疫情中实现稳定增长，公司经营稳定长期增长可期

医药 2022年04月26日 爱尔眼科(300015.SZ) 疫情中实现稳定增长，公司经营稳定长期增长可期 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司年报点评 推荐（维持） 04月25日：33.58元 主要数据 行业 医药 公司网址 www.aierchina.com 大股东/持股 爱尔医疗投资集团有限公司/35.07% 实际控制人 陈邦 总股本(百万股) 5,406 流通A股(百万股) 4,457 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 1,815 流通A股市值(亿元) 1,497 每股净资产(元) 2.19 资产负债率(%) 42.4 行情走势图 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 李颖睿 投资咨询资格编号 S1060520090002 LIYINGRUI328@pingan.com.cn 事项： 公司发布2021年年报：2021年公司实现收入150.01亿元（+25.93%）；归属于上市公司股东的净利润23.23亿元（+34.78%）；扣非净利润27.83亿元（+30.59%）。 四季度单季，公司实现收入34.04亿元（+1.72%）；归属于上市公司股东的净利润3.20亿元（+79.92%）；扣非净利润6.08亿元（+10.49%）。 公司发布2022年一季报：公司实现收入41.69亿元（+18.72%）；归属于上市公司股东的净利润6.11亿元（+26.15%）；扣非净利润6.23亿元（+22.49%）。 公司分配预案为：以5,406,107,855为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利1.2元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增 3 股。 平安观点：  内生叠加外延并购，业绩维持高增速：2021年，公司门诊量为1019.61万人次，同比增长35.07%；手术量81.73万例，同比增长17.64%。公司业务从疫情中快速恢复的同时加强并购，2021年并购医院及诊所25家,从而使得公司业绩维持高增速。爱尔眼科各个项目全年均实现增长，其中屈光项目收入55.20亿元（+26.92%）、白内障业务21.91亿元（11.72%）、眼前段项目14.56亿（+21.29%）、眼后段项目9.95亿（+21.69%）、视光服务项目33.78亿（37.68%）。  公司毛利率提升，或为高附加值服务提升带来：2021年公司毛利率有所提升，从去年同期的51.03%提升至51.92%。我们认为主要原因为高毛利产品占比提升带来。公司视光与屈光为眼科中毛利较高的项目，2021公司屈光项目收入占比从去年同期的36.51%提升至36.80%；视光业务占比从20.60%提升至22.52%。高附加值业务占比的提升推动公司毛利率的提升。  发布股权激励计划，爱尔“新十年”发展可期：2022年3月25日，公司 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 11,912 15,001 19,531 25,644 33,799 YOY(%) 19.2 25.9 30.2 31.3 31.8 净利润(百万元) 1,724 2,323 3,164 4,113 5,449 YOY(%) 25.0 34.8 36.2 30.0 32.5 毛利率(%) 51.0 51.9 51.1 51.3 51.8 净利率(%) 14.5 15.5 16.2 16.0 16.1 ROE(%) 17.5 20.5 23.4 25.0 26.8 EPS(摊薄/元) 0.32 0.43 0.59 0.76 1.01 P/E(倍) 105.3 78.1 57.4 44.1 33.3 P/B(倍) 18.4 16.1 13.4 11.0 8.9 证券研究报告 爱尔眼科·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 4 审议通过《关于向激励对象授予预留部分限制性股票的议案》，向符合授予条件的1146名激励对象以20.71元/股的授予价格授予1,555.8943万股限制性股票。员工与公司利益高度一致，助力公司长期发展。  盈利预测与评级：我国眼科医疗服务近年来快速增长，考虑我国眼科疾病患病人群数量众多，未来行业将维持高速增长。爱尔眼科全国布局，为我国眼科医疗服务机构的龙头企业。公司现有扩张模式可助力其快速、低风险且高质量的发展。公司主要业务板块：屈光、视光和白内障手术市场广阔，近年来增速较快，助力公司业绩稳定增长。考虑疫情的影响，我们下调公司的盈利预测（原预测2022-2023年公司净利润分别为31.64亿元和43.70亿元），预计2022-2024年净利润分别为31.64亿元、41.13亿元和54.49亿元。考虑公司所处行业的良好发展前景，以及公司眼科医疗服务行业的龙头地位，我们维持公司的“推荐”评级。  风险提示：1）行业增长低于预期的风险：眼科医疗服务行业的增速有低于预期的可能，从而影响公司业绩的增长。2）收购、新建医院进度低于预期的风险：收购新建医院时，可能由于一系列原因造成收购不顺利，无法按期完成，或有些医院诊所无法完成收购，从而影响公司业绩的增长。3）新冠疫情再次爆发的风险：新冠疫情若再次爆发，或对公司的正常经营造成影响，从而影响公司的业绩增长。 