二季度业绩增速放缓，第二成长曲线年内可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：32.09元 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 Email：fengsheng@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 100 流通股本(百万股) 71 市价(元) 32.09 市值(百万元) 3,209 流通市值(百万元) 2,265 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1、浙矿股份（300837）点评报告： 经营业绩稳健增长，业务布局持续完善 2、浙矿股份（300837）点评报告：2022H1业绩持续高增长，进军锂电回收前景可期 3、浙矿股份（300837）深度报告：破碎筛选设备龙头，开拓锂电回收第二成长曲线 4、浙矿股份（300837）点评报告：2022Q3主业维持稳定增长，第二成长曲线破局在即 5、浙矿股份（300837）点评报告：2023Q1业绩稳健增长，关注锂电回收设备募投项目落地进度 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 573 695 830 1,283 1,794 增长率yoy% 24% 21% 19% 55% 40% 净利润（百万元） 158 187 210 266 344 增长率yoy% 30% 18% 13% 27% 29% 每股收益（元） 1.58 1.87 2.10 2.66 3.44 每股现金流量 1.53 0.26 1.86 0.82 1.64 净资产收益率 15% 15% 15% 16% 17% P/E 20.4 17.2 15.3 12.1 9.3 P/B 3.0 2.6 2.3 1.9 1.6 备注：选取8月28日公司股价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 投资要点  事件：2023年8月28日，公司发布2023年中报。2023年上半年，公司实现营收3.92亿元，同比增长11.29%；实现归母净利润1亿元，同比增长6.4%，实现扣非归母净利润9946万元，同比增长1.98%。  由于下游需求疲弱，Q2业绩增速放缓。2023年上半年，公司主业下游需求疲弱，二季度公司营收、净利润增速明显放缓。单二季度公司实现营收1.88亿元，同比增长1.08%；实现归母净利润0.47亿元，同比下降2.08%。 ① 上半年盈利能力小幅下降： 2023H1毛利率\净利率分别为41.58%\25.65%,同比变动-1.1pct\-1.2pct。 ② 上半年公司费用小幅抬升：2023H1年销售\管理\研发\财务费用率分别为3.31%\4.48%\3.15%\-0.21%，相较于2022H1变动+0.69pct\-0.01pct\+0.1pct\+1.85pct，综合费用率同比上升2.63pct，主要系公司上半年发行可转债，偿还利息导致财务费用上升。  下游需求不及预期拖累设备开支，公司在手订单小幅下降。上半年，砂石行业的主要下游基建、地产表现较为低迷，导致全国砂石均价上半年整体呈现下降趋势。我们认为，这一趋势可能倒逼上游矿山开采资本开支放缓，进而影响整体砂石破碎筛分设备采购需求。根据公司半年报披露，目前在手订单约4.22亿元，预计将于2023-2024年度确认收入，较2022年底披露的在手订单数据下降幅度约为8.5%。  转债募投项目开始建设，第二成长曲线有望发力。上半年，公司发行3.2亿元可转债用于建设“废旧新能源电池再生利用装备制造示范基地建设项目”和“建筑垃圾资源回收利用设备生产基地建设项目”，预计建成后公司将形成年产废旧新能源电池破碎分选设备10套、处理废旧新能源电池2.1万吨的产能及年产100台建筑垃圾破碎、筛选设备。我们认为，公司积极储备并开展新业务领域，未来增长可期，盈利能力有望随着新业务开展快速回升。根据公司投资者交流，锂电回收项目与建筑垃圾设备项目均已开始施工，争取2023年底完成关键节点建设。  维持“增持”评级。公司是我国技术领先的中高端矿机装备供应商，公司2023年下游需求放缓影响，业绩增速有所下降。我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为2.1（较前预测值2.44亿元下调13.9%）、2.66（较前预测值3.15亿元下调15.5%）、3.44亿元（较前预测值4.18亿元下调17.7%），对应PE分别为15.3、12.1、9.3倍。维持“增持”评级。  风险提示事件：国家宏观经济政策调整风险；基建、房地产投资不及预期风险；市场竞争加剧风险；客户开拓不及预期风险；募投项目推进不及预期风险；业绩不及预期风险等；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。 