积极拥抱AI浪潮，海外业务发展可期

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 通用计算机设备 2023年08月30日 紫光股份（000938）2023年半年报点评 推荐 （维持） 积极拥抱AI浪潮，海外业务发展可期 当前价：26.63元 事项：  2023年8月24日，公司发布2023年半年报，今年上半年实现营业收入360.45亿元，同比增长4.78%；归母净利润10.22亿元，同比增长6.53%；扣非净利润8.45亿元，同比下滑3.43%。2023Q2 单季度实现营业收入195.17亿元，同比增长2.39%；归母净利润5.83亿元，同比下滑0.69%；扣非净利润5.08亿元，同比下滑0.76%。 评论：  业绩稳健增长，持续加大研发力度。2023年上半年，公司业绩实现稳健增长，2023Q2单季度同比基本持平，在宏观环境影响下，体现公司经营韧性。利润率方面，2023H1公司毛利率下降1.35pct至20.32%，主因ICT 基础设施及服务毛利率下滑所致；利润端，得益于政府补助同比增加，带动净利率提升0.11pct至5%；费用端，2023H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率同比+0.1pct/+0.02pct/0.65pct，其中研发费用增长较快，金额同比增长14.5%，体现公司不断加大产品和解决方案研发力度。  ICT业务营收占比提升，新华三运营商业务表现亮眼。分业务看，上半年公司ICT 业务实现收入248.08亿元，同比增长12.11%，收入占比提升4.50pct至68.82%；分销业务实现收入128.14亿元，营收占比同比下降6.28pct至35.55%，公司收入结构持续优化。子公司方面，2023H1新华三实现营业收入 249.91 亿元，同比增长 4.87%；实现净利润 18.23 亿元，同比增长 2.62%。分地区看，国内业务营业收入达到 186.61 亿元，其中国内运营商业务实现营业收入52.36 亿元，同比增长 30.79%，表现亮眼；国际业务营业收入达到 10.94亿元，同比增长 20.94%；H3C 品牌产品及服务收入为 6.05 亿元，同比增长 69.83%，其中自主渠道收入达到 2.58 亿元，同比增长 125.31%。  AI赋能发展，海外构筑第二增长曲线。AI方面，得益于ChatGPT带动 AI 服务器的需求呈现井喷，1-7 月新华三人工智能相关新签订单同比激增，AI服务器的收入同比增长实现翻倍；同时，公司于6月9日推出的私域大模型已在咸阳、郑州等地部署上线。海外市场方面，2023年8月3日，新华三和 HPE 已正式签署新的5+5战略销售协议，新华三将在全球范围经营和全面销售 H3C 品牌的产品，HPE 也将与新华三保持现有的 OEM 合作关系，公司将进军欧洲等发达国家，持续提升海外收入占比。  投资建议：我们预计2023-2025年归母净利润分别为27.28亿元、33.25亿元、40.30亿元，对应增速分别为26.4%、21.9%、21.3%，对应EPS分别为0.95元、1.16元、1.41元。维持“推荐”评级。  风险提示：运营商市场拓展不及预期；价格战风险；汇率波动风险；股权收购存在不确定性。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 74,058 85,752 98,381 113,038 同比增速(%) 9.5% 15.8% 14.7% 14.9% 归母净利润(百万) 2,158 2,728 3,325 4,030 同比增速(%) 0.5% 26.4% 21.9% 21.3% 每股盈利(元) 0.75 0.95 1.16 1.41 市盈率(倍) 35 28 23 19 市净率(倍) 2.4 2.2 2.0 1.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年8月29日收盘价 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523040001 公司基本数据 总股本(万股) 286,007.99 已上市流通股(万股) 286,007.99 总市值(亿元) 729.03 流通市值(亿元) 729.03 资产负债率(%) 49.48 每股净资产(元) 11.49 12个月内最高/最低价 36.80/15.17 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《紫光股份（000938）2023年一季报点评：增长态势良好，积极践行“AI in ALL”战略》 2023-05-04 《紫光股份（000938）2022年报点评：业绩稳步增长，有望受益于下游景气度上行》 2023-04-02 《紫光股份（000938）2022年中报点评：业绩平稳增长，新华三表现亮眼》 2022-09-06 -14%28%70%111%22/0822/1123/0123/0423/0623/082022-08-30~2023-08-29紫光股份沪深300华创证券研究所 紫光股份（000938）2023年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 10,669 18,525 21,795 25,011 营业总收入 74,058 85,752 98,381 113,038 应收票据 125 78 103 131 营业成本 58,772 67,459 77,057 88,159 应收账款 13,013 13,896 16,099 18,801 税金及附加 294 328 369 432 预付账款 972 1,248 1,287 1,480 销售费用 4,251 