2023年08月30日 业绩稳步增长，锂盐原料自给率提升 —中矿资源（002738.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 基本数据 2023-08-29 当前股价（元） 37.82 总市值（亿元） 270 总股本（百万股） 713 流通股本（百万股） 606 52周价格范围（元） 36.68-106.71 日均成交额（百万元） 1012.32 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《中矿资源（002738）：业绩同比大增，Bikita锂矿产能持续发力》2023-05-04 2、《华鑫证券*公司报告*中矿资源（002738）：1-2月经营数据亮眼，锂资源自给率提升创增长动能*20220321*傅鸿浩》2022-03-21 中矿资源发布2023年半年报：2023年H1实现营业收入36.02亿元，同比增长5.58%；归母净利润15.02亿元，同比增长13.59%；扣非后归母净利润14.90亿元，同比增长16.97%。经营活动净现金流为20.20亿元，同比+160.94%。基本每股收益为2.21元。 投资要点 ▌ 锂盐原料自给率大增，铯铷业务量价齐升 1）报告期内公司锂板块营收26.97亿元，同比-0.75%；锂盐总销量9740.76吨，其中自有矿锂盐销量7391.46吨，创造了公司自有矿锂盐销量的历史。锂盐板块原料自给率由2022年19.43%提升至75.88%，根据公司计划，未来公司锂盐业务的原料将实现完全自给。价格方面，2023H1锂盐单吨售价为27.68万元/吨，相比于2022年全年26.17万元/吨的均价，略有提升。成本方面，2023H1实现锂盐成本为9.47万元/吨，相比于2022年全年平均12.09万元/吨的成本，每吨下降2.62万元。 2）公司稀有轻金属（铯铷盐）板块实现营收5.33亿元，同比增长47.15%；毛利3.53亿元，同比增长53.44%。其中铯铷盐精细化工销售总量445.79吨，同比增长30.81%，实现营业收入3.34亿元，同比增长61.01%；甲酸铯业务实现营收1.99亿元，同比增长28.55%，毛利1.08亿元，同比增长35.41%。 ▌ Bikita矿区建设项目如期投产，一体化布局未来可期 2023年7月，公司投资的“Bikita锂矿200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目”和“Bikita锂矿200万吨/年（锂辉石）建设工程项目”相继建设完成并正式投料试生产，两个项目达产后预计年产化学级透锂长石精矿30万吨和锂辉石精矿30万吨。 公司所属加拿大Tanco矿山18万吨/年锂辉石采选生产线生产顺利，产品持续运回并投入使用。另外，公司正积极推进新建Tanco锂矿山100万吨/年选矿工程。 ▌ 锂盐产能持续提升，铯铷资源行业领先 公司所属东鹏新材现有年产2.5万吨电池级碳酸锂/氢氧化锂产能和年产6000吨电池级氟化锂产能，同时正新建年产-60-50-40-30-20-10010(%)中矿资源沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 3.5万吨高纯锂盐项目，预计将于2023年四季度建成投产，届时公司将拥有合计6.6万吨/年电池级锂盐的产能。 公司是铯铷盐精细化工领域的龙头企业，拥有世界主要高品质铯资源（加拿大Tanco矿山，津巴布韦Bikita矿山）、全球两大生产基地和甲酸铯回收基地，公司的Tanco矿山是世界上储量最大的铯榴石矿山，为铯铷业务提供坚实的资源保障。 ▌ 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为79.75、107.02、134.13亿元，归母净利润分别为34.99、45.24、53.79亿元，当前股价对应PE分别为7.7、6.0、5.0倍. 由于锂盐价格年内有较大幅度下滑，下半年公司锂盐单吨盈利将受损，因此下调公司盈利预测。但是考虑到近期锂盐价格处于中高位置区间运行，且公司锂盐产能仍将扩张，我们预测公司业绩仍能稳健增长，因此维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司锂矿开采进度不及预期等；4）汇率波动风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 8,041 7,975 10,702 13,413 增长率（%） 235.9% -0.8% 34.2% 25.3% 归母净利润（百万元） 3,295 3,499 4,524 5,379 增长率（%） 490.2% 6.2% 29.3% 18.9% 摊薄每股收益（元） 7.14 4.91 6.34 7.54 ROE（%） 43.7% 25.2% 24.7% 22.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 2,912 9,038 12,140 15,970 应收款 539 535 718 900 存货 1,581 1,501 2,055 2,794 其他流动资产 1,200 1,192 1,532 1,869 流动资产合计 6,232 12,266 16,445 21,533 非流动资产: 金融类资产 200 200 200 200 固定资产 956 1,125 1,251 1,386 在建工程 387 335 364 346 无形资产 1,836 2,044 2,252 2,450 长期股权投资 12 17 21 27 其他非流动资产 2,059 2,059 2,059 2,059 非流动资产合计 5,250 5,580 5,947 6,267 资产总计 11,482 17,846 22,391 27,800 流动负债: 短期借款 495 495 495 495 应付账款、票据 272 258 353 481 其他流动负债 1,399 1,399 1,399 1,399 流动负债合计 2,312 2,297 2,442 2,619 非流动负债: 长期借款 896 896 896 896 其他非流动负债 739 739 739 739 非流动负债合计 1,636 1,636 1,636 1,636 负债合计 3,948 3,933 4,078 4,254 所有者权益 股本 462 713 713 713 股东权益 7,534 13,912 18,313 23,546 负债和所有者权益 11,482 17,846 22,391 27,800 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 3295 3499 4524 5378 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 131 156 177 196 公允价值变动 0 1 1 1 营运资金变动 -1375 77 -931 -1081 经营活动现金净流量 2050 3733 3770 4493 投资活动现金净流量 -1636 -121 -159 -123 筹资活动现金净流量 5712 2879 -123 -146 现金流量净额 6,126 6,490 3,488 4,225 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 8,041 7,975 10,702 13,413 营业成本 3,783 3,535 4,840 6,589 营业税金及附加 58 58 77 97 销售费用 49 49 71 82 管理费用 268 266 367 447 财务费用 -29 -193 -280 -387 研发费用 237 235 367 395 费用合计 526 357 525 538 资产减值损失 -3 -1 -9 -2 公允价值变动 0 1 1 1 投资收益 78 -12 -13 6 营业利润 3,810 4,051 5,238 6,225 加:营业外收入 5 1 1 1 减:营业外支出 2 2 4 2 利润总额 3,813 4,049 5,235 6,224 所得税费用 518 550 711 846 净利润 3,295 3,499 4,524 5,378 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 3,295 3,499 4,524 5,379 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 235.9% -0.8% 34.2% 25.3% 归母净利润增长率 490.2% 6.2% 29.3% 18.9% 盈利能力 毛利率 53.0% 55.7% 54.8% 50.9% 四项费用/营收 6.5% 4.5% 4.9% 4.0% 净利率 41.0% 43.9% 42.3% 40.1% ROE 43.7% 25.2% 24.7% 22.8% 偿债能力 资产负债率 34.4% 22.0% 18.2% 15.3% 营运能力 总资产周转率 0.7 0.4 0.5 0.5 应收账款周转率 14.9 14.9 14.9 14.9 存货周转率 2.4 2.4 2.4 2.4 每股数据(元/股) EPS 7.14 4.91 6.34 7.54 P/E 9.3 7.7 6.0 5.0 P/S 2.2 3.4 2.5 2.0 P/B 2.3 1.9 1.5 1.1 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，3年大宗商品研究经验，负责有色及新材料研究工作。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专