二季度业绩增速放缓，第二成长曲线年内可期 浙矿股份（300837.SZ）/机械设备 证券研究报告/公司点评 2023年8月28日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07浙矿股份 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 399 338 385 538 营业收入 695 830 1,283 1,794 应收票据 5 7 10 14 营业成本 406 477 811 1,168 应收账款 161 192 297 415 税金及附加 4 5 7 10 预付账款 3 4 7 10 销售费用 21 29 45 63 存货 441 518 880 1,267 管理费用 31 37 58 81 合同资产 23 28 43 60 研发费用 22 27 42 63 其他流动资产 52 62 96 134 财务费用 -14 6 7 6 流动资产合计 1,061 1,120 1,675 2,379 信用减值损失 -12 -13 -13 -13 其他长期投资 15 15 15 15 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 84 84 84 84 公允价值变动收益 -2 3 3 3 固定资产 291 563 809 931 投资收益 5 3 3 3 在建工程 65 65 65 -35 其他收益 1 1 1 1 无形资产 61 79 94 109 营业利润 218 243 308 398 其他非流动资产 22 22 22 23 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 538 828 1,089 1,126 营业外支出 2 0 0 0 资产合计 1,599 1,948 2,764 3,505 利润总额 216 243 308 398 短期借款 0 97 406 539 所得税 29 33 42 54 应付票据 41 48 82 118 净利润 187 210 266 344 应付账款 171 201 342 492 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 187 210 266 344 合同负债 104 124 191 267 NOPLAT 174 215 272 349 其他应付款 0 0 0 0 EPS（按最新股本摊薄） 1.87 2.10 2.66 3.44 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 48 53 72 93 主要财务比率 流动负债合计 364 523 1,093 1,510 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 21.2% 19.4% 54.7% 39.8% 其他非流动负债 8 8 8 8 EBIT增长率 15.1% 23.7% 26.1% 28.5% 非流动负债合计 8 8 8 8 归母公司净利润增长率 18.4% 12.6% 26.7% 29.2% 负债合计 372 531 1,101 1,518 获利能力 归属母公司所有者权益 1,227 1,417 1,663 1,986 毛利率 41.6% 42.5% 36.8% 34.9% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 26.8% 25.3% 20.7% 19.2% 所有者权益合计 1,227 1,417 1,663 1,986 ROE 15.2% 14.8% 16.0% 17.3% 负债和股东权益 1,599 1,948 2,764 3,505 ROIC 18.2% 17.8% 16.1% 16.8% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 23.3% 27.2% 23.3% 27.3% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 0.7% 7.4% 24.9% 27.6% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 经营活动现金流 26 187 82 164 流动比率 2.9 2.1 1.5 1.6 现金收益 200 251 335 437 速动比率 1.7 1.2 0.7 0.7 存货影响 -53 -77 -362 -387 营运能力 经营性应收影响 -55 -33 -111 -125 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 17 37 174 186 应收账款周转天数 67 77 69 71 其他影响 -83 9 46 52 应付账款周转天数 127 140 120 129 投资活动现金流 -55 -318 -318 -118 存货周转天数 367 361 310 331 资本支出 -74 -324 -324 -124 每股指标（元） 股权投资 -4 0 0 0 每股收益 1.87 2.10 2.66 3.44 其他长期资产变化 23 6 6 6 每股经营现金流 0.26 1.87 0.82 1.64 融资活动现金流 -30 70 283 107 每股净资产 12.27 14.17 16.63 19.86 借款增加 0 97 309 133 估值比率 股利及利息支付 -30 -23 -29 -37 P/E 17 15 12 9 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 2 2 2 其他影响 0 -4 3 11 EV/EBITDA 93 76 57 44 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转