4,974 5,706 6,556 存货 20,275 17,947 22,089 27,228 管理费用 964 1,201 1,377 1,583 合同资产 1,184 798 1,144 1,367 研发费用 5,299 6,346 7,280 8,365 其他流动资产 4,474 5,725 5,999 6,278 财务费用 634 487 467 438 流动资产合计 50,712 58,217 68,516 80,296 信用减值损失 -151 -151 -151 -151 其他长期投资 287 299 313 328 资产减值损失 -695 -695 -695 -695 长期股权投资 112 112 112 112 公允价值变动收益 27 27 27 27 固定资产 1,042 1,012 1,010 1,043 投资收益 21 21 21 21 在建工程 150 171 203 243 其他收益 1,116 1,116 1,116 1,116 无形资产 3,697 3,426 3,204 3,029 营业利润 4,160 5,275 6,441 7,822 其他非流动资产 18,063 18,114 18,162 18,183 营业外收入 70 70 70 70 非流动资产合计 23,351 23,134 23,004 22,938 营业外支出 10 10 10 10 资产合计 74,063 81,351 91,520 103,234 利润总额 4,220 5,335 6,501 7,882 短期借款 4,175 4,061 3,946 3,832 所得税 478 605 737 894 应付票据 3,142 3,649 4,050 4,394 净利润 3,742 4,730 5,764 6,988 应付账款 10,103 10,372 12,575 14,694 少数股东损益 1,584 2,002 2,439 2,958 预收款项 1 1 1 2 归属母公司净利润 2,158 2,728 3,325 4,030 合同负债 8,335 9,651 11,072 12,722 NOPLAT 4,303 5,162 6,178 7,377 其他应付款 586 586 586 586 EPS(摊薄)（元） 0.75 0.95 1.16 1.41 一年内到期的非流动负债 681 681 681 681 其他流动负债 6,299 7,612 8,806 10,194 主要财务比率 流动负债合计 33,322 36,613 41,717 47,105 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 200 426 671 942 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 9.5% 15.8% 14.7% 14.9% 其他非流动负债 2,713 2,713 2,712 2,713 EBIT增长率 25.0% 19.9% 19.7% 19.4% 非流动负债合计 2,913 3,139 3,383 3,655 归母净利润增长率 0.5% 26.4% 21.9% 21.3% 负债合计 36,235 39,752 45,100 50,760 获利能力 归属母公司所有者权益 31,841 34,569 37,893 41,923 毛利率 20.6% 21.3% 21.7% 22.0% 少数股东权益 5,987 7,030 8,527 10,551 净利率 5.1% 5.5% 5.9% 6.2% 所有者权益合计 37,828 41,599 46,420 52,474 ROE 6.8% 7.9% 8.8% 9.6% 负债和股东权益 74,063 81,351 91,520 103,234 ROIC 18.9% 20.3% 20.7% 20.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 48.9% 48.9% 49.3% 49.2% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 20.5% 18.9% 17.3% 15.6% 经营活动现金流 4,019 10,571 5,264 5,142 流动比率 1.5 1.6 1.6 1.7 现金收益 5,069 6,085 7,068 8,250 速动比率 0.9 1.1 1.1 1.1 存货影响 -1,851 2,328 -4,142 -5,139 营运能力 经营性应收影响 -1,427 -418 -1,572 -2,228 总资产周转率 1.0 1.1 1.1 1.1 经营性应付影响 1,561 777 2,603 2,463 应收账款周转天数 59 56 55 56 其他影响 667 1,800 1,306 1,795 应付账款周转天数 61 55 54 56 投资活动现金流 38 -417 -439 -459 存货周转天数 119 102 94 101 资本支出 -602 -588 -645 -722 每股指标(元) 股权投资 22 0 0 0 每股收益 0.75 0.95 1.16 1.41 其他长期资产变化 618 171 206 263 每股经营现金流 1.41 3.70 1.84 1.80 融资活动现金流 -2,109 -2,298 -1,555 -1,467 每股净资产 11.13 12.09 13.25 14.66 借款增加 243 111 130 157 估值比率 股利及利息支付 -1,849 -253 -273 -278 P/E 35 28 23 19 股东融资 65 65 65 65 P/B 2 2 2 2 其他影响 -568 -2,221 -1,477 -1,411 EV/EBITDA 16