公司信息更新报告：多年海外布局开始兑现，Q2毛利率创三年新高

电力设备/风电设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 大金重工（002487.SZ） 2023年08月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/8/29 当前股价(元) 24.92 一年最高最低(元) 51.70/23.22 总市值(亿元) 158.93 流通市值(亿元) 156.88 总股本(亿股) 6.38 流通股本(亿股) 6.30 近3个月换手率(%) 153.45 股价走势图 数据来源：聚源 《两海战略先发制人，欧洲海风先人一步—公司首次覆盖报告》-2023.7.3 多年海外布局开始兑现，Q2毛利率创三年新高 ——公司信息更新报告 殷晟路（分析师） yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001  两海战略带动业绩跨越式增长，2023Q2毛利率创三年新高 大金重工发布2023年半年报，公司2023H1实现营业收入20.61亿元，yoy-9.6%。实现归母净利润2.73亿元，yoy+55.1%。其中2023Q2实现营业收入12.1亿元，QOQ+41.1%，实现归母净利润1.98亿元，QOQ+164.8%。2023H1毛利率/净利率为24.0%/13.2%，2023Q2毛利率/净利率为27.5%/16.4%，分别环比+8.5pct/7.7pct。公司在行业内率先提出“两海战略”，2023H1实现海外单桩产品交付0-1的突破，多年海外布局开始兑现，高毛利海外海工业务将持续提升公司整体盈利能力。我们维持公司2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为10.2、18.0、21.7亿元，EPS为1.6、2.8、3.4元/股，对应当前股价PE为15.5、8.9、7.3倍，维持“买入”评级。  战略先发优势明显，亚太唯一出口欧洲海工 2023H1塔筒出口业务收入实现9.1亿元，yoy+32.57%，业务收入占比为44.2%，毛利率为27.1%。塔筒整体业务毛利率为22.3%，高毛利海外海工产品持续提升公司整体盈利能力。公司2019年率先成功开拓欧洲海风市场，2022年开始斩获海外订单，2023年至今签署欧洲海风订单7.43亿欧元，目前是亚太区唯一实现海工产品出口欧洲市场的供应商，基础硬件及软实力的先发优势明显。  搭建全球物流体系、研发下一代浮式基础产品，布局新增长曲线 公司目前与全球头部的浮式基础方案设计公司合作研发新一代浮式基础产品，同时，公司正在受邀参与和推进多项欧洲浮式基础项目的投标。此外，公司将依托于盘锦新基地，建设自有的船舶制造基地，打造自有专业运输船队，搭建全球物流体系，形成制造成本+运输成本+交期可控的独特竞争优势，积极寻求公司业务的新增长曲线。  风险提示：海外贸易政策变化超预期；公司产能释放不及预期；行业竞争加剧超预期； 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,432 5,106 8,342 11,101 12,672 YOY(%) 33.3 15.2 63.4 33.1 14.1 归母净利润(百万元) 577 450 1,022 1,795 2,174 YOY(%) 24.2 -22.0 127.0 75.6 21.1 毛利率(%) 23.0 16.7 21.3 25.4 26.6 净利率(%) 13.0 8.8 12.3 16.2 17.2 ROE(%) 19.3 6.9 13.6 19.3 19.0 EPS(摊薄/元) 0.91 0.71 1.60 2.81 3.41 P/E(倍) 27.5 35.3 15.5 8.9 7.3 P/B(倍) 5.3 2.4 2.1 1.7 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -64%-48%-32%-16%0%16%2022-082022-122023-04大金重工沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5292 8990 12574 14273 17354 营业收入 4432 5106 8342 11101 12672 现金 1311 4052 6621 8810 10057 营业成本 3412 4252 6566 8281 9300 应收票据及应收账款 1118 1770 0 0 0 营业税金及附加 26 18 42 56 63 其他应收款 83 355 360 592 495 营业费用 27 40 58 78 89 预付账款 203 409 591 739 779 管理费用 103 119 184 222 253 存货 2046 1737 4104 3263 5011 研发费用 183 215 292 355 405 其他流动资产 531 667 898 869 1013 财务费用 16 10 13 22 32 非流动资产 1358 2269 3622 4530 4934 资产减值损失 23 -0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 8 26 0 0 0 固定资产 984 1041 2197 3059 3542 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 