业绩符合预期，离焦镜、新零售快速增长，轻加盟开启门店拓展

证券研究报告 公司研究 2023年8月29日 分产品来看：离焦镜持续发力、自有品牌占比领先。1）23H1光学眼镜及验配服务实现营收3.95亿元/+26.4%，毛利率69.41%/+0.8pct，其中①功能性镜片销量实现23%的稳健增长，其中青控镜片销量同比+56%，②自有品牌镜片及镜架持续放量，23H1自有品牌镜片销量同比+78%，占比67.82%，自有品牌镜架销量同比+84%，占比70.65%；2）成镜营收0.99亿元/+84.5%，毛利率44.27%/-4pct，预计主要由于旅游恢复及线上渠道放量；3）隐形眼镜营收0.77亿元/+13%，毛利率37.85%/-1.65pct。 涂佳妮社服&零售分析师执业编号：S1500522110004联系电话：15001800559邮箱：tujiani@cindasc.com 直营门店来看：兴趣电商引流释放活力、消费力下行门店增速恢复稳健： 1）23H1直营门店收入4.82亿元/+29%，直营门店492家，考虑到宏观经济环境及消费力，开店速度回归稳健，对盈利不佳门店及时止损，新开23家、关店23家，公司预计下半年将在稳固华南大本营的同时拓展长三角区域和海南免税中心，同时关店数量预计环比减少； 2）积极完善本地生活服务平台布局，为线下门店引流，23H1线上团购券交易金额0.88亿元/+89%，2023年1月上线抖音本地生活，抖音平台实现GMV0.70亿元，到店核销0.47亿元，其中23Q2实现抖音平台GMV 0.20亿元，到店核销0.09亿元。同时公司将继续挖掘流量增长来源，有望继续保持行业领先。 主流平台全布局、线上业务实现大幅增长：23H1公司线上GMV0.97亿元，对应营收0.86亿元。公司在主流平台均开设了官方账号及旗舰店，同时抖音店铺开展常态化日播，提升关注度同时实现标品在下沉市场的错位销售，其中博镜抖音直播间实现GMV 0.14亿元/+782%，微商城GMV 0.16亿元/+445%。 轻加盟近期提速、有望快速实现市占率提升：今年4月收购汉高信息&镜联易购，开启数字化加盟，向单体门店赋能供应链及督导管理。截止23H1，镜联易购注册用户7450家，完成加盟签约流程的加盟商264家，交易额158万元，为进一步提升加盟效率，镜联易购电子合同于7月20日上线，截至目前，镜联易购注册用户8418家，完成流程的加盟商341家，且我们预计较多加盟商处于流程中。我们认为，下半年轻加盟有望进一步提速，有望快速提升公司市占率和“砼”品牌覆盖度。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 财务分析：1）盈利能力来看，23Q2实现毛利率62.28%/同比+1.85pct，相比21Q2 +1.4pct，销售费率41.30%/-2.75pct，管理费率7.73%/-2.2pct，研发费率0.40%/+0.4pct，财务费率0.83%/-1.1pct；整体净利率10.57%/同比+5pct，与21Q2基本持平，环比23Q1下滑主要由于季节性因素影响；2）公司账面资金1.56亿元，经营性现金流持续好转，达到1.70亿元/+84.5%；3）23H1存货周转率1.36，应收账款周转率10.7，相较于21H1均略有提升。 投资建议：博士眼镜是眼镜零售行业首家上市公司，我们看好公司基于数字化加盟新模式和灵活高效加盟采购平台在加盟门店数量方面的较大拓展潜力，以及未来有望基于庞大门店覆盖，进一步拓展深度加盟乃至收购，实现市占率及业绩规模的扩张。我们预计23-25年公司有望实现营收12.23、15.39、19.56亿元，归母净利润分别为1.35、1.83、2.50亿元，对应8月29日收盘价PE分别为27、20、15X，维持“买入”评级。 风险因素：数字化加盟模式效果不及预期；政策风险；市场竞争加剧。 一、公司披露2023半年报 事件：博士眼镜于8月28日披露2023半年报： 1）23H1实现营收5.99亿元/同比+31%，归母净利润0.67亿元/同比+230%； 2）23Q2实现营收2.89亿元/同比+22%，较21Q2+32%；归母净利润0.29亿元/+120%，较21Q2亦增长20.8%，扣非0.27亿元/+193%，相比21Q2亦增长35%；23Q2实现毛利率62.28%/同比+1.85pct，实现净利率10.57%/同比+5.18pct。 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 资料来源：同花顺ifind，信达证券研发中心 资料来源：同花顺ifind，信达证券研发中心 二、数据拆分 2.1、分产品拆分：离焦镜持续发力、自有品牌占比领先 1）23H1光学眼镜及验配服务实现营收3.95亿元/+26%，毛利率69.41%/+0.8pct，其中①功能性镜片销量实现23%的稳健增长，其中青控镜片销量同比+56%，占比预计超17%，②自有品牌镜片及镜架持续放量，23H1自有品牌镜片销量同比+78%，占比67.82%，自有品牌镜架销量同比+84%，占比70.65%； 2）23H1成镜营收0.99亿元/+84.5%，毛利率44.27%/-4pct，预计主要由于旅游恢复及线上渠道放量； 3）23H1隐形眼镜营收0.77亿元/+13%，毛利率37.85%/-1.65pct。 