爱尔眼科·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7,215 9,396 14,847 21,451 现金 4,402 5,533 9,873 15,004 应收票据及应收账款 1,516 2,201 2,890 3,809 其他应收款 268 345 453 597 预付账款 79 177 232 306 存货 571 757 990 1,292 其他流动资产 379 383 409 444 非流动资产 14,634 13,075 11,495 10,407 长期投资 1 1 1 1 固定资产 5,735 4,952 4,147 3,321 无形资产 751 626 501 376 其他非流动资产 8,147 7,496 6,846 6,709 资产总计 21,849 22,471 26,342 31,858 流动负债 6,276 5,447 7,142 9,344 短期借款 671 0 0 0 应付票据及应付账款 1,380 2,089 2,731 3,563 其他流动负债 4,225 3,358 4,411 5,781 非流动负债 3,349 2,366 1,379 502 长期借款 3,155 2,172 1,184 308 其他非流动负债 194 194 194 194 负债合计 9,625 7,813 8,521 9,846 少数股东权益 914 1,113 1,372 1,715 股本 5,406 6,690 6,690 6,690 资本公积 2,213 929 929 929 留存收益 3,691 5,925 8,830 12,678 归属母公司股东权益 11,310 13,544 16,449 20,297 负债和股东权益 21,849 22,471 26,342 31,858 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 4,084 3,685 6,435 7,445 净利润 2,470 3,363 4,372 5,792 折旧摊销 1,125 1,559 1,580 1,088 财务费用 106 126 54 -7 投资损失 -141 -138 -138 -138 营运资金变动 -354 -1,207 584 728 其他经营现金流 878 -18 -18 -18 投资活动现金流 -2,514 156 156 156 资本支出 1,472 0 -0 0 长期投资 -1,196 0 0 0 其他投资现金流 -2,790 156 156 156 筹资活动现金流 -240 -2,710 -2,250 -2,470 短期借款 184 -671 0 0 长期借款 1,773 -983 -987 -876 其他筹资现金流 -2,197 -1,056 -1,263 -1,594 现金净增加额 1,340 1,131 4,340 5,131 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 15,001 19,531 25,644 33,799 营业成本 7,212 9,551 12,489 16,291 税金及附加 41 49 64 85 营业费用 1,447 2,012 2,847 3,988 管理费用 1,958 2,510 3,334 4,394 研发费用 223 286 375 494 财务费用 106 126 54 -7 资产减值损失 -217 -497 -653 -861 信用减值损失 -100 -138 -181 -238 其他收益 104 59 59 59 公允价值变动收益 -448 0 0 0 投资净收益 141 138 138 138 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 3,494 4,560 5,845 7,653 营业外收入 16 13 13 13 营业外支出 362 292 292 292 利润总额 3,148 4,281 5,565 7,373 所得税 678 918 1,193 1,581 净利润 2,470 3,363 4,372 5,792 少数股东损益 147 199 259 343 归属母公司净利润 2,323 3,164 4,113 5,449 EBITDA 4,379 5,966 7,200 8,454 EPS（元） 0.43 0.59 0.76 1.01 主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力 营业收入(%) 25.9 30.2 31.3 31.8 营业利润(%) 30.7 30.5 28.2 30.9 归属于母公司净利润(%) 34.8 36.2 30.0 32.5 获利能力 毛利率(%) 51.9 51.1 51.3 51.8 净利率(%) 15.5 16.2 16.0 16.1 ROE(%) 20.5 23.4 25.0 26.8 ROIC(%) 38.7 32.9 40.9 61.0 偿债能力 资产负债率(%) 44.1 34.8 32.3 30.9 净负债比率(%) -4.7 -22.9 -48.8 -66.8 流动比率 1.1 1.7 2.1 2.3 速动比率 1.0 1.5 1.9 2.1 营运能力 总资产周转率 0.7 0.9 1.0 1.1 应收账款周转率 9.9 8.9 8.9 8.9 应付账款周转率 5.2 4.6 4.6 4.6 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.43 0.59 0.76 1.01 每股经营现金流(最新摊薄) 0.76 0.68 1.19 1.38 每股净资产(最新摊薄) 2.09 2.51 3.04 3.75 估值比率 P