187 225 239 258 281 投资净收益 1 63 0 0 0 其他非流动资产 187 1003 1186 1213 1110 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 6650 11259 16197 18803 22288 营业利润 673 523 1188 2087 2528 流动负债 3036 3544 7517 8399 9803 营业外收入 5 6 0 0 0 短期借款 222 426 6504 7361 8745 营业外支出 4 5 0 0 0 应付票据及应付账款 2033 2150 0 0 0 利润总额 674 524 1188 2087 2528 其他流动负债 781 967 1013 1039 1057 所得税 97 74 166 292 354 非流动负债 615 1209 1168 1111 1031 净利润 577 450 1022 1795 2174 长期借款 0 394 354 297 217 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 615 815 815 815 815 归属母公司净利润 577 450 1022 1795 2174 负债合计 3651 4752 8686 9511 10834 EBITDA 700 510 1283 2242 2730 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.91 0.71 1.60 2.81 3.41 股本 556 638 638 638 638 资本公积 821 3807 3807 3807 3807 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 1690 2064 3047 4793 6899 成长能力 归属母公司股东权益 2999 6507 7511 9292 11454 营业收入(%) 33.3 15.2 63.4 33.1 14.1 负债和股东权益 6650 11259 16197 18803 22288 营业利润(%) 22.4 -22.3 127.2 75.6 21.1 归属于母公司净利润(%) 24.2 -22.0 127.0 75.6 21.1 获利能力 毛利率(%) 23.0 16.7 21.3 25.4 26.6 净利率(%) 13.0 8.8 12.3 16.2 17.2 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 19.3 6.9 13.6 19.3 19.0 经营活动现金流 21 112 -2013 2458 556 ROIC(%) 14.7 4.7 6.8 10.2 10.3 净利润 577 450 1022 1795 2174 偿债能力 折旧摊销 54 65 82 132 170 资产负债率(%) 54.9 42.2 53.6 50.6 48.6 财务费用 16 10 13 22 32 净负债比率(%) -18.3 -36.4 14.8 -2.9 -1.8 投资损失 -1 -63 0 0 0 流动比率 1.7 2.5 1.7 1.7 1.8 营运资金变动 -638 -407 -3130 509 -1820 速动比率 1.0 1.9 1.0 1.2 1.2 其他经营现金流 12 58 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -219 -691 -1435 -1040 -574 总资产周转率 0.8 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 220 686 1435 1040 574 应收账款周转率 4.6 3.5 0.0 0.0 0.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 10.7 10.6 31.1 0.0 0.0 其他投资现金流 1 -5 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 387 3498 -61 -85 -120 每股收益(最新摊薄) 0.91 0.71 1.60 2.81 3.41 短期借款 222 204 6078 857 1385 每股经营现金流(最新摊薄) 0.03 0.18 -3.16 3.85 0.87 长期借款 0 394 -40 -57 -80 每股净资产(最新摊薄) 4.70 10.20 11.78 14.57 17.96 普通股增加 -0 82 0 0 0 估值比率 资本公积增加 5 2985 0 0 0 P/E 27.5 35.3 15.5 8.9 7.3 其他筹资现金流 160 -168 -6099 -885 -1425 P/B 5.3 2.4 2.1 1.7 1.4 现金净增加额 187 2921 -3510 1333 -138 EV/EBITDA 21.9 26.5 13.3 7.0 5.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 pNtQmRsRtPsMrPoRqMqN7NaO7NnPqQtRsRjMnNzRlOpMrRaQoPmRuOnOrPuOrRmN公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评