本支出 345 900 -0 0 长期投资 -134 0 0 0 其他投资现金流 -695 -1,779 21 21 筹资活动现金流 -286 -184 -381 -331 短期借款 0 0 0 0 长期借款 906 -136 -347 -319 其他筹资现金流 -1,192 -48 -34 -12 现金净增加额 87 263 1,329 1,609 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,781 3,262 4,121 5,224 营业成本 1,500 1,761 2,193 2,762 税金及附加 8 8 10 13 营业费用 25 26 32 41 管理费用 259 284 379 481 研发费用 59 57 72 91 财务费用 23 48 34 12 资产减值损失 0 0 0 0 信用减值损失 2 -1 -1 -1 其他收益 9 6 6 6 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 56 43 43 43 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 营业利润 975 1,126 1,448 1,872 营业外收入 1 2 2 2 营业外支出 1 2 2 2 利润总额 975 1,127 1,449 1,872 所得税 188 222 285 368 净利润 786 905 1,163 1,504 少数股东损益 83 88 113 145 归属母公司净利润 703 817 1,051 1,358 EBITDA 1,104 1,595 1,902 2,182 EPS（元） 2.19 2.55 3.28 4.24 主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力 营业收入(%) 33.2 17.3 26.3 26.8 营业利润(%) 43.7 15.5 28.6 29.2 归属于母公司净利润(%) 42.7 16.3 28.6 29.2 获利能力 毛利率(%) 46.1 46.0 46.8 47.1 净利率(%) 25.3 25.1 25.5 26.0 ROE(%) 24.4 22.1 22.1 22.2 ROIC(%) 44.7 28.0 30.3 43.3 偿债能力 资产负债率(%) 36.5 29.8 22.8 17.7 净负债比率(%) 9.1 -2.8 -34.3 -55.3 流动比率 1.6 2.0 3.3 4.2 速动比率 1.6 1.9 3.1 4.1 营运能力 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 应收账款周转率 37.8 34.1 34.1 34.1 应付账款周转率 8.6 8.0 8.0 8.0 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 2.19 2.55 3.28 4.24 每股经营现金流(最新摊薄) 2.67 4.13 5.27 5.98 每股净资产(最新摊薄) 8.98 11.53 14.81 19.05 估值比率 P/E 55.8 48.0 37.3 28.9 P/B 13.6 10.6 8.3 6.4 EV/EBITDA 58.2 24.8 20.0 16.6 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推 荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间） 中 性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回 避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） 中 性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间） 弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为