业务规模稳健增长，有效巩固财险龙头地位

证券研究报告 2023年8月30日 公司研究 点评： ➢业务规模稳步增长，有效稳固龙头地位，降本增效举措推动承保利润稳步增长。1）1H23公司原保费收入3009.30亿元，同比+8.8%，保险服务收入2243.68亿元，同比+9.3%，1H23中国财险市场份额34.3%，同比保持基本稳定，继续保持市场龙头地位。2）公司强化精细化智能化定价，深入推进降本增效，1H23实现承保利润94.69亿元，同比+7.0%，净利润202.56亿元，同比+5.4%。 ➢车险：业务规模稳健增长，综合费用率抬升导致承保利润有所波动。1）1H23公司车险实现保险服务收入1379.07亿元，同比+5.2%，机动车辆险承保数量同比+7.3%，主要受益于新车数量增长和新能源车购置税减免政策的延续。公司不断强化客户服务，1H23汽车险续保率同比+2.0pct。2）年初以来社会经济常态化后公司积极开拓市场，1H23机动车辆险综合费用率27%，同比+1.0pct，同时公司加强风险选择，机动车辆险综合赔付率69.7%，同比-0.1pct。1H23车险综合成本率96.7%，同比+0.9pct，承保利润45.90亿元，同比-15.8%。 ➢非车险方面：意健险/农险/责任险/企财险/其他险种的综合成本率COR分别为98.5%/91.0%/102.8%/92.0%/84.1%，同比分别-3.0pct/+1.5pct/-2.0pct/-4.9pct/+0.4pct。意健险/农险/责任险/企财险/其他险种的保险服务收入分别同比+34.1%/+22.2%/+6.1%/+3.2%/+6.0%。1H23公司意健险业务不管提高费用投放效能，综合费用率同比-5.9pct至34.5%，实现承保利润3.50亿元，对比去年同期扭亏为盈（去年同期为亏损2.64亿元）。 ➢投资方面：公司1H23总投资资产同比+3.6%，按照新金融工具准则确认的总投资收益151.46亿元，同比+3.7%，总投资收益率（未年化）为2.6%，同比-0.1pct。新会计准则下，公司分类为公允价值计量且其变动计入损益的金融资产大幅增加，公允价值变动对投资收益的影响加大。 ➢投资建议：2023年上半年公司原保费、保险服务收入、承保利润和净利润均稳健增长，财险龙头优势地位进一步稳固。我们预计公司保费收入将继续保持较快增长，公司通过精确的费率定价、精细化的费用管理不断提升承保盈利水平，有望继续优化成本管控并提升业绩，承保利润表现有望进一步改善。我们预计2023-2025年公司保费收入增速达13.2%/8.6%/9.8%，实现归母净利润305.77/327.78/374.02亿元，公司2023PB估值仅为0.77x（以2023年8月29日收盘价计），我们维 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 持“买入”评级。 ➢风险因素：信用风险和自然灾害超预期，车险保费增长不及预期，资本市场大幅波动 研究团队简介 王舫朝，信达证券研发中心金融地产中心总经理、非银&中小盘首席分析师，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券。2019年11月加入信达证券研发中心。 武子皓，中小盘分析师，西安交通大学学士，悉尼大学硕士，ACCA，五年研究经验，曾就职于民生证券，国泰君安证券，2022年加入信达证券从事中小市值行业研究工作，2019年“新浪金麒麟行业新锐分析师”。 冉兆邦，硕士，山东大学经济学学士，法国昂热高等商学院经济学硕士，三年非银金融行业研究经验，曾就职于天风证券，2022年8月加入信达证券，从事非银金融行业研究工作。 张凯烽，硕士，武汉大学经济学学士，波士顿大学精算科学硕士，四年保险精算行业经验，2022年6月加入信达证券研发中心，从事非银金融行业研究工作。 廖紫苑，硕士，新加坡国立大学硕士，浙江大学学士，入选竺可桢荣誉学院、金融学试验班。工作经历涉及租赁、私募、银行和证券业。曾从事金融、家电和有色行业相关研究。曾就职于中国银行、民生证券、天风证券。2022年11月加入信达证券研发中心，从事银行业研究工作。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。