疫情中业绩增长稳定，公司未来扩张可期

医药生物 2022年03月31日 一心堂(002727.SZ) 疫情中业绩增长稳定，公司未来扩张可期 公司报告 公司年报点评 推荐（维持） 现价：23.88元 主要数据 行业 医药生物 公司网址 www.hx8886.com 大股东/持股 阮鸿献/30.51% 实际控制人 阮鸿献 总股本(百万股) 596 流通A股(百万股) 397 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 142 流通A股市值(亿元) 95 每股净资产(元) 11.03 资产负债率(%) 53.5 行情走势图 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 Y EY IN757@pingan.com.cn 李颖睿 投资咨询资格编号 S1060520090002 LIY INGRUI328@pingan.com.cn 事项： 公司发布2021年年报，2021全年实现收入145.87亿元（+15.26%）；归属于上市公司股东的净利润9.22亿元（+16.66%）；扣非净利润8.99亿元（+19.41%）。公司增速符合预期。四季度单季，公司实现收入40.89亿元（+19.65%）；归属于上市公司股东的净利润1.58亿元（-15.14%）；扣非净利润1.51亿元（-12.90%）。拟每10股派发现金红利3.00元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。 平安观点：  加强门店扩张，门店数量稳定增长：公司继续扩张，报告期内公司新建门店1603家，由于城市改造及战略性区位调整等因素关闭门店92家，搬迁门店156家，净增加门店1355家，直营连锁门店达到8560家。公司继续深耕川渝，期末门店数量已超过1400家。公司门店布局不断深化下沉，随着基层居民消费能力的提升，公司长远发展可期。  公司医保门店数量持续提升，承接处方能力增强：截止2021年12月31日，公司门店已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达7,426家，占公司药店总数的86.75%。医保门店占比较上一年度提升0.63个百分点。报告期内公司医保刷卡销售占总销售的比重为43.80%，较2020年提升1.99个百分点。公司慢病医保门店为831家，慢病医保门店占比全集团门店总数近10%。医保的接入和慢病医保门店的开设，进一步提升公司承接处方的能力。  公司效率提升，净利率高于去年同期：2021毛利率为36.96%，相较于去年同期增长1.14个百分点。公司毛利率的提升，我们认为主要由中药产品销售占比的提升带来。公司经营整体良好，销售费用率和管理费用率分别为25.37%和2.73%，比去年同期分别提升1.25和下降1.27个百分点。公司毛利率的提升叠加管理费用率的降低，净利率达到6.29%，比去年同期增长0.05个百分点。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 12,656 14,587 17,696 21,150 25,239 YOY(%) 20.8 15.3 21.3 19.5 19.3 净利润(百万元) 790 922 1,116 1,342 1,620 YOY(%) 30.8 16.7 21.1 20.3 20.7 毛利率(%) 35.8 37.0 37.0 36.9 37.0 净利率(%) 6.2 6.3 6.3 6.3 6.4 ROE(%) 13.7 14.0 15.0 15.8 16.7 EPS(摊薄/元) 1.33 1.55 1.87 2.25 2.72 P/E(倍) 18.0 15.4 12.8 10.6 8.8 P/B(倍) 2.5 2.2 1.9 1.7 1.5 证券研究报告 一心堂·公司年报点评 2/ 4  维持“推荐”评级：公司作为西南地区市占率最高的连锁药店，卡位优势越来越明显。限制性股票激励计划将有效激发公司新管理层动力，促进业绩提速增长。考虑疫情对公司业绩的影响，我们下调盈利预测（原预测2022-2023年EPS分别为2.01/2.45元），预计2022-2024年公司EPS为1.87/2.25/2.72元，维持“推荐”评级。  风险提示：1）政策风险：药品流通行业监管趋严或对公司短期业绩带来影响。2）竞争加剧的风险：药店行业的兼并整合，集中度提高，竞争加剧或对公司业绩带来影响。3）疫情风险：疫情发生或将影响部分药品的销售，从而对公司业绩带来影响。 一心堂·公司年报点评 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7,692 8,876 11,188 13,892 现金 2,235 1,770 2,750 3,882 应收票据及应收账款 1,376 1,252 1,497 1,786 其他应收款 207 241 288 343 预付账款 195 542 648 773 存货 3,317 3,519 4,209 5,021 其他流动资产 363 1,552 1,797 2,087 非流动资产 6,645 5,712 4,778 4,139 长期投资 107 131 155 179 固定资产 4,055 3,423 2,791 2,158 无形资产 123 102 82 61 其他非流动资产 2,360 2,055 1,751 1,741 资产总计 14,337 14,588 15,967 18,032 