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 2.2、分季度拆分： 1）23Q2营收2.89亿元，同比+22%、较21Q2 +32%；归母净利润0.29亿元，同比+120%、相比21Q2亦增长24%；扣非0.27亿元，同比+193%，相比21Q2亦增长33%； 2）毛利端：23Q2实现毛利率62.28%，同比+1.85pct，相比21Q2 +1.4pct； 3）费用端：销售费率41.30%/-2.75pct，管理费率7.73%/-2.2pct，研发费率0.40%/+0.4pct，财务费率0.83%/-1.1pct； 4）净利端：23Q2净利率10.57%，同比+5pct，较21Q2基本持平，环比23Q1下滑主要由于季节性因素影响。 5）财务分析：公司账面资金1.56亿元，经营性现金流持续好转，达1.70亿元/+84.5%；23H1存货周转率1.36，应收账款周转率10.7，相较于21H1均略有提升。 资料来源：同花顺ifind，信达证券研发中心 2.3、分渠道情况 兴趣电商引流释放活力、消费力下行门店增速恢复稳健。23H1直营门店收入4.82亿元/+29%，直营门店492家，考虑到宏观经济环境及消费力，开店速度回归稳健，对盈利不佳门店及时止损，新开23家、关店23家，公司预计下半年将在稳固华南大本营的同时拓展长三角区域和海南免税中心，同时关店数量预计环比减少； 积极完善本地生活服务平台布局，为线下门店引流。23H1线上团购券交易金额0.88亿元/+89%，2023年1月上线抖音本地生活，抖音平台实现GMV 0.70亿元，到店核销0.47亿元，其中23Q2实现抖音平台GMV 0.20亿元，到店核销0.09亿元。同时，公司将继续挖掘流量增长来源，有望继续保持行业领先。 主流平台全布局、线上业务实现大幅增长。23H1公司线上GMV0.97亿元，对应营收0.86亿元。公司在主流平台均开设了官方账号及旗舰店，同时抖音店铺开展常态化日播，提升关注度同时实现标品在下沉市场的错位销售，其中博镜抖音直播间实现GMV 0.14亿元/+782%，微商城GMV 0.16亿元/+445%。 轻加盟近期提速、有望快速实现市占率提升。今年4月收购汉高信息&镜联易购，开启数字化加盟，向单体门店赋能供应链及督导管理。截至23H1，镜联易购注册用户7450家，完成加盟签约流程的加盟商264家，交易额158万元，为进一步提升加盟效率，镜联易购电子合同于7月20日上线，加盟显著提速，截至目前，镜联易购注册用户8418家，完成流程的加盟商341家，且我们预计较多加盟商处于流程中。我们认为下半年轻加盟有望进一步提速，有望快速提升公司市占率和“砼”品牌覆盖度。 三、投资建议 博士眼镜是眼镜零售行业首家上市公司，我们看好公司基于数字化加盟新模式和灵活高效加盟采购平台在加盟门店数量方面的较大拓展潜力，以及未来有望基于庞大门店覆盖，进一步拓展深度加盟乃至收购，实现市占率及业绩规模的扩张。我们预计23-25年公司有望实现营收12.23、15.39、19.56亿元，归母净利润分别为1.35、1.83、2.50亿元，对应8月29日收盘价PE分别为27、20、15X，维持“买入”评级。 1）数字化加盟模式效果不及预期：当前公司数字化加盟业务仍处于起步摸索阶段，加盟业务模型仍处于探索过程，虽镜联易购平台新增注册用户数正逐步增长，但平台注册用户成为后续活跃用户及加盟门店用户的转化率仍存在不确定性，数字化加盟模式效果及进展或存在不及预期的风险。 2）政策风险：眼镜零售行业及视光行业具有一定的医疗属性，受国家方针政策影响较大，当前各完善眼科医疗质量控制体系的政策措施不断出台，政策方向整体有利于公司发展，若未来行业监管政策推出及落地慢于预期，或对公司经营产生不利影响。 3）市场竞争加剧风险：国内眼镜零售市场行业集中度相对较低，竞争较为充分，且具有一定的区域性，公司在拓店过程中需面对各地区的优势竞争对手及大量个体经营商户，随着公司持续扩张，公司所面临的市场竞争亦或逐步加剧。 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、线下零售、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年1月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约