重组胶原蛋白植入剂持续放量，23H1业绩亮眼

证券研究报告 公司研究 2023年8月30日 ➢重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维（薇旖美）持续放量，23年销售目标 有 望 超 预 期 达 成 。分 品 类 看 ，23H1医 疗 器 械 收 入2.77亿 元/+140.25%，其中单一材料医疗器械（重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维+重组III型人源化胶原蛋白凝胶）收入2.34亿元/+278.53%，复合材料医疗器械（包含医用敷料、抗HPV产品等）收入0.43亿元/-19.44%；功能性护肤品收入0.31亿元/+1.18%；原料及其他收入0.09亿元/+3.65%。22年重组III型人源化胶原蛋白凝胶收入为538.17万元，占比较低，因此我们预计23H1医疗器械收入增长主要源于重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维（薇旖美）持续快速放量所致，预计收入超2亿元。从23H1销售情况来看，我们认为重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维（薇旖美）全年销售目标有望达成。 王越社零&美护分析师执业编号：S1500522110003联系电话：18701877193邮箱：wangyue1@cindasc.com 林凌美护行业研究助理联系电话：15859025717邮箱：linling@cindasc.com ➢第二个三类械获批，医美产品管线储备丰富。注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液于23年8月28日获批，该产品系锦波生物重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维于21年6月获批上市后的第二款国内获批上市的重组胶原蛋白三类械产品。虽然两款产品的成分差异不大，但我们预计未来公司将在两款产品的打法上做明确区分：1）重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维（薇旖美）主打眼部年轻化，定价相对高端；2）重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液主打水光注射，我们预计其定价或略低于薇旖美。 ➢利 润率大 幅提升 ，期间费 用率大 幅优化 。23H1公 司 综 合 毛 利 率89.15%/+5.71pct，其中医疗器械类产品毛利率92.73%/+5.08pct，功能性护肤品毛利率64.04%/-2.97 pct，原料及其他业务毛利率64.71%/-20.63pct，我们认为综合毛利率大幅提升主要源于高毛利率的重组胶原蛋白植入剂毛利率进一步提升&相关收入占比大幅提升所致。23H1财务费率1.77%/+0.6pct，源自银行借款费用、租赁负债融资费用增加；管理费率12.19%/-0.13pct；研发费率13.01%/-0.63pct，研发费用0.41亿元同比近翻倍；销售费用率20.96%/-6.99pct。受益于重组胶原蛋白植 入 剂 放 量 ，23H1公 司 盈 利 能 力 进 一 步 提 升 ， 归 母 净 利 率 达34.59%/+9.03pct。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢重组胶原蛋白行业的热度提升，我们看好锦波生物医美&严肃医疗业务后续发展。公司目前已完成包括Ⅰ型、Ⅲ型、XVII型等重组人源化胶原蛋白的基础研究，并基于自主研发的重组人源化胶原蛋白，深耕于医美、 严肃医疗领域。我们认为医美方面，公司作为重组胶原蛋白植入剂的先行者，除了享有行业β以外，还有望凭借丰富的产品管线、新型适应症的拓展表现出明显的α；严肃医疗方面，公司有望凭借领先技术在妇科、皮肤科、口腔科等领域持续拓展。截至6月末公司已覆盖终端医疗机构超过1500家，后续随着新品陆续获批上市、终端覆盖进一步拓展，公司业绩持续增长可期。 ➢盈利预测及投资建议：我们预计23-25年公司归母净利润分别为2.45/4.07/5.59亿元，当前市值对应PE分别为37/22/16倍，继续强烈推荐！ ➢风险因素：研发不及预期风险、新品不及预期风险、行业竞争加剧风险。 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美护分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年2月加入信达证券研究所。主要覆盖化妆品、医美板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。