流动负债 5,884 5,785 6,641 7,922 短期借款 128 232 0 0 应付票据及应付账款 3,806 4,195 5,017 5,985 其他流动负债 1,950 1,358 1,624 1,937 非流动负债 1,781 1,274 767 308 长期借款 1,764 1,257 750 291 其他非流动负债 17 17 17 17 负债合计 7,665 7,059 7,408 8,230 少数股东权益 95 92 89 86 股本 596 596 596 596 资本公积 2,157 2,157 2,157 2,157 留存收益 3,825 4,683 5,716 6,963 归属母公司股东权益 6,578 7,436 8,469 9,716 负债和股东权益 14,337 14,588 15,967 18,032 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,792 268 2,075 1,978 净利润 917 1,113 1,339 1,617 折旧摊销 1,217 957 958 663 财务费用 101 74 46 14 投资损失 -14 -24 -24 -24 营运资金变动 -577 -1,852 -244 -291 其他经营现金流 147 -0 -0 -0 投资活动现金流 132 0 0 0 资本支出 391 0 0 0 长期投资 837 1 1 1 其他投资现金流 -1,096 -1 -1 -1 筹资活动现金流 -1,305 -734 -1,095 -847 短期借款 68 105 -232 0 长期借款 1,764 -507 -507 -459 其他筹资现金流 -3,137 -331 -355 -387 现金净增加额 618 -466 980 1,132 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 14,587 17,696 21,150 25,239 营业成本 9,197 11,154 13,339 15,913 税金及附加 39 60 72 86 营业费用 3,701 4,336 5,182 6,183 管理费用 399 708 846 1,010 研发费用 5 3 3 4 财务费用 101 74 46 14 资产减值损失 -121 -126 -151 -180 信用减值损失 -5 -3 -4 -5 其他收益 53 50 50 50 公允价值变动收益 -6 0 0 0 投资净收益 14 24 24 24 资产处置收益 -13 -4 -4 -4 营业利润 1,068 1,302 1,577 1,914 营业外收入 37 59 59 59 营业外支出 9 7 7 7 利润总额 1,097 1,354 1,629 1,966 所得税 179 241 290 350 净利润 917 1,113 1,339 1,617 少数股东损益 -4 -3 -3 -4 归属母公司净利润 922 1,116 1,342 1,620 EBITDA 2,415 2,385 2,632 2,643 EPS（元） 1.55 1.87 2.25 2.72 主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力 营业收入(%) 15.3 21.3 19.5 19.3 营业利润(%) 16.3 21.9 21.1 21.4 归属于母公司净利润(%) 16.7 21.1 20.3 20.7 获利能力 毛利率(%) 37.0 37.0 36.9 37.0 净利率(%) 6.3 6.3 6.3 6.4 ROE(%) 14.0 15.0 15.8 16.7 ROIC(%) 18.1 15.2 15.3 19.0 偿债能力 资产负债率(%) 53.5 48.4 46.4 45.6 净负债比率(%) -5.1 -3.7 -23.4 -36.6 流动比率 1.3 1.5 1.7 1.8 速动比率 0.7 0.6 0.7 0.8 营运能力 总资产周转率 1.0 1.2 1.3 1.4 应收账款周转率 10.6 14.1 14.1 14.1 应付账款周转率 3.9 4.3 4.3 4.3 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 1.55 1.87 2.25 2.72 每股经营现金流(最新摊薄) 3.01 0.45 3.48 3.32 每股净资产(最新摊薄) 11.03 12.47 14.21 16.30 估值比率 P/E 15.4 12.8 10.6 8.8 P/B 2.2 1.9 1.7 1.5 EV/EBITDA 9.9 6.5 5.4 4.9 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推 荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间） 中 性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回 避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） 中 性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间） 弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施