猪用疫苗业务稳中向好，宠物疫苗业务未来可期
请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 农林牧渔 动物保健II 2023年半年报点评：猪用疫苗业务稳中向好，宠物疫苗业务未来可期 [Table_Summary] 事件：公司发布2023年半年度报告：公司营收5.32亿元，同比增长35.11%；归母净利润2.39亿元，同比增长50.31%；扣非后归母净利润为2.27亿元，同比增长50.42%。报告期内，公司猪用疫苗收入4.88亿元，同比增加30.68%，占总营收的91.66%；禽用疫苗收入0.07亿元，同比增加39.34%，占总营收的1.41%。 猪用疫苗业务持续增长，龙头地位更加稳固。报告期内，猪伪狂犬疫苗、猪流行性腹泻疫苗、猪圆环疫苗三个大单品持续保持增长，其中猪流性腹泻疫苗销售同比增加50%以上。非洲猪瘟活病毒载体疫苗已经通过转基因生物安全评价，证明改路线研制的非瘟疫苗安全可靠，下一步即将提交应急评价材料。公司储备了数量庞大的猪用疫苗新产品：猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪支原体肺炎二联灭活疫苗和猪支原体肺炎、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗2个产品进入新兽药复核试验阶段；猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ冠状病毒三联灭活疫苗，猪伪狂犬病活疫苗和猪瘟、猪伪狂犬二联活疫苗即将完成新兽药初审；猪塞内卡病毒灭活疫苗即将提交补充材料；猪圆环病毒2d型杆状病毒灭活疫苗，猪流行性腹泻、猪轮状病毒二联灭活疫苗和猪丹毒亚单位疫苗等3个产品进入初审阶段；变异株猪伪狂犬病活疫苗，猪瘟、猪伪狂犬病二联亚单位疫苗和猪流行性腹泻、猪轮状病毒二联灭活疫苗临床试验申请获得批准，以上新产品的陆续上市，为公司进一步巩固猪用疫苗龙头地位打下坚实基础。 禽用疫苗业务稳步增长，新产品陆续上市。 报告期内，禽用疫苗方面，获得鸡毒支原体、传染性鼻炎（A、C型）二联灭活疫苗批准文号；鸡新城疫、禽流感（H9亚型），传染性法氏囊病、禽腺病毒病（I群，4型）四联灭活疫苗和 I 群禽腺病毒灭活疫苗（4型，HB-2株）2个产品处于初审阶段；鸡滑液囊支原体病活疫苗已完成临床试验，准备申报新兽药注册；鸡新城疫（VII）、禽流感（H9亚型）二联灭活疫苗（悬浮培养）和禽流感(H9型)、鸭坦布苏病毒病二联灭活苗（HB19 株+DF株）临床试验申请获得批准。 猫三联疫苗通过应急评价，宠物疫苗业务未来可期。宠物疫苗方面，猫鼻气管炎、猫鼻结膜炎、猫泛白细胞减少症三联灭活疫苗通过应急评审，预计今年底或明年初可以上市销售；猫五联灭活疫苗和犬猫通用的高效狂犬病灭活疫苗即将申报临床试验。 盈利预测与投资建议。公司战略聚焦在猪用疫苗领域，宠物疫苗和禽用疫苗多点发力。随着下游客户盈利修复，预计公司业绩会出现 走势比较 [Table_Info] 股票数据 总股本/流通(百万股) 466/125 总市值/流通(百万元) 9,524/2,553 12 个月最高/最低(元) 31.68/20.43 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 科前生物（688526）《年报及一季度点评：业绩持续复苏，未来增长可期》--2023/04/20 科前生物（688526）《三季报点评：猪周期反转，业绩快速修复，持续投入研发加宽护城河》--2022/10/31 科前生物（688526）《中报点评：下游产能去化致业绩短期承压，持续投入研发加宽护城河》--2022/09/05 [Table_Author] 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190511050002 研究助理：李忠华 电话：15101115046 (15%)(6%)4%13%22%32%22/8/2922/10/2922/12/2923/2/2823/4/3023/6/30科前生物沪深300[Table_Message] 2023-08-29 公司点评报告 买入/维持 科前生物(688526) 目标价：35.5 昨收盘：20.43 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 2023年半年报点评：猪用疫苗业务稳中向好，宠物疫苗业务未来可期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 E-MAIL：lizh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190122090003 较强的复苏，因此维持“买入”评级。预计公司23/24年归母净利润5.39/6.7亿元,对应PE为17X/14X。 风险提示：猪价格走势不及预期，新产品上市不及预期。 [Table_ProfitInfo] 盈利预测和财务指标： 2021A 2022A 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1103 1001 1261 1660 （+/-%） 30.84 (9.2) 25.97 31.64 归母净利(百万元） 571 410 539 670 （+/-%） 27.40 (28.2) 31.46 24.30 摊薄每股收益(元) 1.23 0.88 1.16 1.44 市盈率(PE) 17.44 32 17 14 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 2023年半年报点评：猪用疫苗业务稳中向好，宠物疫苗业务未来可期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 货币资金 1914 555 456 691 2116 营业收入 843 1103 1001 1261 1660 应收和预付款项 204 286 406 493 545 营业成本 145 223 264 300 342 存货 71 109 169 131 180 营业税金及附加 4 6 7 7 9 其他流动资产 272 812 1520 1524 679 销售费用 113 134 160 180 200 流动资产合计 2462 1761 2561 2849 3533 管理费用 44 75 67 85 93 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 (33) (65) (63) (99) (117) 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (2) (1) (7) (2) (2) 固定资产 204 515 881 879 877 投资收益 4 5 7 0 0 在建工程 354 389 444 472 486 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 53 57 60 60 49 营业利润 575 736 467 650 742 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 (5) (1) (3) (4) (3) 其他非流动资产 38 1003 1830 2040 2050 利润总额 520 660 467 599 742 资产总计 3111 3725 4391 4889 5583 所得税 72 89 57 60 72 短期借款 60 18 132 132 132 净利润 448 571 409 539 670 应付和预收款项 145 196 244 211 260 少数股东损益 0 (0) 0 0 0 长期借款 0 0 140 140 140 归母股东净利润 448 571 410 539 670 其他负债 197 357 129 129 306 负债合计 402 571 892 863 978 预测指标 股本 465 465 466 465 465 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 资本公积 1104 1115 1115 1115 1115 毛利率 82.8% 79.8% 73.61% 77.0% 76.7% 留存收益 1140 1576 2075 2761 3569 销售净利率 53.1% 51.7% 49.6% 55.2% 55.0% 归母公司股东权益 2709 3153 3655 4341 5148 销售收入增长率 66.1% 30.8% (8.7%) 25.97% 31.64% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 增长率 84% 22.2% (9.1%) 30.8% 17.7% 股东权益合计 2709 3154 3655 4341 5149 净利润增长率 85% 27.4% (12.4%) 31.42% 24.3% 负债和股东权益 3111 3725 4391 4889 5583 ROE 23.4% 19.5% 14.7% 17.1% 17.0% ROA 20.0% 16.7% 12.8% 15.4% 15.4% 现金流量表(百万） ROIC 59.1% 34.6% 24.1% 34.8% 41.0% 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E EPS 0.96 1.23 1.07 1.47 1.74 经营性现金流 400 531 424 630 812 PE(X) 22.22 17.44 19.92 17.99 14.52 投资性现金流 (1190) (331) (630) (320) 717 PB(X) 3.67 3.16 2.72 2.29 1.93 融资性现金流 1206 (121) 114 (75) (104) PS(X) 11.80 9.02 9.88 8.02 6.78 现金增加额 416 79 100 235 1425 EV/EBITDA(X) 16.11 15.15 12.59 9.49 7.31 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.
